在當前低庫存尤其是國內(nèi)交割品低庫存的背景下，擠倉預(yù)期升溫，短期鎳價不宜過分看空。

鎳鐵持續(xù)增量配合不銹鋼需求走弱，成為當前空方做空的主要邏輯，鎳價自3月高點下降近2000美元/噸，但是我們梳理全球供應(yīng)新增項目并未發(fā)現(xiàn)有純鎳，邊際供應(yīng)增量主要集中在我國和印尼的NPI，遠期集中在印尼濕法項目。隨著NPI項目的投產(chǎn)，金屬供應(yīng)逐步走向?qū)捲＃冩嚠a(chǎn)量并無增加并且?guī)齑嫒セ恋臀?，加上國?nèi)鎳板庫存較低，成為空方繼續(xù)向下做空的掣肘，導(dǎo)致5月24日稍有風吹草動空頭即平倉出局，所以我們認為鎳價短期難以深跌。

高庫存不可持續(xù)

根據(jù)我們折算的當前鎳生鐵生產(chǎn)利潤，雖然近期下滑但依舊可觀，刺激今年計劃投產(chǎn)的低成本鎳鐵項目持續(xù)投產(chǎn)，從調(diào)研情況來看，今年國內(nèi)重點項目鑫海新增8條產(chǎn)線全部投產(chǎn)，內(nèi)蒙古奈曼經(jīng)安新增產(chǎn)能4.5萬鎳噸/年計劃10月投產(chǎn)，印尼方面金川第1條線于5月底出鐵，德龍本月底完成第14條產(chǎn)線的出鐵，恒嘉鎳業(yè)的“2+2”項目剩余的兩條產(chǎn)線也與近期投產(chǎn)。其他國內(nèi)新增產(chǎn)能集中在四季度，印尼新增鎳鐵產(chǎn)能集中于5—8月與年底。高鎳鐵產(chǎn)能繼續(xù)釋放，產(chǎn)量也在逐月增加。根據(jù)SMM統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，5月全國鎳生鐵環(huán)比減少0.31%至4.78萬鎳噸，同比增加28.13%，6月全國鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比增加4.59%至5.00萬鎳噸，而5月印尼鎳生鐵產(chǎn)量2.77萬鎳噸，環(huán)比增加2.15%。

在鎳鐵持續(xù)釋放產(chǎn)能及產(chǎn)量的過程中，雖然今年暫時未見有新的不銹鋼項目投產(chǎn)，但是通過提高產(chǎn)能利用率維持高產(chǎn)出，鎳金屬消費維持在較高水平。雖然在當前高產(chǎn)量及高庫存水平下，不銹鋼市場價格承壓，但是一體化不銹鋼廠占比不斷提升，所以綜合考慮鎳鐵生產(chǎn)之后的利潤，一體化鋼廠生產(chǎn)的積極性仍高，高產(chǎn)量狀態(tài)短期維持，并且考慮到反傾銷后從印尼進口的不銹鋼產(chǎn)品減少，對國內(nèi)以鎳鐵形態(tài)進行補充，也會在一定程度上刺激國內(nèi)不銹鋼的產(chǎn)出。

但是我們認為高產(chǎn)量高庫存的狀態(tài)長期不可持續(xù)，考慮不銹鋼進口減量，折算下來國內(nèi)1—4月3系不銹鋼供應(yīng)增速在5%左右，高于我們年初的消費增速預(yù)估，并且隨著境內(nèi)外壓力逐步體現(xiàn)，不銹鋼消費未來大概率走弱，如果一體化的印尼德龍和山東鑫海不銹鋼項目于今年投產(chǎn)，將繼續(xù)加大國內(nèi)不銹鋼壓力，倒逼高成本鋼廠減產(chǎn)。

不宜過分看空

由于全球純鎳產(chǎn)出無增量以及持續(xù)缺口的去化，5月底全球顯性庫存跌破16萬噸，而國內(nèi)更是逼近5萬噸（包括保稅區(qū)庫存），在國內(nèi)極端低庫存下，四五月份進口窗口打開，進口量環(huán)比增加，加上鎳鐵供應(yīng)充裕，擠占部分對純鎳的需求，所以國內(nèi)精煉鎳庫存較低位水平回升。

根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計的國內(nèi)精煉鎳庫存數(shù)據(jù)，4月初創(chuàng)下庫存低點4.8萬噸，5月底庫存恢復(fù)至5.4萬噸，但是同期境外庫存下滑近2萬噸，所以國內(nèi)庫存的恢復(fù)大部分是由進口增量貢獻，全球?qū)嶋H供需拐點短期并未來臨。從國內(nèi)交易所庫存角度出發(fā)，庫存自低位的8821噸恢復(fù)至11101噸，但是國內(nèi)某大戶在1906合約大量買入，如后續(xù)交割貨源流出，將加重可交割貨源的緊張程度，短期低庫存態(tài)勢難有效緩解。

在當前鎳生鐵生產(chǎn)利潤下，今年計劃投產(chǎn)的低成本項目持續(xù)投產(chǎn)，鎳鐵供應(yīng)持續(xù)釋放壓力，對純鎳貼水狀態(tài)將持續(xù)。在當前鎳鐵不銹鋼產(chǎn)業(yè)邏輯下，鎳鐵增產(chǎn)、不銹鋼高庫存壓力，對整個鎳價利空，但是在當前低庫存尤其是國內(nèi)交割品低庫存的背景下，擠倉預(yù)期升溫，短期鎳價不宜過分看空，近段時間滬鎳主力核心波動區(qū)間在95000—100000元/噸。