七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

戚明之

浙江大學學士，中國科學院碩士。弘則研究化工組負責人，七年實體制造業(yè)管理及化工行業(yè)研究經(jīng)驗。有自己成熟的研究體系和定量模型設(shè)計，經(jīng)常為下游實體企業(yè)提供專業(yè)咨詢和數(shù)據(jù)支持。多次在第一財經(jīng)、期貨日報等發(fā)表觀點。

戚明之精彩觀點：

對于大部分國內(nèi)化工品的參與者來說，參與能源類商品博弈的相對優(yōu)勢并不強。我們在平時設(shè)計或者推薦策略時，很少把策略的盈利預(yù)期建立在對原油的判斷上。

無論是哪種能源化工品，當它產(chǎn)業(yè)鏈利潤被打到較低位置時，成本定價的邏輯會愈發(fā)強烈，與原油的相關(guān)性會顯著增強。

目前除了PVC和BU的新增供應(yīng)不多之外，其它能化產(chǎn)品都或多或少都有未來過剩的擔憂，MEG和PTA在2020年開始壓力都比較大。

目前兩醇、PVC、PE、BU的庫存都比較高，PP、PTA相對好一些，但也比去年同期要高。

截止到采訪的這個時點，從現(xiàn)貨的角度，PTA、PVC的利潤不錯，而MEG的利潤則比較糟糕。聚烯烴的高成本生產(chǎn)路徑已經(jīng)虧損（比如MTO）。

