近期，國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格反彈至前期下破位5500元/噸后再度轉(zhuǎn)跌，目前呈現(xiàn)5300—5500元/噸區(qū)間振蕩態(tài)勢(shì)。展望后市，筆者認(rèn)為，豆油基本面不容樂觀，但需要關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品板塊整體走強(qiáng)的可能性。

南美大豆上市速度快

進(jìn)口大豆是豆油的定價(jià)源頭，目前主要看南美大豆收獲以及北美新季大豆播種情況。南美方面，巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)繼續(xù)上調(diào)本國(guó)大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)，而阿根廷大豆豐產(chǎn)已成定局，收獲進(jìn)度超七成，上市速度非?？?。美豆交易核心則轉(zhuǎn)向新季大豆種植，玉米播種延遲增加農(nóng)戶改種大豆的預(yù)期，同時(shí)特朗普政府宣布貿(mào)易補(bǔ)貼計(jì)劃，既增強(qiáng)大豆擴(kuò)種預(yù)期，又將拉低美豆種植成本。

油廠開機(jī)率保持穩(wěn)定

油廠開機(jī)率決定豆油的供給量，而油廠開機(jī)率主要看進(jìn)口大豆供給是否充足和油廠的開機(jī)意愿。

從進(jìn)口大豆供給方面來看，沿海油廠進(jìn)口大豆庫存近期持續(xù)下滑，而且低于5年均值水平，但從6—8月到港量預(yù)估來看，進(jìn)口大豆供給量充足，尤其受益于阿根廷豐產(chǎn)和極快的上市速度，7—8月進(jìn)口大豆到港預(yù)估較去年同期均高出100萬噸。因此，后期進(jìn)口大豆供給充足。

從油廠開機(jī)意愿來看，油廠開機(jī)意愿主要取決于豆粕的銷售是否順暢，只要豆粕提貨良好，不出現(xiàn)脹庫問題，油廠就持續(xù)開機(jī)。在生豬存欄大幅下降的情況下，禽料消費(fèi)增加以及飼料配方調(diào)整有效支撐了豆粕需求，豆粕提貨量基本與往年持穩(wěn)，實(shí)際消費(fèi)好于預(yù)期。今年以來，預(yù)期的豆粕需求銳減抑制油廠開機(jī)的現(xiàn)象并未出現(xiàn)，油廠開機(jī)率一直穩(wěn)定在正常狀態(tài)，3—4月大豆壓榨都超過700萬噸，這直接導(dǎo)致豆油實(shí)際供給量大幅超過此前預(yù)期。

表觀消費(fèi)量同比下滑

從豆油、棕櫚油、菜油三者之間的價(jià)差來看，豆油和棕櫚油高價(jià)差支持棕櫚油對(duì)豆油的替代，而菜油和豆油高價(jià)差支持豆油對(duì)棕櫚油的替代。不過，從今年三大油脂的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，棕櫚油明顯增加，月均需求擴(kuò)大10萬噸左右，菜油基本持穩(wěn)，豆油近幾個(gè)月的表觀消費(fèi)同比下降9萬噸，和棕櫚油消費(fèi)同比提升基本相仿。由此說明，棕櫚油替代真實(shí)打壓了豆油需求，而市場(chǎng)對(duì)豆油替代菜油的預(yù)期再度落空。

高庫存情況難有改善

豆油去庫存效果遠(yuǎn)差于預(yù)期，后期庫存壓力更趨惡化。由前述可知，豆油實(shí)際供給量超預(yù)期，需求端則受棕櫚油擠占的影響而下降，使得今年國(guó)內(nèi)豆油庫存數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常糟糕，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

一方面，今年國(guó)內(nèi)豆油去庫存周期提前結(jié)束。一般每年豆油季節(jié)性去庫存周期會(huì)持續(xù)到4月，但今年庫存下降趨勢(shì)到2月底就提前停止了。另一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆油庫存絕對(duì)水平為今年同期最高水平，最新的國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫存為144.54萬噸。就豆油庫存的季節(jié)性規(guī)律而言，后期國(guó)內(nèi)豆油庫存呈現(xiàn)季節(jié)性走高態(tài)勢(shì)，尤其是6—8月進(jìn)口大豆集中到港后，只要豆粕提貨不出現(xiàn)大問題，油廠開機(jī)率可能會(huì)進(jìn)一步上升，而豆油消費(fèi)端繼續(xù)處在淡季，屆時(shí)國(guó)內(nèi)豆油庫存壓力將非常大。

綜合以上分析，從基本面來看，國(guó)內(nèi)豆油庫存壓力較大，而且很可能會(huì)進(jìn)一步惡化，從而使得豆油價(jià)格存在很大壓力，但后市需要關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品板塊的整體性問題。從宏觀方面來看，目前CPI處于溫和上漲狀態(tài)、進(jìn)口關(guān)稅提高等都將從成本端抬升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格重心。尤其值得注意的是，文華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)已向上突破橫盤振蕩區(qū)間，近期回踩突破位置，若站穩(wěn)該位置，很可能會(huì)再度引發(fā)資金對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊的關(guān)注。

因此，就單邊趨勢(shì)而言，豆油弱基本面遇上偏強(qiáng)宏觀面，方向并不明朗，但豆油大概率是農(nóng)產(chǎn)品板塊內(nèi)表現(xiàn)較弱的品種。由此可以關(guān)注板塊內(nèi)品種的強(qiáng)弱對(duì)沖機(jī)會(huì)，比如，在豆粕提貨順暢的條件下，關(guān)注逢高做空油粕比的機(jī)會(huì)。