在今日舉行的興業(yè)證券2019年中期投資策略會(huì)上，張憶東表示，三大變數(shù)將導(dǎo)致在未來(lái)的數(shù)個(gè)月里A股走勢(shì)仍不明朗，建議投資者躲過(guò)“夏日寒風(fēng)”，為“秋冬行情”精選最具性價(jià)比的核心優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)。

中短期宏觀環(huán)境存在不確定性因素

張憶東認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨著取舍選擇，監(jiān)管對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能采取不同的政策。因此，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期依然會(huì)有分歧。

同時(shí)，美股基本面存在不確定性，下半年美股依然有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)普500指數(shù)一季度盈利同比增速已經(jīng)降至0附近，科技股盈利領(lǐng)跌。下半年，美股上市企業(yè)的盈利增速可能進(jìn)一步下行。美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)短期限利差出現(xiàn)倒掛，經(jīng)濟(jì)走弱的風(fēng)險(xiǎn)上升，預(yù)示美股中期調(diào)整壓力仍在，甚至降息周期的開(kāi)始階段都未必能扭轉(zhuǎn)股市階段性調(diào)整的趨勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息影響幾何？

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的突然放緩，使得市場(chǎng)內(nèi)充斥著對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放寬貨幣政策的預(yù)期。多家投行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能實(shí)施降息。

張憶東認(rèn)為，降息怕也難扭轉(zhuǎn)美股的中短期跌勢(shì)。美國(guó)股市的走勢(shì)與企業(yè)盈利息息相關(guān)，與政策變動(dòng)、流動(dòng)性聯(lián)動(dòng)性不大。

興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)了美聯(lián)儲(chǔ)自1989年以來(lái)降息政策發(fā)布后的標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，降息后美股漲跌不一。1989年、1995年、1998年降息后美股上漲，而2001年、2007年降息后美股開(kāi)始了下跌趨勢(shì)。其走勢(shì)分化的背后來(lái)自企業(yè)基本面的差別。

此外，從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期之后一年，除了1995年之后亞洲金融危機(jī)臨近以及2007年之后全球金融危機(jī)，上世紀(jì)80年代后期以來(lái)的5次降息周期中有3次新興市場(chǎng)MSCI指數(shù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)。

外資還會(huì)繼續(xù)買買買嗎？

“全球走向負(fù)利率環(huán)境下，中國(guó)股市和債市吸引力強(qiáng)。”張憶東表示，從今年5月的資金動(dòng)向看，雖然人民幣匯率貶值，然而“境外機(jī)構(gòu)”仍在繼續(xù)增持中國(guó)債券。

張憶東進(jìn)一步分析道，以對(duì)沖基金為代表的中短線外資可能會(huì)隨著A股中短期走勢(shì)而進(jìn)出，但以挪威主權(quán)財(cái)富基金、淡馬錫等為代表的中長(zhǎng)線配置型資金，目前對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置比例仍然較低。因此，當(dāng)中國(guó)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格合適時(shí)，這類資金就會(huì)源源不斷地流入A股。

“愛(ài)在深秋”

綜合以上多重因素考慮，張憶東認(rèn)為，A股有望在三季度的前半段延續(xù)調(diào)整走勢(shì)，并構(gòu)筑N型走勢(shì)的底部。8月之后，市場(chǎng)有望迎來(lái)具有可操作性的中級(jí)行情。

改善因素來(lái)自三方面。張憶東指出，首先，外部因素有望在三季度明朗起來(lái)；其次，聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期或有明顯提升；第三，A股上市公司業(yè)績(jī)揭曉，各領(lǐng)域具有核心優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的龍頭公司的盈利或受益政策紅利，其動(dòng)態(tài)市盈率或者股息率將吸引全球機(jī)構(gòu)資金加大配置力度。

“從資本回報(bào)率(ROIC)看，2010年之后中國(guó)A股非金融公司的ROIC持續(xù)下降，甚至低于一般貸款加權(quán)利率，在2015年之后有所改觀，尤其是加入MSCI指數(shù)的A股龍頭公司，ROIC明顯提升，且與整體的差距進(jìn)一步加大?！睆垜洊|進(jìn)一步解釋道，目前，各領(lǐng)域具有核心優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的龍頭公司的估值處于歷史低位，若繼續(xù)調(diào)整，核心資產(chǎn)將迎來(lái)更好的買入機(jī)會(huì)。此外，海外中概股估值同樣已經(jīng)回到長(zhǎng)期的底部區(qū)域。

投資策略上，建議投資者關(guān)注未來(lái)的大趨勢(shì)，2019年是新牛市的起點(diǎn)，是核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的牛市，而非全面性牛市。具體而言：

1)短期考核的絕對(duì)收益型資金，左側(cè)頻繁交易不如避險(xiǎn)、不折騰；

2)短期考核的相對(duì)收益型資金，做交易也不如調(diào)整持倉(cāng)，精選最具性價(jià)比的核心資產(chǎn)，防止“偽核心資產(chǎn)”的基本面觸雷、防止“抱團(tuán)取暖”高估值擁擠交易下的短期踩踏風(fēng)險(xiǎn)；

3)長(zhǎng)線配置資金最輕松——在中國(guó)核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略機(jī)遇期，利用市場(chǎng)調(diào)整、逢低布局。

投資主線上，張憶東也建議從三方面布局：

1、中短期而言，精選必需消費(fèi)相關(guān)龍頭并嚴(yán)控性價(jià)比，乳業(yè)、啤酒、醫(yī)藥、燃?xì)?、教育、家電、中低端服?wù)業(yè)等板塊受益于減稅、扶貧、穩(wěn)定就業(yè)、刺激內(nèi)需等相關(guān)政策，料將有不錯(cuò)表現(xiàn)；

2、中長(zhǎng)期看，精選“補(bǔ)短板”領(lǐng)域，如科技龍頭股，但需防止估值泡沫，選擇時(shí)還需關(guān)注企業(yè)在政策扶持之外的真正“自主可控”的科研實(shí)力、盈利能力；

3、長(zhǎng)期看，利用“黃金坑”布局中國(guó)“最硬的核心資產(chǎn)”，包括難以替代或者不可復(fù)制的品牌消費(fèi)品，也包括金融、地產(chǎn)、機(jī)場(chǎng)等“類債券”行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。