愛(ài)吃零食的人最近可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，一些零食正在悄悄漲價(jià)了：繼百事食品（中國(guó)）有限公司5月1日起上調(diào)公司膨化類產(chǎn)品的價(jià)格后，零食巨頭億滋也上調(diào)了中國(guó)區(qū)部分產(chǎn)品價(jià)格。

不同的零食品牌，之所以“不約而同”調(diào)價(jià)，其中一個(gè)重要的原因，就是上游材料的全線飆漲，其中糖的漲價(jià)幅度雖然不大，但卻尤為顯眼：從今年1月份開(kāi)始到4月底，白糖的主力合約從4660點(diǎn)，一路高漲到了5439點(diǎn)。而后雖然有所回落，但依然在5100點(diǎn)上方。

糖界向來(lái)有“兩牛三熊”的說(shuō)法，一個(gè)食糖的價(jià)格周期一般長(zhǎng)達(dá)5~6年。自從2016年下半年達(dá)到高點(diǎn)以來(lái)，糖價(jià)的下跌已經(jīng)持續(xù)了近三年，而此輪短暫的上揚(yáng)，雖然在長(zhǎng)周期中只能算小小的波動(dòng)，但無(wú)疑給了疲倦的市場(chǎng)一絲曙光：

【圖】糖價(jià)周期長(zhǎng)達(dá)5~6年，且漲多跌少（圖片來(lái)源：廣西糖網(wǎng)、廣發(fā)證券）

就在那么本輪的價(jià)格高漲，究竟是走出了此前低迷的陰影，抑或僅僅是一輪“死貓?zhí)蹦?？今天我們就從糖的起源開(kāi)始，深扒“甜蜜的煩惱”。

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從高貴到平民：食糖簡(jiǎn)史

食糖，我們每個(gè)人都非常熟悉，并被當(dāng)做甜蜜的象征。依據(jù)形態(tài)的不同，食糖可以分為紅糖、白糖和冰糖：

雖然三種糖的形態(tài)差異很大，但主要成分并無(wú)不同——都是蔗糖，只是含雜質(zhì)多少不同而已，無(wú)論是白糖，還是冰糖，生產(chǎn)原料都是紅糖。

紅糖、白糖、冰糖，同根同源

紅糖的制造非常簡(jiǎn)單，將甘蔗或是甜菜榨汁后過(guò)濾，再熬煮一番，就能濃縮成紅糖。在紅糖的處理基礎(chǔ)之上，多了純化、脫色的過(guò)程，最后再去除下雜質(zhì)，就變成了白糖。通過(guò)對(duì)白糖結(jié)晶的再制作，就形成了冰狀結(jié)晶的冰糖。

這里不得不提傳說(shuō)中“冰糖降火、白糖上火”的傳言：現(xiàn)在我們很清楚了，同一個(gè)東西，只是帥丑的不一樣，哪里會(huì)有不同的功效啊……與此同時(shí)，坊間傳言的很多“紅糖補(bǔ)血”的傳聞，也沒(méi)有任何科學(xué)根據(jù)。

至于女生中流傳的“大姨媽來(lái)了喝紅糖水”，真正起作用的是熱水，而紅糖的唯一作用就是提供更多的熱量，加速身體變胖。

不過(guò)雖然“養(yǎng)生功能”不靠譜，但糖的甜蜜卻是每個(gè)人都難以抗拒的。也正因?yàn)槿绱?，從古代以?lái)，從東方到西方，糖一直是人類食譜中的重要組成部分。

現(xiàn)在的白糖也就幾元錢(qián)一斤，大家都不以為然，但歷史上的白糖，是非常珍貴的食物。

糖的進(jìn)化史

中國(guó)的制糖業(yè)有著悠久的歷史。早在商朝，就有了糖的記載，但是這時(shí)糖成為“飴”，接近今天的麥芽糖，是從含有淀粉質(zhì)的糧食中提取的。當(dāng)時(shí)糧食的畝產(chǎn)很低，不可能把大量糧食作為糖，所以，飴糖只是上層貴族才能享受的奢侈品。

