我國(guó)債市收益率接近3.20%附近，對(duì)比3.30%的MLF以及3.15%的TMLF來(lái)看，目前國(guó)債利率已經(jīng)進(jìn)入階段性底部。所有利多已被計(jì)價(jià)，后期將迎來(lái)利多落地之后的回調(diào)。

包商事件后，央行為呵護(hù)流動(dòng)性，連續(xù)凈投放維護(hù)市場(chǎng)情緒。同時(shí)，各市場(chǎng)回購(gòu)利率也在不斷下移。情緒恢復(fù)之后，央行逐漸收攏多余資金，上周全口徑測(cè)算央行凈回籠資金為2830億元。從本次事件可以看出，央行在運(yùn)用貨幣政策工具箱方面更加靈活，短期事件沖擊使用短期流動(dòng)性工具。待市場(chǎng)情緒穩(wěn)定之后，收攏多余流動(dòng)性，再次重新控制市場(chǎng)杠桿。從本次事件的處理可以看出，央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性和控制杠桿將并行。

上周，包商銀行發(fā)行NCD獲滿額認(rèn)購(gòu)。央行指出包商銀行出現(xiàn)嚴(yán)重的信用危機(jī)，觸發(fā)法定的接管條件被依法接管完全是一個(gè)個(gè)案。本周一，錦州銀行發(fā)行的存單成為首只由民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具提供信用增進(jìn)的同業(yè)存單。該工具由央行再貸款提供資金，由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司作為受托代理機(jī)構(gòu)提供支持。若錦州銀行到期未足額兌付，中債增進(jìn)公司負(fù)責(zé)補(bǔ)足差額。從以上事件來(lái)看，目前中小銀行整體沒(méi)有出現(xiàn)異象，市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)。從存單發(fā)行量來(lái)看，目前整體發(fā)行量已逐漸抬升，有略微恢復(fù)。

截至6月底，央行逆回購(gòu)以及MLF到期總計(jì)4100億元，至7月底到期總量有9005億元。由于六七月后期有較大量的資金到期，央行有運(yùn)用降準(zhǔn)或者定向降準(zhǔn)對(duì)沖的可能。從期債的行情來(lái)看，連續(xù)幾日的上沖對(duì)較多利好已經(jīng)有了充分體現(xiàn)。恰逢半年末銀行面臨MPA考核，資金面供需有所不均。銀行和非銀之間資金沒(méi)有完全流通，市場(chǎng)資金利差較大。資金面的情況將給期債帶來(lái)下行壓力。

另一方面，自5月開(kāi)始，市場(chǎng)就開(kāi)始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下行壓力。第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖有搶開(kāi)工和搶業(yè)績(jī)的因素，經(jīng)濟(jì)抬頭顯然不可持續(xù)。債市經(jīng)歷了近一個(gè)月的振蕩反彈之后，目前的價(jià)格同樣也計(jì)入了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)判。

澳洲央行降息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，各主要經(jīng)濟(jì)體都表示出偏鴿態(tài)度，貨幣政策整體走向?qū)捤?。自今年年初以?lái)，中美利差不斷擴(kuò)大，主要由于美債收益率加速下滑，而我國(guó)債市從年初至今看來(lái)處于寬幅振蕩中。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來(lái)的壓力，美債將美聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期迅速反映在價(jià)值之中。我國(guó)債市在上半年的邊際收緊以及第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖之后，市場(chǎng)對(duì)寬松有了疑慮。利差擴(kuò)張使得我國(guó)債市有了更多吸引力，從交易數(shù)據(jù)可以看到，外資加大了我國(guó)債市的購(gòu)買量。

全球貨幣政策環(huán)境轉(zhuǎn)鴿的同時(shí)，我們需要提醒大家的是，在2018年一整年中，我國(guó)已經(jīng)多次使用貨幣政策刺激市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從央行對(duì)此次包商事件的處理不難看出，防止金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是底線，也不會(huì)允許市場(chǎng)盲目上杠桿。控制市場(chǎng)整體杠桿率，疏導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體才是所有政策的真正目的。因此，即使全球各大經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)政策拐點(diǎn)，我國(guó)依然會(huì)平穩(wěn)有序解決目前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，控制整體杠桿。

中小銀行風(fēng)險(xiǎn)解除，債市避險(xiǎn)情緒回落。期貨交易較現(xiàn)貨交易活躍，交易盤成為前期上沖主力。后期，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策落地，利多出盡之后，交易盤多頭將離開(kāi)市場(chǎng)，回調(diào)將已經(jīng)降臨。