七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

戚明之

浙江大學(xué)學(xué)士，中國(guó)科學(xué)院碩士。弘則研究化工組負(fù)責(zé)人，七年實(shí)體制造業(yè)管理及化工行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。有自己成熟的研究體系和定量模型設(shè)計(jì)，經(jīng)常為下游實(shí)體企業(yè)提供專業(yè)咨詢和數(shù)據(jù)支持。多次在第一財(cái)經(jīng)、期貨日?qǐng)?bào)等發(fā)表觀點(diǎn)。

戚明之精彩觀點(diǎn)：

對(duì)于大部分國(guó)內(nèi)化工品的參與者來說，參與能源類商品博弈的相對(duì)優(yōu)勢(shì)并不強(qiáng)。我們?cè)谄綍r(shí)設(shè)計(jì)或者推薦策略時(shí)，很少把策略的盈利預(yù)期建立在對(duì)原油的判斷上。

無論是哪種能源化工品，當(dāng)它產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)被打到較低位置時(shí)，成本定價(jià)的邏輯會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈，與原油的相關(guān)性會(huì)顯著增強(qiáng)。

目前除了PVC和BU的新增供應(yīng)不多之外，其它能化產(chǎn)品都或多或少都有未來過剩的擔(dān)憂，MEG和PTA在2020年開始?jí)毫Χ急容^大。

目前兩醇、PVC、PE、BU的庫(kù)存都比較高，PP、PTA相對(duì)好一些，但也比去年同期要高。

截止到采訪的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，從現(xiàn)貨的角度，PTA、PVC的利潤(rùn)不錯(cuò)，而MEG的利潤(rùn)則比較糟糕。聚烯烴的高成本生產(chǎn)路徑已經(jīng)虧損（比如MTO）。

如果余下的3000億被征收關(guān)稅，國(guó)內(nèi)的紡服產(chǎn)業(yè)鏈在短期內(nèi)會(huì)受到巨大沖擊。

看各品種的強(qiáng)弱關(guān)系，最簡(jiǎn)單直觀的就看基差的強(qiáng)弱即可。

PX下跌的最大原因自然是大量PX新裝置的投產(chǎn)和投產(chǎn)預(yù)期。

明年對(duì)于PX必然是一個(gè)測(cè)試新的成本平衡點(diǎn)的過程。

站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為在9月前，PTA現(xiàn)貨端仍然有望維持利潤(rùn)，但較難保持到年底。

（PTA現(xiàn)貨價(jià)格）博弈中兩大因素：1、PTA行業(yè)的集中度，2、PTA處于緊缺還是過剩（這一點(diǎn)更為關(guān)鍵）。

個(gè)人對(duì)PTA相關(guān)股票持謹(jǐn)慎態(tài)度。

以當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注下游的情況，具體包括織造企業(yè)的成品庫(kù)存、原材料庫(kù)存、訂單以及盈利情況。

煤制乙二醇的現(xiàn)金流成本剛剛進(jìn)行過市場(chǎng)的實(shí)際測(cè)試，大約在3800-4000元/噸左右。

目前的規(guī)定是煤制MEG無法交割，但隨著煤制的認(rèn)可度提高，或許未來會(huì)進(jìn)入交割機(jī)制。

MEG并不樂觀的供求預(yù)期和遠(yuǎn)月升水的結(jié)構(gòu)，個(gè)人建議MEG不應(yīng)該作為一個(gè)多頭配置。

升貼水結(jié)構(gòu)的本質(zhì)就是這一品種可流通（強(qiáng)調(diào)是可流通）庫(kù)存的多少以及遠(yuǎn)期的預(yù)期。

MEG開始測(cè)試煤制MEG的現(xiàn)金流成本，而PTA在今年年底從均衡向過剩轉(zhuǎn)變，但市場(chǎng)在博弈相關(guān)的不確定性。

我們?cè)谌ツ昴甑椎耐扑]了買PTA空MEG的頭寸，取得了非常好甚至可以說超越我們預(yù)期的收益。

9月合約甚至1月合約前仍然有買PTA空MEG的機(jī)會(huì)。

我們這幾年的研究重點(diǎn)，很少再去調(diào)研上游的聚酯和PTA工廠，而把重點(diǎn)放在了終端織造環(huán)節(jié)。

市場(chǎng)的信息獲取能力、分析能力、投資能力在持續(xù)增強(qiáng)，因此盤面的定價(jià)也異常的迅速、有效。

個(gè)人對(duì)非專業(yè)投資者的建議是輕倉(cāng)且中長(zhǎng)期的操作風(fēng)格，比拼短期的價(jià)格波動(dòng)勝率并不太高。