到了唐朝，制糖業(yè)有了進(jìn)一步的發(fā)展。據(jù)《新唐書(shū)》載，唐高宗李治上元元年（674），國(guó)內(nèi)的制糖工匠已經(jīng)能夠采用接近于現(xiàn)代化學(xué)脫色的生產(chǎn)方法而進(jìn)行生產(chǎn)了。而到了南宋期間，福建、浙江、四川都有大量的蔗糖出產(chǎn)，南宋甚至設(shè)立了專門(mén)機(jī)構(gòu)管理蔗糖生產(chǎn)。忽必烈的哥哥蒙哥死前一直沒(méi)有攻陷的釣魚(yú)城，就是南宋蔗糖的重要產(chǎn)地。

到了明代，宋應(yīng)星作《開(kāi)工開(kāi)物》，其中的《甘嗜》篇也詳盡地記敘了種蔗和制糖的各種方法。

當(dāng)時(shí)的白砂糖，是這么制作的：

“福建和廣西將過(guò)冬成熟的甘蔗，榨蔗汁，盛入缸中，然后用火熬，等到變成了成黃黑色的糖漿，倒入桶中凝結(jié)成黑沙糖。然后一口缸，上面安放一個(gè)瓦質(zhì)漏斗，用稻草塞的漏口，將黑砂糖倒入漏斗中，等黑沙糖結(jié)成塊，再去掉稻草，然后用黃泥水淋漏斗中的黑砂糖，黑渣從漏斗流入下面缸中，漏斗黑砂糖就變成了白霜，最上一層約五寸多，非常潔白，就是我們今天吃的白砂糖一樣。”

【圖】古代的制糖技術(shù)（圖片來(lái)源：天工開(kāi)物）

大約在明代中期，從中國(guó)移居海外的僑民將制糖技術(shù)傳到了東南亞的菲律賓，然后再傳至遠(yuǎn)隔重洋的夏威夷等地。至于西歐各國(guó)的蔗糖生產(chǎn)技術(shù)，則是公元七世紀(jì)時(shí)由印度經(jīng)阿拉伯人所傳入西班牙、意大利等國(guó)。

不過(guò)在很長(zhǎng)的歷史時(shí)期內(nèi)，由于食糖提煉技術(shù)的落后，糖的產(chǎn)量很低，因而只有相對(duì)富裕的人群和地區(qū)，才能將“甜蜜”作為尋常的消費(fèi)。重糖，不僅是飲食習(xí)慣，也是富裕身份的標(biāo)志。例如在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的吳越地區(qū)，很多名菜都是“甜到發(fā)齁”。

到了近代，由于大規(guī)模工業(yè)技術(shù)的應(yīng)用，食糖的生產(chǎn)成本大幅下降，不但使得廣大勞苦人民有機(jī)會(huì)品嘗到甜蜜的滋味，也成就了一批赫赫有名的大宗產(chǎn)業(yè)巨頭。例如，香港的太古集團(tuán)、馬來(lái)西亞的益海嘉里，早年都曾依靠食糖生產(chǎn)、貿(mào)易獲取巨額財(cái)富。

不過(guò)正因?yàn)槭程堑钠占?，甜食，含糖飲料變得大行其道，進(jìn)而使得肥胖、高血壓、糖尿病、心臟病層出不窮，變成了一種“甜蜜的煩惱”。

正因?yàn)樘欠簽E帶來(lái)的一系列問(wèn)題，有人將糖視作咖啡、煙草、酒精一類的“成癮物質(zhì)”，恨不得除之而后快。更有甚者，國(guó)外有政客打著“健康”的幌子，揚(yáng)言要對(duì)所有含有過(guò)量糖分的食品加稅，以此限制消費(fèi)，只是效果如何，可以參考此前“限塑令”所帶來(lái)的效果。

