市場(chǎng)回顧：

上周市場(chǎng)放量上漲：上周在多項(xiàng)政策面因素刺激下，A股放量上漲，全周滬指上漲1.92%收于2882點(diǎn)，上證50指周漲2.91%，創(chuàng)業(yè)板指周漲2.68%。板塊方面，28個(gè)板塊全線上漲，其中有色金屬、食品飲料、建筑材料、休閑服務(wù)、國(guó)防軍工漲幅較大，相比之下鋼鐵、家用電器、汽車漲幅靠后。

上周轉(zhuǎn)債跟隨股市反彈，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.96%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債指數(shù)(含EB)上漲0.69%，平價(jià)指數(shù)上漲1.62%，平價(jià)[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別變動(dòng)+0.4%、-0.76%、+0.85%、+0.93%。

估值一覽

圖3:轉(zhuǎn)債估值(截止日為2019/06/14)

轉(zhuǎn)債策略：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

上周政策消息、宏觀數(shù)據(jù)集中發(fā)布：

周一，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。對(duì)于專項(xiàng)債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目，主要是國(guó)家重點(diǎn)支持的鐵路、國(guó)家高速公路和支持推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項(xiàng)目，在評(píng)估項(xiàng)目收益償還專項(xiàng)債券本息后專項(xiàng)收入具備融資條件的，允許將部分專項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金，但不得超越項(xiàng)目收益實(shí)際水平過(guò)度融資。

此次專項(xiàng)債新政允許將專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金，一方面使得專項(xiàng)債可以在一定程度上撬動(dòng)債務(wù)融資，另一方面也降低了地方政府啟動(dòng)重大項(xiàng)目投資的門檻，提振基建。我們預(yù)計(jì)下半年基建投資增速有望出現(xiàn)大幅回升，有利于后續(xù)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。

周三上午，統(tǒng)計(jì)局公布5月通脹數(shù)據(jù)。5月CPI同比漲2.7%，較上月繼續(xù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。5月CPI環(huán)比為零，高于季節(jié)性約0.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，5月食品環(huán)比高于季節(jié)性，非食品環(huán)比低于季節(jié)性。5月食品環(huán)比為0.2%，高于季節(jié)性約1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中蛋類、蔬菜、鮮果的價(jià)格環(huán)比漲幅高于季節(jié)性，畜肉價(jià)格環(huán)比低于季節(jié)性水平，豬肉價(jià)格漲幅開(kāi)始趨緩。非食品環(huán)比為零，低于季節(jié)性0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中服務(wù)價(jià)格環(huán)比為-0.1%，低于季節(jié)性約0.2個(gè)百分點(diǎn)；可推算非食品中工業(yè)品價(jià)格環(huán)比為0.1%，持平季節(jié)性。

從食品高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，6月首周食品價(jià)格繼續(xù)下跌，截至6月10日，6月環(huán)比漲幅超過(guò)季節(jié)性的食品分項(xiàng)僅有蔬菜和水果，今年以來(lái)食品價(jià)格快速上漲勢(shì)頭明顯放緩，預(yù)計(jì)今年6月CPI食品價(jià)格環(huán)比或持平季節(jié)性水平。非食品方面，近期油價(jià)有所回落，預(yù)計(jì)6月非食品環(huán)比或繼續(xù)低于季節(jié)性水平。由于2018年6月CPI環(huán)比高于季節(jié)性水平，預(yù)計(jì)2019年6月CPI同比小幅回落至2.6%左右。整體來(lái)看，全年通脹高點(diǎn)已至，我們預(yù)計(jì)6月CPI同比或開(kāi)始回落，PPI同比亦開(kāi)始進(jìn)入持續(xù)下降通道。

周三下午，央行公布5月金融數(shù)據(jù)，5月新增人民幣貸款11800億，同比多增300億。分項(xiàng)來(lái)看，住戶部門貸款同比多增482億，其中短期貸款同比少增272億，中長(zhǎng)期貸款同比多增754億；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款同比少增31億，其中短期貸款同比多增1794億，中長(zhǎng)期貸款同比少增1507億，票據(jù)融資同比少增315億。企業(yè)貸款短多長(zhǎng)少的結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降和實(shí)體融資需求的不穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期的需求后置和對(duì)沖訴求并沒(méi)有體現(xiàn)。

5月社融增量為14000億，同比多增4466億，社融存量同比增速由4月份的10.40%重新回升至5月的10.60%。非標(biāo)融資萎縮幅度收窄以及去年的低基數(shù)，是5月社融企穩(wěn)回升的主要原因。從社融增量結(jié)構(gòu)上看，表外融資同比少減2758億，企業(yè)債券凈融資同比多增858億元，地方政府專項(xiàng)債同比多增239億。M2同比增長(zhǎng)8.5%，5月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放為5300億，好于18年同期凈投放量，同時(shí)央行定向降準(zhǔn)也對(duì)貨幣擴(kuò)張形成支持。

周四，在陸家嘴金融論壇上，科創(chuàng)板正式宣布開(kāi)板，預(yù)計(jì)在未來(lái)2個(gè)月內(nèi)將有首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易。

周五，統(tǒng)計(jì)局公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月工業(yè)生產(chǎn)及投資均低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底跡象。5月工業(yè)增加值同比5%，較4月回落0.4%，絕對(duì)水平創(chuàng)新低。分行業(yè)看，5月采礦業(yè)同比3.9%，制造業(yè)5%，公用事業(yè)5.9%，分別較4月變動(dòng)1%、-0.3%和-3.6%。分產(chǎn)品看，5月汽車、發(fā)電量、十種有色金屬和原油加工量日均產(chǎn)量同比回落，水泥和乙烯產(chǎn)量同比回升。

5月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，其中房地產(chǎn)投資小幅回落。5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速5.6%，較4月累計(jì)同比回落0.5%。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速11.2%，增速較4月回落0.7%；制造業(yè)增速2.7%，回升0.2%；基建增速4%，回落0.4%。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.6%，較4月回升1.4%。其中商品零售回升1.5%，餐飲回升0.9%。限額以上消費(fèi)中，除建筑及裝潢材料類商品依然負(fù)增長(zhǎng)外，汽車、服裝鞋帽和針紡織品類商品零售總額同比快速回升為正。

整體來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)方面存在二次探底跡象，CPI、PPI在6月之后可能進(jìn)入下降通道，拖累名義增速；但基建托底效應(yīng)或?qū)⒃鰪?qiáng)，專項(xiàng)債新政提振基建，下半年基建增速有望大幅回升。短期來(lái)看，指數(shù)整體性機(jī)會(huì)不大，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存。對(duì)于轉(zhuǎn)債，在權(quán)益二次探底過(guò)程中，建議優(yōu)選低價(jià)防御品種，板塊上推薦具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的基建、消費(fèi)、券商、5G等。

一級(jí)市場(chǎng)跟蹤

截止目前，待發(fā)可轉(zhuǎn)債154只，合計(jì)3634.7億，待發(fā)公募可交換債9只，合計(jì)832億。

表1:轉(zhuǎn)債/交換債發(fā)行進(jìn)度(截至2019/06/14)