5月油價(jià)暴跌，表面上大家對基本面還是談得少。最近，中東局勢仍然劍拔弩張，伊朗出口究竟降到多少也不得而知；歐洲方面，俄羅斯西向輸送的烏拉爾原油出現(xiàn)有機(jī)氯污染（煉廠很怕有機(jī)氯，因?yàn)閺脑偷碾娒擕}工藝中脫不出來，氯離子進(jìn)入后續(xù)裝置后，會產(chǎn)生具有強(qiáng)腐蝕性的鹽酸）導(dǎo)致主要的管線“友誼線”停輸（以前蘇聯(lián)連接?xùn)|歐國家的石油管線，所以叫友誼線）。5月中下旬，俄羅斯方面聲稱已經(jīng)處理好氯離子污染問題，但管道恢復(fù)運(yùn)行顯然不是俄羅斯單方面能決定的。估計(jì)管道和終端用戶都在扯賠償?shù)钠ぐ伞?月份歐洲北海油田也大搞檢修，北海原油產(chǎn)量下降。5月下旬，Brent原油期貨07與08合約價(jià)差大幅擴(kuò)大到+1.33美元/桶。因此，令人困惑不解的是，雖然美國供大于求，但是歐洲和亞洲的基準(zhǔn)原油結(jié)構(gòu)都處于近高遠(yuǎn)低（BACKWARDATION）的強(qiáng)基本面結(jié)構(gòu)。因此，油價(jià)下跌和基本面現(xiàn)狀應(yīng)該沒有關(guān)聯(lián)。5月油價(jià)大跌，理解上更多地是大家對地緣局勢不會惡化的情緒釋放，以及對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的憂慮所致。

果真如此么？

看看美國煉廠的開工率。今年美國煉廠的春季檢修十分漫長，從煉廠的開工率數(shù)據(jù)看，顯然與前面的季節(jié)性表現(xiàn)不符。背后的原因，是為了應(yīng)對IMO2020年船舶燃料油新規(guī)范，大家抓緊時間改造裝置，希望趕上今年冬天煉油的“好行情”。因?yàn)?，從多?shù)機(jī)構(gòu)的評估報(bào)告看，船燃新規(guī)的沖擊后果是：柴油利好、低硫原油和低硫燃料油利好。所以，誰能少出高硫組分（高硫燃料油）誰就能賺上大錢。這種事情可不是每年都有的好事。 歐洲煉廠方面其實(shí)也一定存在同樣的問題。

需求很好么？

看看全球三地的煉油毛利情況。可以說，美國仍然是一枝獨(dú)秀，歐洲持中，遠(yuǎn)東煉廠實(shí)在是不堪。美國方面用WTI國產(chǎn)油和進(jìn)口Brent分別測算的毛利差距很大，美國煉廠現(xiàn)在從海上進(jìn)口的原油比較少，顯然多數(shù)煉廠還是可以享受到國產(chǎn)原油的低價(jià)，使得煉油毛利處于較好的水平。而由于OPEC+減產(chǎn)，減少了對東區(qū)市場的供給，所以Dubai原油和Brent現(xiàn)貨價(jià)格在上半年幾乎持平，亞太地區(qū)煉廠成本偏高。沙特對亞太煉廠的官價(jià)上調(diào)也絲毫不客氣，因?yàn)楣┙o減少，大家還買，按行情調(diào)整官價(jià)沒有亂邏輯呀。而成品油方面，也許缺乏增量需求驅(qū)動，新加坡地區(qū)的裂解價(jià)差始終起不來；中國方面成品油出口配額也公布了，對市場也有一定打擊。顯然，亞太煉廠承受了近半年的痛苦，后面是否會減產(chǎn)成為大家擔(dān)心的問題。從三地?zé)捰兔麃砜?，的確也說明需求不是全面向好。

不猜油價(jià)怎么辦？

油價(jià)會不會再跌放在一邊。由于西邊的原油繼續(xù)套利向東，俄羅斯西向的原油也轉(zhuǎn)部分到東區(qū)。因此，鑒于現(xiàn)狀Brent的強(qiáng)勢和預(yù)期Dubai的弱勢，預(yù)計(jì)東西價(jià)差可能會繼續(xù)拉開。EFS這個工具兩頭的Brent和Dubai月份是對不齊的。8月EFS是8月份Brent期貨對8月份Dubai掉期。一個是掛牌月8月份，另一個是日歷月8月份。所以，套利上，多EFS+空Dubai6/8月差更順勢一些。