我個(gè)人相對(duì)偏保守穩(wěn)健，一般在設(shè)定一個(gè)總倉(cāng)位和總止損之后，分三次建倉(cāng)。至于加倉(cāng)減倉(cāng)的節(jié)奏，還是取決于當(dāng)初開倉(cāng)時(shí)的核心邏輯有沒有變化。

我們關(guān)注的在于——1、當(dāng)初制定策略時(shí)的核心邏輯有沒有變化；2、有沒有達(dá)到當(dāng)初設(shè)定的止盈止損位置。

在實(shí)際操作中，我們既有幾天就走完的頭寸，也有拿了幾個(gè)月才平倉(cāng)的頭寸。

七禾網(wǎng)1、戚總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。研究能化品種，一般也要關(guān)注原油，去年以來原油價(jià)格大漲大跌、波動(dòng)很大。我們應(yīng)從哪些角度去分析，才能較好地把握原油的走勢(shì)？您對(duì)原油未來一段時(shí)間的走勢(shì)如何預(yù)判？

戚明之：感謝七禾網(wǎng)的邀請(qǐng)，有這個(gè)機(jī)會(huì)與大家分享能化相關(guān)的觀點(diǎn)。原油作為大宗之王，它的重要性就不再贅述。在分享原油觀點(diǎn)之前，我想分享一個(gè)自己的小經(jīng)歷——兩年前，我們?cè)诒泵勒{(diào)研中拜訪了全球最大的非上市公司——科氏集團(tuán)，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一便是能源的貿(mào)易。在交流的過程中，我們發(fā)現(xiàn)他們?cè)谀茉串a(chǎn)品的貿(mào)易和物流上游刃有余，但對(duì)于國(guó)內(nèi)常見的大宗化工品的交易（比如PTA）并不熱衷——詢問原因，科氏的朋友很坦誠(chéng)的告知，化工品的貿(mào)易中心已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了亞太特別是中國(guó)大陸地區(qū)，科氏在交易上毫無優(yōu)勢(shì)，而在原油、天然氣上則恰恰相反。所以強(qiáng)于科氏這種世界性的巨頭，他們也很清楚，揚(yáng)長(zhǎng)避短的在這個(gè)市場(chǎng)上生存。

所以同樣的，對(duì)于大部分國(guó)內(nèi)化工品的參與者來說，參與能源類商品博弈的相對(duì)優(yōu)勢(shì)并不強(qiáng)。我們?cè)谄綍r(shí)設(shè)計(jì)或者推薦策略時(shí)，很少把策略的盈利預(yù)期建立在對(duì)原油的判斷上。

回到判斷原油，盡管布倫特原油從75美元/桶的高位再次回調(diào)至60美元/桶這個(gè)相對(duì)較為均衡的位置，但我們判斷短期的驅(qū)動(dòng)仍然往下，不排除再次觸及去年年底50美元/桶的低點(diǎn)的可能性。核心判斷是今年以來，全球的需求特別是成品油這塊表現(xiàn)非常糟糕。如果OPEC沒有進(jìn)一步增大減產(chǎn)的計(jì)劃，原油反彈乏力。

七禾網(wǎng)2、期貨市場(chǎng)的能化板塊的各個(gè)品種（瀝青、燃油、PTA、PVC、PP、塑料、乙二醇、甲醇等），哪些和原油的關(guān)聯(lián)度相對(duì)大？哪些和原油的關(guān)聯(lián)度相對(duì)小？

戚明之：我們之前對(duì)能化各產(chǎn)品與原油相關(guān)性有過專門的研究，結(jié)論如下——1、從原油生產(chǎn)流程最短、最直接的能源類的產(chǎn)品與原油的相關(guān)性最強(qiáng)（瀝青、燃料油）；2、其次是目前只能用原油生產(chǎn)的PTA；3、其它品種，非原油生產(chǎn)路徑占的比例越高，相關(guān)性越弱，例如PVC的相關(guān)性就很弱；4、最后很重要的一點(diǎn)是，無論是哪種能源化工品，當(dāng)它產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)被打到較低位置時(shí)，成本定價(jià)的邏輯會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈，與原油的相關(guān)性會(huì)顯著增強(qiáng)。

七禾網(wǎng)3、我國(guó)各個(gè)能化產(chǎn)品的產(chǎn)能基本上都比較大，目前哪一個(gè)或哪幾個(gè)品種產(chǎn)能過剩相對(duì)多一些？能化板塊有沒有可能出現(xiàn)2016年黑色板塊去產(chǎn)能的政策？

戚明之：目前除了PVC和BU的新增供應(yīng)不多之外，其它能化產(chǎn)品都或多或少都有未來過剩的擔(dān)憂，MEG和PTA在2020年開始?jí)毫Χ急容^大。

