6月以來，美股市場在降息預期下大幅反彈，但A股表現(xiàn)疲軟，自6月10日才開始回升，整體市場情緒較為謹慎。在經(jīng)濟下行壓力下，全球寬松預期升溫，市場普遍認為美聯(lián)儲年內(nèi)至少降息1次。而在弱勢行情下，外資再次率先抄底A股，7個交易日共流入約257億元。當前制約股市上升的風險性因素仍存，經(jīng)過較長時間的下跌，短期迎來反彈，但宏觀環(huán)境不明朗和經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期制約了反彈空間，操作上，短期可以用適量資金博取反彈。

2019年6月以來，美股市場在降息預期下大幅反彈，但A股表現(xiàn)疲軟，連續(xù)4日下跌，自6月10日開始各指數(shù)才開始出現(xiàn)反彈，整體市場情緒較為謹慎，熱點主要集中在5G、稀土等題材股。截至6月12日，上證50、滬深300、中證500分別上漲2.48%、1.69%、-0.99%。

經(jīng)濟下行風險下全球寬松預期升溫

近期美國公布的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，加上中美貿(mào)易摩擦不確定性上升、美債收益率倒掛，美聯(lián)儲年內(nèi)降息的概率上升，而6月以來美股的樂觀情緒已經(jīng)在逐步反應這一市場預期。目前預計美聯(lián)儲于今年7月降息的概率超過85%，于今年9月降息的概率接近95%，于今年12月降息的概率接近100%。換言之，美聯(lián)儲年內(nèi)至少會降息1次，這已是市場共識。

世界銀行《全球經(jīng)濟展望》顯示，全球經(jīng)濟增長面臨重大下行風險，預計2019年全球經(jīng)濟增長將放慢至2.6%，2020年略微回升至2.7%，并警告全球經(jīng)濟易受到貿(mào)易緊張局勢和金融動蕩影響。為了刺激經(jīng)濟，全球14家央行宣布降息，若美聯(lián)儲再次轉向“鴿派”，則會進一步帶動全球貨幣政策寬松預期。

中國方面，市場在推測6月是否降準。6月7日中國人民銀行行長易綱表示我國貨幣政策在利率、存款準備金率上有充足的空間。由此推測，為了應對經(jīng)濟下行壓力，不排除未來央行進一步降低銀行間利率。

倘若迎來一輪寬松，股市是否會重現(xiàn)2015年的牛市行情？我們認為不會。一方面，央行表示要把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。另一方面，我們依然處于金融供給側改革當中，市場流動性并不會十分充裕，而監(jiān)管層的初衷是培育一個健康良好的資本市場，而不是追漲殺跌的賭場。

弱勢行情下外資再次堅定抄底A股

繼1月在行情沒啟動時外資連續(xù)兩個月凈流入600多億元成功抄底A股之后，6月外資再次連續(xù)7日凈流入，本月共流入約257億元，相比仍在持續(xù)減少的兩融杠桿資金，外資總是先知先覺。

從滬股通增持排名前10的動向看，截至6月10日外資大幅增持金融股，主要集中在保險和銀行，其中中國平安資金流入居首位，約16.2億元，其余的主要是銀行股，例如興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和民生銀行等。

從深股通增持排名前10的動向看，截至6月10日外資大幅增持消費類（家用電器和白酒）、醫(yī)療、房地產(chǎn)等股票。其中格力電器居首位，持股市值增加了約7.5億元，而五糧液、瀘州老窖等白酒股也被大幅買入，房地產(chǎn)中的萬科和榮盛發(fā)展也被增持。

6月是海外資金進入A股的密集期。繼MSCI之后，5月25日全球第二大指數(shù)公司富時羅素宣布將A股納入其全球指數(shù)，第一階段的初始納入因子為25%。此次調整預計將帶來約100億美元海外資金，候選標的共有1097只，其中253只為MSCI中國大盤成分股，并將于6月21日收盤后正式生效。

而5月24日收盤后，證監(jiān)會表示將推出中日ETF互通中方產(chǎn)品，在互通協(xié)議下首批兩只在日本發(fā)行的投資于中國上市公司的ETF基金獲批，并將于6月25日上市。這預示著A股將很快迎來亞洲資金。首批中日ETF互通基金投資標的是南方中證500ETF，選擇中國市場最具代表性的成長股，說明外資從過去集中偏好白馬股逐漸轉移到中小型潛力股，機構投資者對中證500股指期貨的交易需求會逐漸增加。而經(jīng)我們統(tǒng)計分析，2018年四季度和2019年一季度，公募基金IC合約持倉量明顯增加，總持倉季度環(huán)比分別增加44.60%、104.78%。

隨著資本市場對外的進一步開放，6月將陸續(xù)有海外資金增持A股，預計會對后市產(chǎn)生一定支撐。

限制股市上升空間的風險性因素仍存

雖然外資開始轉向，但是目前A股市場依然是比較脆弱的，各種風險性因素不時影響投資者情緒。

中美貿(mào)易摩擦作為大的宏觀背景，它的變化始終牽動全球股市，中美雙方談判不斷出現(xiàn)變故，這在一定程度上限制了A股上漲空間。

而除了外部環(huán)境因素，我們自身也存在諸多問題。

因為2018年大幅下跌，很多高位質押的股票都接近甚至已經(jīng)跌破平倉線，2019年一季度股市大幅上漲，各大股東趁此機會不斷拋出減持計劃，回籠資金，成為牛市中的反常現(xiàn)象。5月30日，2019年金融街論壇年會召開，證監(jiān)會副主席方星海重提要牢牢守住防范系統(tǒng)性風險的底線，利用資本市場的自反饋性，有序實現(xiàn)股票質押、債券違約等重點領域的風險防范化解工作。預計在未來一段時間，大量集中減持現(xiàn)象依然存在。

今年以來，在去杠桿的過程中，中小企業(yè)或者商業(yè)模式不是很健康的企業(yè)頻頻出現(xiàn)現(xiàn)金流問題，業(yè)績爆雷事件不斷，個別還存在通過非經(jīng)常性損益調節(jié)凈利潤造就“偽成長”，這些說明A股投資環(huán)境還面臨許多問題，同時利用金融工具對沖個股風險方面的產(chǎn)品和機制還有待完善。

總體而言，預計6月走勢會好于5月，隨著“入富”的推進，約100億美元海外資金將進入A股，料對行情有一定支撐，但持續(xù)的空間還要取決于宏觀環(huán)境和經(jīng)濟數(shù)據(jù)。預計后續(xù)行情將分化，科技等成長型股票在科創(chuàng)板和產(chǎn)業(yè)升級推動下有望走出獨立行情。操作上，經(jīng)過短時間大幅下跌短線可以博取反彈，同時要控制倉位，受中美貿(mào)易摩擦不確定性影響預期反彈空間不會很大。

從技術上看，經(jīng)過較長時間的下跌，短期會迎來反彈，但宏觀環(huán)境的不明朗和經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期制約了反彈空間，若中美談判進一步惡化，不排除指數(shù)進一步下跌。長期而言，A股依然有配置的價值。