不管糖是送來(lái)“甜蜜”的天使，還是帶來(lái)“肥胖”的魔鬼，人類已經(jīng)注定要和糖“相愛(ài)相殺”，對(duì)糖的生產(chǎn)和消費(fèi)，已經(jīng)成為一個(gè)規(guī)模龐大的產(chǎn)業(yè)，數(shù)億人仰賴這條產(chǎn)業(yè)鏈生活。現(xiàn)在，我們就來(lái)走進(jìn)糖產(chǎn)業(yè)鏈，了解產(chǎn)業(yè)鏈上的每一環(huán)，也了解產(chǎn)業(yè)鏈上的頭部國(guó)家。

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全球生產(chǎn)的糖，能滿足消費(fèi)需求么？

雖然含糖的東西數(shù)不勝數(shù)，但就有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的大規(guī)模生產(chǎn)而言，全球的糖原料主要來(lái)源就兩種：甜菜和甘蔗。這兩種作物雖然一個(gè)像樹(shù)干，一個(gè)像蘿卜，但產(chǎn)出的糖都是蔗糖，下文中的糖如不特別說(shuō)明，均指蔗糖。

【圖】甘蔗和甜菜的區(qū)別（圖片來(lái)源：悟空問(wèn)答）

其中，甘蔗產(chǎn)糖占目前糖產(chǎn)量的80%。甘蔗的種植區(qū)域較為集中，主要在中南美洲的巴西（全球糖產(chǎn)量第一大國(guó)）、亞洲的中國(guó)、印度和泰國(guó)‘’甜菜種植區(qū)域主要集中于北半球的歐洲和俄羅斯等高緯度地區(qū)，我國(guó)北方也有部分地區(qū)種植?？偠灾收嵯矡?，甜菜喜冷。

而在國(guó)內(nèi)，這種“南甘北甜”表現(xiàn)得尤為明顯：甘蔗制糖業(yè)主要分布在廣東、廣西、云南、福建、海南、四川等地。甜菜制糖業(yè)集中在黑龍江、內(nèi)蒙古、吉林、新疆等地。在國(guó)內(nèi)，甘蔗糖與甜菜糖的產(chǎn)量之比約為15:1。

【圖】國(guó)內(nèi)“南甘北甜”的布局（圖片來(lái)源：國(guó)君農(nóng)業(yè)）

早在2014年，全球經(jīng)歷了過(guò)去10年最強(qiáng)的厄爾尼諾現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)印度更是遭受了長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的干旱。受此影響，2015—2016年的全球蔗糖產(chǎn)量大幅減少，2017 年，厄爾尼諾現(xiàn)象影響逐漸消退，世界糖主產(chǎn)國(guó)的食糖產(chǎn)量逐步回升。

【圖】2013—2017全球食糖產(chǎn)量（圖片來(lái)源：智研咨詢）

【表】2013-2018年全球食糖產(chǎn)量分國(guó)家統(tǒng)計(jì)（千噸）（圖片來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）

而就需求而言，全世界消費(fèi)食糖最厲害的國(guó)家，是與中國(guó)同屬亞洲的印度。印度人不論男女老幼對(duì)糖果幾乎都沒(méi)什么“免疫力”，可以說(shuō)是“見(jiàn)糖眼開(kāi)”亦不為過(guò)。就連每天喝紅茶的時(shí)候都要放好多糖；印度的甜品種類更是五花八門(mén)。

正如下表所言，印度是全球第一大食糖消費(fèi)國(guó)和第二大食糖生產(chǎn)國(guó)，和中國(guó)人口相差無(wú)幾的印度，2017年食糖的消費(fèi)量卻相當(dāng)于1.7個(gè)中國(guó)，真可謂是“產(chǎn)銷(xiāo)兩旺”。

印度國(guó)內(nèi)的產(chǎn)銷(xiāo)狀況直接決定了其在國(guó)際市場(chǎng)上是進(jìn)口國(guó)還是出口國(guó)，這將對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的供需格局產(chǎn)生較大影響。

