市場回顧：

上周市場放量上漲：上周在多項政策面因素刺激下，A股放量上漲，全周滬指上漲1.92%收于2882點，上證50指周漲2.91%，創(chuàng)業(yè)板指周漲2.68%。板塊方面，28個板塊全線上漲，其中有色金屬、食品飲料、建筑材料、休閑服務(wù)、國防軍工漲幅較大，相比之下鋼鐵、家用電器、汽車漲幅靠后。

上周轉(zhuǎn)債跟隨股市反彈，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.96%，我們計算的轉(zhuǎn)債指數(shù)(含EB)上漲0.69%，平價指數(shù)上漲1.62%，平價[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率分別變動+0.4%、-0.76%、+0.85%、+0.93%。

估值一覽

圖3:轉(zhuǎn)債估值(截止日為2019/06/14)

轉(zhuǎn)債策略：把握結(jié)構(gòu)性機會

上周政策消息、宏觀數(shù)據(jù)集中發(fā)布：

周一，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。對于專項債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動效應(yīng)的重大項目，主要是國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推進國家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項目，在評估項目收益償還專項債券本息后專項收入具備融資條件的，允許將部分專項債券作為一定比例的項目資本金，但不得超越項目收益實際水平過度融資。

此次專項債新政允許將專項債作為項目資本金，一方面使得專項債可以在一定程度上撬動債務(wù)融資，另一方面也降低了地方政府啟動重大項目投資的門檻，提振基建。我們預(yù)計下半年基建投資增速有望出現(xiàn)大幅回升，有利于后續(xù)經(jīng)濟的企穩(wěn)回升。

周三上午，統(tǒng)計局公布5月通脹數(shù)據(jù)。5月CPI同比漲2.7%，較上月繼續(xù)回升0.2個百分點，基本符合市場預(yù)期。5月CPI環(huán)比為零，高于季節(jié)性約0.1個百分點。分項來看，5月食品環(huán)比高于季節(jié)性，非食品環(huán)比低于季節(jié)性。5月食品環(huán)比為0.2%，高于季節(jié)性約1.1個百分點，其中蛋類、蔬菜、鮮果的價格環(huán)比漲幅高于季節(jié)性，畜肉價格環(huán)比低于季節(jié)性水平，豬肉價格漲幅開始趨緩。非食品環(huán)比為零，低于季節(jié)性0.1個百分點，其中服務(wù)價格環(huán)比為-0.1%，低于季節(jié)性約0.2個百分點；可推算非食品中工業(yè)品價格環(huán)比為0.1%，持平季節(jié)性。

從食品高頻數(shù)據(jù)來看，6月首周食品價格繼續(xù)下跌，截至6月10日，6月環(huán)比漲幅超過季節(jié)性的食品分項僅有蔬菜和水果，今年以來食品價格快速上漲勢頭明顯放緩，預(yù)計今年6月CPI食品價格環(huán)比或持平季節(jié)性水平。非食品方面，近期油價有所回落，預(yù)計6月非食品環(huán)比或繼續(xù)低于季節(jié)性水平。由于2018年6月CPI環(huán)比高于季節(jié)性水平，預(yù)計2019年6月CPI同比小幅回落至2.6%左右。整體來看，全年通脹高點已至，我們預(yù)計6月CPI同比或開始回落，PPI同比亦開始進入持續(xù)下降通道。

周三下午，央行公布5月金融數(shù)據(jù)，5月新增人民幣貸款11800億，同比多增300億。分項來看，住戶部門貸款同比多增482億，其中短期貸款同比少增272億，中長期貸款同比多增754億；非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款同比少增31億，其中短期貸款同比多增1794億，中長期貸款同比少增1507億，票據(jù)融資同比少增315億。企業(yè)貸款短多長少的結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出銀行風險偏好的下降和實體融資需求的不穩(wěn)，市場預(yù)期的需求后置和對沖訴求并沒有體現(xiàn)。

5月社融增量為14000億，同比多增4466億，社融存量同比增速由4月份的10.40%重新回升至5月的10.60%。非標融資萎縮幅度收窄以及去年的低基數(shù)，是5月社融企穩(wěn)回升的主要原因。從社融增量結(jié)構(gòu)上看，表外融資同比少減2758億，企業(yè)債券凈融資同比多增858億元，地方政府專項債同比多增239億。M2同比增長8.5%，5月央行公開市場操作凈投放為5300億，好于18年同期凈投放量，同時央行定向降準也對貨幣擴張形成支持。

周四，在陸家嘴金融論壇上，科創(chuàng)板正式宣布開板，預(yù)計在未來2個月內(nèi)將有首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易。

周五，統(tǒng)計局公布5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，5月工業(yè)生產(chǎn)及投資均低于預(yù)期，經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底跡象。5月工業(yè)增加值同比5%，較4月回落0.4%，絕對水平創(chuàng)新低。分行業(yè)看，5月采礦業(yè)同比3.9%，制造業(yè)5%，公用事業(yè)5.9%，分別較4月變動1%、-0.3%和-3.6%。分產(chǎn)品看，5月汽車、發(fā)電量、十種有色金屬和原油加工量日均產(chǎn)量同比回落，水泥和乙烯產(chǎn)量同比回升。

5月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，其中房地產(chǎn)投資小幅回落。5月固定資產(chǎn)投資累計增速5.6%，較4月累計同比回落0.5%。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速11.2%，增速較4月回落0.7%；制造業(yè)增速2.7%，回升0.2%；基建增速4%，回落0.4%。5月社會消費品零售總額同比增長8.6%，較4月回升1.4%。其中商品零售回升1.5%，餐飲回升0.9%。限額以上消費中，除建筑及裝潢材料類商品依然負增長外，汽車、服裝鞋帽和針紡織品類商品零售總額同比快速回升為正。

整體來看，宏觀經(jīng)濟方面存在二次探底跡象，CPI、PPI在6月之后可能進入下降通道，拖累名義增速；但基建托底效應(yīng)或?qū)⒃鰪?，專項債新政提振基建，下半年基建增速有望大幅回升。短期來看，指?shù)整體性機會不大，但結(jié)構(gòu)性機會仍存。對于轉(zhuǎn)債，在權(quán)益二次探底過程中，建議優(yōu)選低價防御品種，板塊上推薦具備結(jié)構(gòu)性機會的基建、消費、券商、5G等。

一級市場跟蹤

截止目前，待發(fā)可轉(zhuǎn)債154只，合計3634.7億，待發(fā)公募可交換債9只，合計832億。

表1:轉(zhuǎn)債/交換債發(fā)行進度(截至2019/06/14)