至于會(huì)不會(huì)有類似黑色產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能政策，個(gè)人判斷是可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)可能性不大——1、黑色以國(guó)有企業(yè)為主，化工大部分是合資或者民營(yíng)；2、化工品種還沒有到長(zhǎng)期、巨額虧損的狀態(tài)；3、很多品種國(guó)外的投產(chǎn)量也很大，光國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能效果并不顯著（比如烯烴類產(chǎn)品）。

但我認(rèn)為有一個(gè)領(lǐng)域或許在未來幾年會(huì)有類似的去產(chǎn)能動(dòng)作——成品油，或許在這個(gè)過程中會(huì)淘汰一大批競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的煉廠。

七禾網(wǎng)4、各個(gè)能化品種的庫(kù)存，哪幾個(gè)相對(duì)比較高？哪幾個(gè)相對(duì)比較低？哪幾個(gè)累庫(kù)較快？哪幾個(gè)去庫(kù)較快？

戚明之：今年以來，從能夠觀察到的庫(kù)存而言，各大能化品種的庫(kù)存都相對(duì)去年同期明顯偏高。具體細(xì)分而言，目前兩醇、PVC、PE、BU的庫(kù)存都比較高，PP、PTA相對(duì)好一些，但也比去年同期要高。

七禾網(wǎng)5、各個(gè)能化品種的生產(chǎn)利潤(rùn)情況如何？和往年比，哪些品種處于高利潤(rùn)區(qū)間？哪些品種處于低利潤(rùn)甚至負(fù)利潤(rùn)區(qū)間？

戚明之：能化品種的生產(chǎn)利潤(rùn)比較難以定義——1、即使在一個(gè)較短的周期內(nèi)，利潤(rùn)的波動(dòng)比較大；2、能化品種的生產(chǎn)利潤(rùn)分為不同的生產(chǎn)路徑。

截止到采訪的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，從現(xiàn)貨的角度，PTA、PVC的利潤(rùn)不錯(cuò)，而MEG的利潤(rùn)則比較糟糕。聚烯烴的高成本生產(chǎn)路徑已經(jīng)虧損（比如MTO）。

七禾網(wǎng)6、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)哪幾個(gè)能化品種影響大？

戚明之：從供應(yīng)端，市場(chǎng)也炒作過因關(guān)稅增加而漲價(jià)的故事，但我們?cè)谌ツ晁脑路莸臅r(shí)候就作過判斷——1、從美國(guó)直接進(jìn)口的大宗化工品占比不大；2、即使被列入關(guān)稅清單，也可以通過物流轉(zhuǎn)向的方法輕松規(guī)避。從結(jié)果來看的確沒有什么影響。

從需求端而言，則負(fù)面影響和對(duì)預(yù)期的沖擊比較大，因?yàn)槟芑贩N中的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈和聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中的最終產(chǎn)成品出口的比例很高。以紡織服裝出口為例，目前發(fā)往美國(guó)的出口量占總出口的比例在17%左右，其中絕大部分是成衣服裝。如果余下的3000億被征收關(guān)稅，國(guó)內(nèi)的紡服產(chǎn)業(yè)鏈在短期內(nèi)會(huì)受到巨大沖擊。當(dāng)然，從更長(zhǎng)的數(shù)年的周期而言，即使沒有貿(mào)易爭(zhēng)端，勞動(dòng)密集性的生產(chǎn)環(huán)節(jié)往外部轉(zhuǎn)移也是必然趨勢(shì)，所以中長(zhǎng)期的負(fù)面沖擊會(huì)慢慢緩和。

因此對(duì)聚酯和聚烯烴的品種負(fù)面影響較大，而對(duì)BU和PVC而言，終端需求更多的部分在國(guó)內(nèi)，因此受影響相對(duì)較小。

七禾網(wǎng)7、未來一段時(shí)間，您如何看待對(duì)各個(gè)能化品種的強(qiáng)弱排序？

戚明之：看各品種的強(qiáng)弱關(guān)地系，最簡(jiǎn)單直觀的就看基差的強(qiáng)弱即可。

七禾網(wǎng)8、您對(duì)PTA、乙二醇這兩個(gè)品種最熟悉。PTA的上游PX，近期下跌較多，主要原因是什么？PX的產(chǎn)業(yè)格局是否發(fā)生了較大的變化？PX還會(huì)不會(huì)進(jìn)一步下跌？

戚明之：PX下跌的最大原因自然是大量PX新裝置的投產(chǎn)和投產(chǎn)預(yù)期。以最近的恒力PX裝置為例，它的產(chǎn)能高達(dá)450萬噸/年，接近之前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的1/3。而且未來還有千萬噸級(jí)別的低成本裝置投產(chǎn)，明年對(duì)于PX必然是一個(gè)測(cè)試新的成本平衡點(diǎn)的過程。