【圖】2013-2018年全球食糖需求量分國(guó)家統(tǒng)計(jì)（千噸）（圖片來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）

說(shuō)完了全球，我們?cè)侔蜒酃饣氐絿?guó)內(nèi)：由于國(guó)內(nèi)的食糖產(chǎn)量不能滿足消費(fèi)需求，我國(guó)是世界食糖主要凈進(jìn)口國(guó)家。為何不能滿足需求？可以從生產(chǎn)和消費(fèi)兩方面分析：

生產(chǎn)方面，我國(guó)甘蔗主產(chǎn)區(qū)地形崎嶇，生產(chǎn)的自然條件相對(duì)較差，成本相對(duì)較高：2016年，我國(guó)甘蔗生產(chǎn)成本為360-400元/噸，與巴西（134-158元/噸）、印度（140-168元/噸）、泰國(guó)（200-230元/噸）、美國(guó)（214-227元/噸）和澳大利亞（214-229元/噸）相比，處于較高水平。

【圖】和國(guó)際相比，中國(guó)甘蔗生產(chǎn)成本較高（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

甘蔗3年宿根特性，使得國(guó)內(nèi)甘蔗種植面積呈現(xiàn)出增產(chǎn)3年，然后減產(chǎn)的周期特征。中國(guó)食糖在2007/2008榨季產(chǎn)量達(dá)到歷史最高量，達(dá)到1482萬(wàn)噸，約占全球產(chǎn)量的10%左右。預(yù)計(jì)19/20榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量1060萬(wàn)噸。

【圖】中國(guó)食糖總產(chǎn)量呈現(xiàn)周期波動(dòng)（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

消費(fèi)方面，中國(guó)是一個(gè)食糖大國(guó)。自2003年以來(lái)，中國(guó)糖總消費(fèi)量由910萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1500萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了近65%。這一方面源于中國(guó)人口增長(zhǎng)，另一方面也源于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)以及制糖業(yè)的發(fā)展。

不過(guò)，由于對(duì)健康的關(guān)注逐漸增強(qiáng)，近年來(lái)糖消費(fèi)量增速有所放緩。2017/18榨季，中國(guó)食糖總消費(fèi)量為1500萬(wàn)噸，與上個(gè)榨季持平。

【圖】中國(guó)食糖消費(fèi)量穩(wěn)定上升（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

我國(guó)是世界食糖主要凈進(jìn)口國(guó)家。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)白糖一般為低品質(zhì)白糖，而國(guó)際貿(mào)易主要為原糖和高品質(zhì)白糖；另一方面，由于成本較高，我國(guó)糖價(jià)與國(guó)際價(jià)格相比較高。因此，造成我國(guó)白糖不具有出口優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)主要滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。

【圖】國(guó)內(nèi)糖價(jià)顯著高于國(guó)際糖價(jià)（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

2017年以前，我國(guó)食糖主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)為巴西、古巴和泰國(guó)，三國(guó)占我國(guó)進(jìn)口食糖總量的90%左右。但2017年，情況發(fā)生了一些變化：第一，食糖進(jìn)口來(lái)源國(guó)排在首位的依然是巴西，但是巴西糖進(jìn)口量大幅減少，由2016年食糖進(jìn)口量198.9萬(wàn)噸減少為2017年的79.0萬(wàn)噸，減幅高達(dá)60.3%，并且巴西進(jìn)口份額也由65.0%下降為34.5%。

【圖】2017年中國(guó)食糖進(jìn)口來(lái)源國(guó)（圖片來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）

那么2017年中國(guó)從巴西的食糖進(jìn)口為何大幅下降呢？說(shuō)到底還是和稅有關(guān)系：

2017年5月，中國(guó)對(duì)關(guān)稅配額外進(jìn)口食糖征收保障措施關(guān)稅，大幅提高進(jìn)口糖關(guān)稅，并且實(shí)施期限為3年：其中，2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為35%。