如果余下的3000億被征收關(guān)稅，國內(nèi)的紡服產(chǎn)業(yè)鏈在短期內(nèi)會受到巨大沖擊。

看各品種的強弱關(guān)系，最簡單直觀的就看基差的強弱即可。

PX下跌的最大原因自然是大量PX新裝置的投產(chǎn)和投產(chǎn)預(yù)期。

明年對于PX必然是一個測試新的成本平衡點的過程。

站在現(xiàn)在的時點，我們認為在9月前，PTA現(xiàn)貨端仍然有望維持利潤，但較難保持到年底。

（PTA現(xiàn)貨價格）博弈中兩大因素：1、PTA行業(yè)的集中度，2、PTA處于緊缺還是過剩（這一點更為關(guān)鍵）。

個人對PTA相關(guān)股票持謹慎態(tài)度。

以當前的時點，我們會重點關(guān)注下游的情況，具體包括織造企業(yè)的成品庫存、原材料庫存、訂單以及盈利情況。

煤制乙二醇的現(xiàn)金流成本剛剛進行過市場的實際測試，大約在3800-4000元/噸左右。

目前的規(guī)定是煤制MEG無法交割，但隨著煤制的認可度提高，或許未來會進入交割機制。

MEG并不樂觀的供求預(yù)期和遠月升水的結(jié)構(gòu)，個人建議MEG不應(yīng)該作為一個多頭配置。

升貼水結(jié)構(gòu)的本質(zhì)就是這一品種可流通（強調(diào)是可流通）庫存的多少以及遠期的預(yù)期。

MEG開始測試煤制MEG的現(xiàn)金流成本，而PTA在今年年底從均衡向過剩轉(zhuǎn)變，但市場在博弈相關(guān)的不確定性。

我們在去年年底的推薦了買PTA空MEG的頭寸，取得了非常好甚至可以說超越我們預(yù)期的收益。

9月合約甚至1月合約前仍然有買PTA空MEG的機會。

我們這幾年的研究重點，很少再去調(diào)研上游的聚酯和PTA工廠，而把重點放在了終端織造環(huán)節(jié)。

市場的信息獲取能力、分析能力、投資能力在持續(xù)增強，因此盤面的定價也異常的迅速、有效。

個人對非專業(yè)投資者的建議是輕倉且中長期的操作風格，比拼短期的價格波動勝率并不太高。

我個人相對偏保守穩(wěn)健，一般在設(shè)定一個總倉位和總止損之后，分三次建倉。至于加倉減倉的節(jié)奏，還是取決于當初開倉時的核心邏輯有沒有變化。

我們關(guān)注的在于——1、當初制定策略時的核心邏輯有沒有變化；2、有沒有達到當初設(shè)定的止盈止損位置。

在實際操作中，我們既有幾天就走完的頭寸，也有拿了幾個月才平倉的頭寸。

七禾網(wǎng)1、戚總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進行深入對話。研究能化品種，一般也要關(guān)注原油，去年以來原油價格大漲大跌、波動很大。我們應(yīng)從哪些角度去分析，才能較好地把握原油的走勢？您對原油未來一段時間的走勢如何預(yù)判？

戚明之：感謝七禾網(wǎng)的邀請，有這個機會與大家分享能化相關(guān)的觀點。原油作為大宗之王，它的重要性就不再贅述。在分享原油觀點之前，我想分享一個自己的小經(jīng)歷——兩年前，我們在北美調(diào)研中拜訪了全球最大的非上市公司——科氏集團，它的主營業(yè)務(wù)之一便是能源的貿(mào)易。在交流的過程中，我們發(fā)現(xiàn)他們在能源產(chǎn)品的貿(mào)易和物流上游刃有余，但對于國內(nèi)常見的大宗化工品的交易（比如PTA）并不熱衷——詢問原因，科氏的朋友很坦誠的告知，化工品的貿(mào)易中心已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了亞太特別是中國大陸地區(qū)，科氏在交易上毫無優(yōu)勢，而在原油、天然氣上則恰恰相反。所以強于科氏這種世界性的巨頭，他們也很清楚，揚長避短的在這個市場上生存。

所以同樣的，對于大部分國內(nèi)化工品的參與者來說，參與能源類商品博弈的相對優(yōu)勢并不強。我們在平時設(shè)計或者推薦策略時，很少把策略的盈利預(yù)期建立在對原油的判斷上。

回到判斷原油，盡管布倫特原油從75美元/桶的高位再次回調(diào)至60美元/桶這個相對較為均衡的位置，但我們判斷短期的驅(qū)動仍然往下，不排除再次觸及去年年底50美元/桶的低點的可能性。核心判斷是今年以來，全球的需求特別是成品油這塊表現(xiàn)非常糟糕。如果OPEC沒有進一步增大減產(chǎn)的計劃，原油反彈乏力。

七禾網(wǎng)2、期貨市場的能化板塊的各個品種（瀝青、燃油、PTA、PVC、PP、塑料、乙二醇、甲醇等），哪些和原油的關(guān)聯(lián)度相對大？哪些和原油的關(guān)聯(lián)度相對??？

戚明之：我們之前對能化各產(chǎn)品與原油相關(guān)性有過專門的研究，結(jié)論如下——1、從原油生產(chǎn)流程最短、最直接的能源類的產(chǎn)品與原油的相關(guān)性最強（瀝青、燃料油）；2、其次是目前只能用原油生產(chǎn)的PTA；3、其它品種，非原油生產(chǎn)路徑占的比例越高，相關(guān)性越弱，例如PVC的相關(guān)性就很弱；4、最后很重要的一點是，無論是哪種能源化工品，當它產(chǎn)業(yè)鏈利潤被打到較低位置時，成本定價的邏輯會愈發(fā)強烈，與原油的相關(guān)性會顯著增強。

七禾網(wǎng)3、我國各個能化產(chǎn)品的產(chǎn)能基本上都比較大，目前哪一個或哪幾個品種產(chǎn)能過剩相對多一些？能化板塊有沒有可能出現(xiàn)2016年黑色板塊去產(chǎn)能的政策？

