受階段性資金需求高峰影響，國(guó)債受到一定的壓制。但是在流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫和通脹下降的大背景下，國(guó)債價(jià)格有望繼續(xù)上行。

利率進(jìn)入階段上升期

近期市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)多空交織的局面。

一方面，6月中旬市場(chǎng)進(jìn)入繳稅、繳準(zhǔn)、繳款期，地方債的發(fā)行也相對(duì)集中，市場(chǎng)短期內(nèi)對(duì)資金的需求上升。不僅如此，臨近6月底，銀行面臨每個(gè)季末的MPA考核，銀行的惜貸情緒加劇，這種階段性的資金緊缺對(duì)利率的影響會(huì)在中下旬集中體現(xiàn)。特別是近期曝出包商銀行托管事件，該事件不但造成一些儲(chǔ)戶對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)資金安全性的擔(dān)憂，引發(fā)資金的外流，而且使得其他中小銀行以及類銀行機(jī)構(gòu)面臨監(jiān)管力度升級(jí)的問題，銀行類金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)構(gòu)成的壓力較大。受此影響，近期市場(chǎng)利率呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，對(duì)國(guó)債產(chǎn)生一定的抑制作用。

另一方面，受中美貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，市場(chǎng)投資熱情下降，對(duì)資金的需求下降。中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份我國(guó)新增人民幣貸款1.18萬億元，預(yù)期1.3萬億元，前值1.02萬億元。融資數(shù)據(jù)不及預(yù)期顯示市場(chǎng)信心不足，這種情況短時(shí)間難以改變。不僅如此，受貿(mào)易摩擦的影響，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，在這種情況下為了刺激經(jīng)濟(jì)，世界主要經(jīng)濟(jì)體或進(jìn)入新一輪的貨幣寬松周期。

6月4日，澳大利亞央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至歷史最低的1.25%，這標(biāo)志著新一輪降息的開啟。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)將進(jìn)入降息周期，并有望在近期開始降息。如果美國(guó)在近期降息，為了對(duì)沖匯率對(duì)我國(guó)出口的影響，央行可能隨之調(diào)整。特別是近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，央行托底經(jīng)濟(jì)，防范經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)的意愿較強(qiáng)，在這種情況下國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)降準(zhǔn)甚至降息的政策，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率仍然有較大的下行空間。

整體來看，短期內(nèi)受季節(jié)性和突發(fā)因素的影響，市場(chǎng)利率進(jìn)入階段性的上升期，對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生一定的壓制。但是從中長(zhǎng)期來看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力和全球可能啟動(dòng)新一輪降息的大背景下，市場(chǎng)利率下行的概率較大，這決定了國(guó)債整體運(yùn)行趨勢(shì)仍然是向上的。

通脹壓力緩解

二季度，受食品價(jià)格持續(xù)上升的影響，國(guó)內(nèi)通脹回升明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上升2.7%，環(huán)比上升0.2%，連續(xù)三個(gè)月保持在2%的水平之上。通脹回升使得國(guó)債實(shí)際收益率下降，為了彌補(bǔ)這部分損失，國(guó)債價(jià)格下行將對(duì)收益率進(jìn)行一定的修正。

不過，高通脹很難維持。一方面，雖然受非洲豬瘟的影響，前期我國(guó)生豬存欄處于低位，但是隨著市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期的不斷消化，近期豬肉價(jià)格漲勢(shì)有所放緩。而豬肉是我國(guó)最主要的蛋白來源，其價(jià)格的高低對(duì)通脹的影響較大。另一方面，受減產(chǎn)等因素影響，今年國(guó)內(nèi)水果價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲，部分水果價(jià)格翻番。為了穩(wěn)定物價(jià)，近期政府發(fā)言要求市場(chǎng)抑制持續(xù)上漲的水果價(jià)格。受此影響，近期水果價(jià)格大幅回落，已經(jīng)將前期的漲幅大幅回吐。特別是受美國(guó)重啟對(duì)伊朗核問題談判的影響，市場(chǎng)對(duì)伊朗原油禁運(yùn)和伊朗方面封鎖霍爾木茲海峽的擔(dān)憂情緒降低，國(guó)際原油價(jià)格大幅回落，工業(yè)品價(jià)格也相應(yīng)下跌。

在豬肉漲速放緩，原油、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均大幅回落的大背景下，未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)的通脹水平有望下降，對(duì)國(guó)債的壓制作用有望緩解。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升

4月下旬以來，國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，目前上證綜指在2800—2900點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行，市場(chǎng)成交下降，資金開始流出。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，部分三四線城市房?jī)r(jià)下降明顯，北京等一二線城市的房?jī)r(jià)也出現(xiàn)回落，加之目前政府對(duì)房?jī)r(jià)的抑制態(tài)度明顯，房?jī)r(jià)整體弱勢(shì)的格局難以改變。

另外，受中美貿(mào)易摩擦、環(huán)保、安全巡查等因素影響，紡織、化工品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的下跌，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂情緒加劇。在這種情況下，市場(chǎng)的投資熱情明顯降低，不僅使得資金需求下降，而且使得資金對(duì)安全的投資回報(bào)的需求上升，這決定了以國(guó)債為主的固定收益資產(chǎn)將受到追捧，這將進(jìn)一步支撐國(guó)債價(jià)格。

后市預(yù)測(cè)

基于上述判斷，我們認(rèn)為短期受季末資金需求高峰的影響，市場(chǎng)利率有所上升，對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生一定的壓制作用。但是考慮到后期國(guó)內(nèi)流動(dòng)性或更為寬松，通脹水平也將有所下降，因此國(guó)債的整體運(yùn)行趨勢(shì)仍將以上漲為主，近期的操作策略以逢低買入為宜。