本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布，感謝芝商所支持

股票指數(shù)期貨的理論季度價差等于同期的短期利率資金成本減去同期的股票股息收入。以芝商所新推出的合約——微型E Mini標普指數(shù)期貨(MES)為例，每一個季度的期貨理論價差現(xiàn)在大約應該是在升水五個點左右(請看下面的一張圖)

數(shù)據(jù)來源：芝商所股指季度展期分析工具

基于5月31日的結算價格,微型 E-Mini標普指數(shù)期貨(MES)和 E-Mini標普指數(shù)期貨6月與9月實際結算季度價格差是3.5，比理論價格大概低1.5點。這是由于市場悲觀情緒引導的資金流向所造成的實際交易結果。(請看下面一張圖)

5月6日開始成功交易的四個芝商所微型指數(shù)期貨現(xiàn)在已經進入了頭寸移倉季節(jié)（Roll Season）。在當前的市場情況下，很明顯, 指數(shù)期貨空頭壓力沉重，造成了實際價差縮小，這對于多頭移倉來說，略有優(yōu)勢。

那么在當前這種情況下，是否還有其他的市場中性交易方法來增加實際收益？

個人的觀察是：由于短期隱含波動率仍然處于低位。在每個星期五買入E Mini標普指數(shù)期貨每周期權下個星期三到期的平值期權跨式套利 (LongE1C Straddle)，同時賣出EMini 標普指數(shù)期貨下個星期一到期的同一協(xié)定價格的平值期權跨式套利(Short E1A Straddle，形成一個買入短期期權日歷價差，可能是一個很好的嘗試之舉。(請看下面一張圖)。

大家都熟悉芝加哥商品交易所E-Mini 標普指數(shù)標準期權，可能大家并不太熟悉芝加哥商品交易所同時交易三個不同到期日的E-Mini 標普指數(shù)超短期每周期權(Weekly options)

現(xiàn)在, 對這三個不同到期日的E-Mini 標普指數(shù)每周期權給大家做一個簡單的介紹。

第一，E-Mini 標普指數(shù)標準期權是美式期權，也就是說期權的持有人可以隨時行權。

與 E Mini 標普指數(shù)標準期權不同的是, E-Mini 標普指數(shù)短期每周期權 (Weekly options)是歐式期權。也就是說每周期權的持有人只能在到期日的這一天行權。

第二, 這三個短期每周期權到期日分別是每個星期一、星期三和星期五的芝加哥時間下午3:00。

第三，這三個短期每周期權是現(xiàn)貨交接，交接產品為當月的E-Mini 標普指數(shù)期貨(ES)。

每個星期一到期的E Mini 標普指數(shù)短期每周期權交易代碼分別為: E1A, E2A, E3A, E4A。代表每個月的四個星期一的不同到期日交易.

每個星期三到期的E Mini 標普指數(shù)短期每周期權交易代碼分別為: E1C, E2C, E3C, E4C。代表每個月的四個星期三的不同到期日交易.

每個星期五到期的E Mini 標普指數(shù)短期每周期權交易代碼分別為 EW1,EW2, EW3, EW4。代表每個月的四個星期五的不同到期日交易.

買入期權日歷價差( Long option calendar spread) 是指賣出近期期權合約同時買入相同協(xié)定價格的標定資產的遠期期權合約.之所以稱之為買入，主要是因為構建該策略一般需要支付權利金(保險費)。相應的，賣出期權日歷價差策略則意味著賣遠期期權合約,買近期期權合約.收取權利金(保險費)。

買入期權日歷價差的主要收入是 Theta 收入，也就是期權保險費時間值的衰減。

期權日歷價差的復雜性在于：期權日歷價差頭寸的希臘值風險分配, 完全不同于其他的簡單期權頭寸。

比如說,跨式套利, 跨式套利買方(LongStraddle)的希臘值風險組合是 +Gamma, +Vega, - Theta. 

跨式套利頭寸的賣方(Short Straddle) 希臘值風險組合是-Gamma, -Vega + Theta.  

也就是說,跨式套利(Straddle)頭寸,希臘值Gamma 與 Vega 同側。

但是平值期權日歷價差希臘值風險分配則是 Gamma ,Vega 不同側。假定隱含波動率相等:

平值期權日歷價差的賣方希臘值風險分配 則是+Gamma ,- Vega, -Theta.

平值期權日歷價差的買方希臘值風險分配 則是–Gamma, + Vega, +Theta.

這就是期權日歷價差(包含對角價差)和其他簡單期權頭寸的希臘值風險最根本的區(qū)別.

所以構建期權日歷價差買方頭寸的最主要的要求之一是遠期波動率可能在歷史的低點。

買入期權日歷價差