國內(nèi)當(dāng)前的菜油供給可勉強用至今年年底，但后續(xù)的缺口問題仍需解決。在問題解決前，預(yù)計菜油價格容易隨著庫存持續(xù)回落而維持強勢，甚至有向上突破的可能。

5月中旬以來，菜油延續(xù)偏強振蕩格局，1909合約整體在7000—7150元/噸窄幅振蕩，雖然短期回落空間有限，但上行突破動力也有所缺乏。然而，相比于豆油和棕櫚油在寬松供給下的反彈乏力，菜油在國內(nèi)進口大降的背景下中期供給偏緊，具有更大的上漲潛力。當(dāng)前下游處于補庫猶豫期，菜油在高價下成交冷清，但剛性需求仍存。

嚴(yán)格進口檢驗流程

隨著我國加嚴(yán)對加拿大菜籽的檢驗檢疫，海關(guān)總署取消了兩家加拿大菜籽出口商的出口資質(zhì)，菜籽和菜油的進口通關(guān)流程耗時也增加到了近兩個月之久。在此背景下，國內(nèi)廠家不敢買、出口商不敢賣，嚴(yán)格的檢驗流程甚至還蔓延至大豆、豬肉等其他加拿大進口商品領(lǐng)域。

沿海庫存下滑明顯

當(dāng)前，加拿大菜籽壓榨利潤和菜油進口利潤極其豐厚，盤面榨利高達700—800元/噸，菜油進口套盤利潤也升至1000元/噸高位。不過，加拿大菜籽、菜油進口流程不通暢，企業(yè)擔(dān)憂政策風(fēng)險，大量洗船后采購謹(jǐn)慎，豐厚利潤未能有效驅(qū)動供給的增長。

根據(jù)目前的跟蹤情況來看，6月、7月僅有一船菜籽到港，卸港前途未卜，后期菜油到港也較為零星，中期供給偏緊幾成定局。截至6月7日當(dāng)周，沿海菜籽庫存降至51萬噸，較上周同期的55.3萬噸下降7.78%；華東菜油庫存為36.73萬噸，較上周同期的37.51萬噸下降2.08%。隨著菜籽壓榨的進行，沿海菜籽庫存下滑明顯，菜籽折油及菜油供給總體呈現(xiàn)下滑趨勢。

當(dāng)前沿海菜籽折油近22萬噸，華東、華南及長江沿線菜油顯性庫存在69萬噸。雖然菜油價格高企，但部分企業(yè)對菜油使用存在剛需，如川渝的小包裝菜油及以花椒油為代表的四川調(diào)味品等。在正常的價差下，國內(nèi)菜油年消費量在400萬—500萬噸，剛需預(yù)估在300多萬噸，折月消費在25萬—30萬噸。

補庫需求開始出現(xiàn)

近期收割的國產(chǎn)菜籽對菜油供給緊張格局或有一些緩解，但國產(chǎn)菜籽壓榨出的菜油為非轉(zhuǎn)基因菜油或濃香小榨菜油，而盤面交割的菜油為轉(zhuǎn)基因三級菜油，其用途存在較大差別，二者的替代性并不太強。

此外，國產(chǎn)菜籽壓榨的菜油與進口菜油之間的價差高達每噸數(shù)百元，強行的替代將令二者價差進一步縮窄。國產(chǎn)菜籽年產(chǎn)量在300萬—400萬噸，折油為120萬—140萬噸，若國內(nèi)加拿大菜籽和菜油買船繼續(xù)受抑制，國內(nèi)當(dāng)前供給可勉強用至今年年底左右，但后續(xù)的缺口問題仍需解決。在問題解決前，預(yù)計菜油價格仍將容易隨庫存的持續(xù)回落而維持強勢，甚至向上突破。

值得注意的是，此前兩個多月的時間里，在高價下菜油現(xiàn)貨成交清淡，但隨著時間推移，補庫需求開始出現(xiàn)。低端一些的灌裝廠或食品廠可能會用其他油脂替代菜油，但品牌廠家并不太愿意更改配方，而這正是菜油剛性需求的來源。

筆者綜合以上分析認(rèn)為，隨著中下游庫存不斷消耗，菜油在近一兩個月有望迎來一波庫存潮，加速庫存下降并驅(qū)動其價格進一步上行，由此建議1909合約背靠60日線逢低布局多單。