5月以來(lái)，IF、IH、IC合約分別下跌7.39%、7.93%、7.54%，TS、TF、T合約跌幅分別為0.23%、0.25%、0.39%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降是近期主導(dǎo)股票市場(chǎng)的核心變量。反觀債市，在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的國(guó)債期貨不漲反跌，則主要是受到銀行間資金流動(dòng)性的影響。目前市場(chǎng)的核心矛盾仍然是中美貿(mào)易不確定性帶來(lái)的市場(chǎng)情緒波動(dòng)，同時(shí)在流動(dòng)性沒(méi)有大幅改善的背景下，股債市場(chǎng)延續(xù)振蕩的概率較大。

從股指價(jià)格走勢(shì)圖來(lái)看，2月22日形成的向上跳空缺口在中長(zhǎng)期內(nèi)有一定支撐，而且該價(jià)位更是4月下旬以來(lái)IF、IH回調(diào)50%的重要關(guān)口，有強(qiáng)支撐作用。短期來(lái)看，5月6日形成的向下跳空缺口面臨壓力，而且短期市場(chǎng)受情緒影響的不確定性依然較大，預(yù)計(jì)近期市場(chǎng)在兩個(gè)缺口之間維持振蕩的概率較大，區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作為宜。

5月以來(lái)，外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜。一方面，中美經(jīng)貿(mào)磋商由預(yù)期向好轉(zhuǎn)為互相加征關(guān)稅，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署美國(guó)電信行業(yè)面臨“國(guó)家緊急狀態(tài)”的行政令，隨后美國(guó)商務(wù)部表示將華為及其68家關(guān)聯(lián)企業(yè)列入出口管制“實(shí)體名單”。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)慘淡，歐洲政局再生變數(shù)。美國(guó)5月Markit制造業(yè)PMI創(chuàng)2009年來(lái)新低，服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)2016年2月來(lái)新低，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線下方，日本5月制造業(yè)PMI初值跌破榮枯線。英國(guó)首相特蕾莎·梅宣布6月7日辭職，英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐的風(fēng)險(xiǎn)上升，圍繞英國(guó)脫歐的不確定性明顯對(duì)信用有負(fù)面影響。

從宏觀流動(dòng)性來(lái)看，最近兩個(gè)月央行公開(kāi)市場(chǎng)投放都保持了平衡狀態(tài)，4月、5月分別凈投放999億元、2740億元。雖然貨幣政策基調(diào)未發(fā)生顯著變化，但是央行更加關(guān)注從總量調(diào)節(jié)向結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)變，旨在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從資金價(jià)格來(lái)看，R001和R007較月初分別上行62.58BP、31.75BP，而6M票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率則下行15BP，說(shuō)明央行在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制疏通方面取得了一定效果。在外匯波動(dòng)加大和國(guó)內(nèi)通脹回升的背景下，央行貨幣政策再度面臨平衡外部均衡與內(nèi)部均衡的問(wèn)題，對(duì)貨幣政策形成一定掣肘。從央行的政策導(dǎo)向來(lái)看，資金流動(dòng)性對(duì)債市而言在中長(zhǎng)期內(nèi)不是一個(gè)有利的變量。

從股市流動(dòng)性來(lái)看，5月以來(lái)，人民幣快速貶值，美元兌人民幣匯率突破了6.9，創(chuàng)下2018年12月以來(lái)的新低。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，外資大幅減倉(cāng)，5月以來(lái)北上資金累計(jì)凈流出527.46億元，創(chuàng)歷史新高。站在目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，5月28日盤后，MSCI第一階段擴(kuò)大納入A股的決定正式生效，A股納入因子從5%增至10%，周二北向資金合計(jì)凈流入55.67億元，逆轉(zhuǎn)此前八日持續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，5月25日富時(shí)羅素公布了納入全球股票指數(shù)的A股名單，調(diào)整將于6月21日收盤后正式生效。通常情況下，被動(dòng)資金會(huì)在生效日前一段時(shí)間完成調(diào)倉(cāng)，未來(lái)市場(chǎng)有望進(jìn)入外資增量逐步進(jìn)場(chǎng)的階段。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，由于春節(jié)效應(yīng)的消除和減稅效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的提前透支，4月各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的根基尚不穩(wěn)固，無(wú)法對(duì)股市的上漲形成有力支撐。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏弱、外部風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，市場(chǎng)對(duì)利好政策的預(yù)期加大，或成為當(dāng)前股票市場(chǎng)反彈的動(dòng)力。