這一措施，限制了中國(guó)自巴西等供應(yīng)國(guó)的進(jìn)口。那么巴西的糖產(chǎn)業(yè)究竟有多強(qiáng)大呢？下面我們就來(lái)認(rèn)識(shí)一下，“獨(dú)步全球”的巴西糖產(chǎn)業(yè)。

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獨(dú)步全球：巴西的糖帝國(guó)到底有多強(qiáng)大？

巴西位于南美洲的東南部，為世界第5大國(guó)。東瀕大西洋，國(guó)土面積為854.7萬(wàn)平方公里，約占南美洲總面積的46％，全國(guó)可耕地面積約4億公頃。巴西大部分地區(qū)屬熱帶氣候，南部部分地區(qū)為亞熱帶氣候，是甘蔗的絕佳產(chǎn)地。在近2個(gè)榨季，巴西中南部種植面積可以達(dá)到巴西北部地區(qū)種植甘蔗面積的10倍。

【圖】巴西蔗糖種植區(qū)域（圖片來(lái)源：中信建投）

【圖】巴西中南部是該國(guó)甘蔗的主產(chǎn)區(qū)（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

糖業(yè)巨頭，奠定霸主地位

不光地域高度集中，巴西的制糖業(yè)也集中在一些大公司手里：其中，Raizen Energia S.A 是巴西規(guī)模較大的甘蔗加工廠， 2017/18榨季，該公司甘蔗壓榨量為6120萬(wàn)噸左右。約占巴西甘蔗產(chǎn)量的10%左右，在收購(gòu)了另外兩家糖廠后，產(chǎn)能達(dá)到每榨季7300萬(wàn)噸。

另一家糖業(yè)巨頭Copersucar在巴西擁有35家會(huì)員糖醇廠，2017/18榨季收榨甘蔗約8500萬(wàn)噸，占巴西中南部地區(qū)的14.25%，產(chǎn)糖460萬(wàn)噸，占巴西中南部地區(qū)的12.75%。

而2013年上市，由法國(guó)農(nóng)業(yè)巨頭路易達(dá)孚占73%股份的Biosev在巴西擁有11家糖廠，2018/19榨季，截止到6月底，甘蔗壓榨量同比增加17.1%，至1130萬(wàn)噸，

【圖】Biosev在巴西各地的糖廠（圖片來(lái)源：興證期貨）

正是如此多的糖業(yè)巨頭，奠定了巴西糖業(yè)的霸主地位。和巴西糖業(yè)巨頭動(dòng)輒幾百萬(wàn)噸的年產(chǎn)能向比，中國(guó)糖企還有很大的追趕空間：以中糧糖業(yè)為例，該公司目前國(guó)內(nèi)年產(chǎn)能150萬(wàn)噸，海外澳洲產(chǎn)能30萬(wàn)噸。

近幾年巴西的甘蔗產(chǎn)量一直是世界前兩位，巴西糖產(chǎn)量占全球比例的16%；且巴西糖出口量一直坐擁全球第一把交易（占比近40%），對(duì)全球糖產(chǎn)業(yè)有舉足輕重的影響。目前巴西甘蔗種植面積巴西可耕種土地面積的2.5％，近1000萬(wàn)公頃。

【圖】巴西糖產(chǎn)量占全球舉足輕重（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

但是18/19榨季，情況發(fā)生了變化，巴西糖產(chǎn)量下降明顯，整個(gè)榨季食糖產(chǎn)量不足3000萬(wàn)噸。，印度超過(guò)巴西成為糖產(chǎn)量最多的國(guó)家。這主要是由于：乙醇的替代，以及政策的影響，使得巴西糖產(chǎn)量大幅下滑，以至于把頭把交椅讓給了印度。

【圖】18/19得巴西糖產(chǎn)量大幅下滑（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

乙醇，是怎么“蠶食”巴西的甘蔗的？

說(shuō)到乙醇的替代，就不能不說(shuō)巴西甘蔗的兩個(gè)主要用途，其一是制糖，其二就是制乙醇，用作汽油的添加劑。而用乙醇做添加劑，不僅可以節(jié)省汽油，還可以提高汽油中的氧含量，改善燃燒效率。