戚明之：目前除了PVC和BU的新增供應(yīng)不多之外，其它能化產(chǎn)品都或多或少都有未來過剩的擔憂，MEG和PTA在2020年開始壓力都比較大。

至于會不會有類似黑色產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能政策，個人判斷是可預(yù)見的時間內(nèi)可能性不大——1、黑色以國有企業(yè)為主，化工大部分是合資或者民營；2、化工品種還沒有到長期、巨額虧損的狀態(tài)；3、很多品種國外的投產(chǎn)量也很大，光國內(nèi)去產(chǎn)能效果并不顯著（比如烯烴類產(chǎn)品）。

但我認為有一個領(lǐng)域或許在未來幾年會有類似的去產(chǎn)能動作——成品油，或許在這個過程中會淘汰一大批競爭力不強的煉廠。

七禾網(wǎng)4、各個能化品種的庫存，哪幾個相對比較高？哪幾個相對比較低？哪幾個累庫較快？哪幾個去庫較快？

戚明之：今年以來，從能夠觀察到的庫存而言，各大能化品種的庫存都相對去年同期明顯偏高。具體細分而言，目前兩醇、PVC、PE、BU的庫存都比較高，PP、PTA相對好一些，但也比去年同期要高。

七禾網(wǎng)5、各個能化品種的生產(chǎn)利潤情況如何？和往年比，哪些品種處于高利潤區(qū)間？哪些品種處于低利潤甚至負利潤區(qū)間？

戚明之：能化品種的生產(chǎn)利潤比較難以定義——1、即使在一個較短的周期內(nèi)，利潤的波動比較大；2、能化品種的生產(chǎn)利潤分為不同的生產(chǎn)路徑。

截止到采訪的這個時點，從現(xiàn)貨的角度，PTA、PVC的利潤不錯，而MEG的利潤則比較糟糕。聚烯烴的高成本生產(chǎn)路徑已經(jīng)虧損（比如MTO）。

七禾網(wǎng)6、中美貿(mào)易戰(zhàn)對哪幾個能化品種影響大？

戚明之：從供應(yīng)端，市場也炒作過因關(guān)稅增加而漲價的故事，但我們在去年四月份的時候就作過判斷——1、從美國直接進口的大宗化工品占比不大；2、即使被列入關(guān)稅清單，也可以通過物流轉(zhuǎn)向的方法輕松規(guī)避。從結(jié)果來看的確沒有什么影響。

從需求端而言，則負面影響和對預(yù)期的沖擊比較大，因為能化品種中的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈和聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中的最終產(chǎn)成品出口的比例很高。以紡織服裝出口為例，目前發(fā)往美國的出口量占總出口的比例在17%左右，其中絕大部分是成衣服裝。如果余下的3000億被征收關(guān)稅，國內(nèi)的紡服產(chǎn)業(yè)鏈在短期內(nèi)會受到巨大沖擊。當然，從更長的數(shù)年的周期而言，即使沒有貿(mào)易爭端，勞動密集性的生產(chǎn)環(huán)節(jié)往外部轉(zhuǎn)移也是必然趨勢，所以中長期的負面沖擊會慢慢緩和。

因此對聚酯和聚烯烴的品種負面影響較大，而對BU和PVC而言，終端需求更多的部分在國內(nèi)，因此受影響相對較小。

七禾網(wǎng)7、未來一段時間，您如何看待對各個能化品種的強弱排序？

戚明之：看各品種的強弱關(guān)地系，最簡單直觀的就看基差的強弱即可。

七禾網(wǎng)8、您對PTA、乙二醇這兩個品種最熟悉。PTA的上游PX，近期下跌較多，主要原因是什么？PX的產(chǎn)業(yè)格局是否發(fā)生了較大的變化？PX還會不會進一步下跌？

戚明之：PX下跌的最大原因自然是大量PX新裝置的投產(chǎn)和投產(chǎn)預(yù)期。以最近的恒力PX裝置為例，它的產(chǎn)能高達450萬噸/年，接近之前國內(nèi)產(chǎn)能的1/3。而且未來還有千萬噸級別的低成本裝置投產(chǎn)，明年對于PX必然是一個測試新的成本平衡點的過程。