在第一次石油危機(jī)之后，巴西發(fā)展燃料乙醇技術(shù)并成為全球最早發(fā)展燃料乙醇技術(shù)的國(guó)家之一，目前巴西汽油中添加的乙醇比例高達(dá)27%。同時(shí)政府還鼓勵(lì)民眾使用車(chē)用乙醇燃料，大大促進(jìn)了乙醇燃料在巴西的應(yīng)用。

目前，巴西已有超過(guò)300家乙醇燃料生產(chǎn)企業(yè)，乙醇生產(chǎn)能力也達(dá)到兩千多萬(wàn)噸的規(guī)模，其中超過(guò)95%的乙醇用作燃料，乙醇已占據(jù)巴西轎車(chē)燃料消費(fèi)的半壁江山。很多企業(yè)同時(shí)利用甘蔗生產(chǎn)糖和乙醇。

【圖】巴西乙醇生產(chǎn)工業(yè)流程（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

【圖】18/19榨季巴西乙醇/汽油比處于低位（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

高油價(jià)下，巴西乙醇難減產(chǎn)

由于汽油價(jià)格上漲，2017年7月底，巴西對(duì)汽柴油稅率及乙醇稅率進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后使用乙醇燃料的成本只有使用汽油的約70%成本，這大大刺激了乙醇需求，導(dǎo)致巴西的乙醇制造量上升，進(jìn)而導(dǎo)致糖用蔗比例下降（糖醇比下降至歷史低點(diǎn)35%）。

國(guó)際原油價(jià)格與巴西美元定價(jià)的乙醇價(jià)格在走勢(shì)呈現(xiàn)高度正相關(guān)，但近些年由于匯率和巴西國(guó)內(nèi)通脹等因素影響，巴西汽油價(jià)格一直處于上升趨勢(shì)。未來(lái)難以排除由于巴西自身汽油價(jià)格上漲，巴西乙醇價(jià)格不會(huì)回落，從而導(dǎo)致甘蔗制糖比例很難大幅提升（制乙醇更加有利可圖）。

【圖】油價(jià)高漲促進(jìn)巴西乙醇業(yè)發(fā)展（圖片來(lái)源：國(guó)君證券）

除了受到油價(jià)影響外，巴西乙醇價(jià)格季節(jié)性及其明顯，根據(jù)國(guó)君期貨的研究，往往隨著中南部榨季開(kāi)閘，巴西無(wú)水乙醇的價(jià)格大幅下滑，而隨著榨季結(jié)束，價(jià)格將迅速上升。往往乙醇價(jià)格在7月上旬觸底并回升。同時(shí)在每年榨季中后期（8-12月），巴西乙醇價(jià)格會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

目前遠(yuǎn)期交割的巴西乙醇期貨價(jià)格來(lái)看，5-6月乙醇價(jià)格季節(jié)性低點(diǎn)折糖達(dá)到13.5美分/磅，而后期乙醇折糖價(jià)格將會(huì)因?yàn)榧竟?jié)性上漲而突破13.5美分/磅，而在制乙醇相對(duì)制糖更賺錢(qián)的情況下，糖醇比快速回升的概率仍偏小。

【圖】巴西乙醇價(jià)格漲落的季節(jié)性（圖片來(lái)源: 國(guó)君證券）

同時(shí)，目前國(guó)際糖價(jià)一直持續(xù)低迷，壓榨糖的利潤(rùn)明顯低于用來(lái)制作乙醇的效益，因此對(duì)于利潤(rùn)的追求，導(dǎo)致糖用蔗的比例大幅下滑，18/19榨季尤其明顯，下降了近10%。同時(shí)使得2018年巴西蔗糖出口量同比回落26%。

【圖】乙醇打壓巴西食糖出口（圖片來(lái)源: 國(guó)君證券）

綜上所述，可以得出一個(gè)結(jié)論：原來(lái)不光人可以吃糖，酒也可以吃糖！這和中國(guó)歷史上有一段特殊時(shí)期“不惜一切代價(jià)”保證茅臺(tái)的糧食供應(yīng)，似乎有著異曲同工之妙。那么問(wèn)題來(lái)了，產(chǎn)糖“一哥”產(chǎn)量下降這么厲害，未來(lái)糖價(jià)會(huì)怎么走呢？

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減產(chǎn)消息頻傳，糖價(jià)或?qū)⒎駱O泰來(lái)？

如果全球食用糖市場(chǎng)中只是巴西“一方有難”，其他幾個(gè)主產(chǎn)國(guó)的“八方點(diǎn)贊”想必不會(huì)讓國(guó)際糖價(jià)有太大波動(dòng)。很可惜，幸福總是相似的，有時(shí)不幸也是。

產(chǎn)量：聽(tīng)取“減產(chǎn)”一片

在印度，產(chǎn)業(yè)政策正在讓食用糖的出口變得困難。目前，印度處于政府換屆階段，印度現(xiàn)任總理莫迪為了最大的票倉(cāng)--農(nóng)民可以給他足夠的選票支持，實(shí)施高甘蔗收購(gòu)價(jià)格政策和甘蔗最低收購(gòu)價(jià)政策。這導(dǎo)致印度國(guó)內(nèi)甘蔗收購(gòu)價(jià)格維持高位，農(nóng)民種植甘蔗的積極性很高。

但正如前文所言，甘蔗的生長(zhǎng)需要三年左右的時(shí)間，而且由于印度實(shí)施的采購(gòu)政策，使得國(guó)內(nèi)甘蔗收購(gòu)價(jià)格維持高位，國(guó)際糖價(jià)與國(guó)內(nèi)收購(gòu)價(jià)存在很大差距，造成印度食糖很難出口，這對(duì)于糖價(jià)而言無(wú)疑是一種利好。

【圖】產(chǎn)糖大國(guó)印度，糖出口量連續(xù)四年下降（圖片來(lái)源: 國(guó)君證券）

其他產(chǎn)糖大國(guó)似乎形勢(shì)不容樂(lè)觀：過(guò)去一段時(shí)間，全球糖庫(kù)存高漲造成的糖價(jià)壓制和天氣原因也對(duì)泰國(guó)和歐盟的產(chǎn)糖量造成影響。預(yù)計(jì)2019/20榨季，泰國(guó)和歐盟的糖產(chǎn)量同比降幅都將在10%左右。

產(chǎn)量減少了，需求呢？

隨著全球范圍內(nèi)對(duì)健康問(wèn)題的愈發(fā)重視，以及食糖替代品的發(fā)展，人們主動(dòng)減少食糖的使用量，因此全球食糖消費(fèi)量增速緩慢。下圖清晰表明，自2012年以后全球食糖消費(fèi)動(dòng)力不足，2013-2016年全球食糖消費(fèi)量處于緩慢上漲趨勢(shì)。

【圖】全球食糖消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，2017年甚至下滑（圖片來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）

雖然上漲幅度緩慢，但與供應(yīng)的下降相比似乎顯得微不足道：2018/2019年度全球食糖供應(yīng)過(guò)剩幅度縮小，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)處于低位，糖廠利潤(rùn)虧損，拖欠蔗農(nóng)資金，各國(guó)采取不同措施以保護(hù)蔗農(nóng)利益與糖廠的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)糖價(jià)形成支撐。因而多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在2019/2020年度全球食糖將出現(xiàn)100-200萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，2019年將是國(guó)內(nèi)外食糖由供過(guò)于需向供不應(yīng)求的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。并且下圖可以看出，目前糖價(jià)正處于相對(duì)的底部，因而未來(lái)有很大可能否極泰來(lái)。

【圖】2010—2019全球食糖供需平衡情況（圖片來(lái)源：信達(dá)期貨）

【圖】當(dāng)前白糖處于相對(duì)底部（圖片來(lái)源：廣發(fā)證券）