處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期中

自2018年12月上市以來(lái)，乙二醇期貨從漫漫熊途走到現(xiàn)在，1906合約從6000元/噸掛牌價(jià)跌至4200元/噸，1909合約一度跌破4400元/噸。在長(zhǎng)達(dá)半年的時(shí)間里，乙二醇一直被作為空頭配置，利潤(rùn)節(jié)節(jié)下降，直至企業(yè)生產(chǎn)全面陷入虧損。不過(guò)，最近幾天乙二醇相對(duì)其他化工品表現(xiàn)堅(jiān)挺，甚至在上周五出現(xiàn)逆市上漲的情況。乙二醇價(jià)格難道會(huì)反轉(zhuǎn)？長(zhǎng)線看，難。

庫(kù)存居高不下

從乙二醇的歷史庫(kù)存和價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，低庫(kù)存往往對(duì)應(yīng)著價(jià)格的階段性高點(diǎn)，隨著庫(kù)存上升，價(jià)格會(huì)承壓下行。2018年下半年以來(lái)，因國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能投產(chǎn)，而且煤制乙二醇的生產(chǎn)工藝不斷改進(jìn)，裝置負(fù)荷也有明顯提升，但下游聚酯市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，乙二醇供給嚴(yán)重過(guò)剩，港口庫(kù)存持續(xù)上升，至今年年初庫(kù)存突破歷史高位，價(jià)格不斷承壓下行，利潤(rùn)也被急劇壓縮。

從理論值看，2018年四季度開(kāi)始，甲醇制乙二醇率先虧損，今年年初外采乙烯制乙二醇開(kāi)始虧損，二季度開(kāi)始成本優(yōu)勢(shì)明顯的石腦油一體化工藝產(chǎn)品也全面轉(zhuǎn)為虧損。雖然煤制甲醇因各家成本差別較大，盈虧程度不一，但整體看4300元/噸以下的乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)讓絕大多數(shù)企業(yè)陷入虧損。庫(kù)存居高不下，乙二醇價(jià)格持續(xù)下跌，企業(yè)生產(chǎn)全面陷入虧損。

生產(chǎn)意愿下降

因虧損，國(guó)內(nèi)外裝置的生產(chǎn)意愿明顯下降，二季度裝置檢修明顯增多，其中國(guó)內(nèi)煤化工檢修為主。截至5月23日，國(guó)內(nèi)處于檢修狀態(tài)的乙二醇裝置有152萬(wàn)噸，占煤化工總產(chǎn)能的34.5%，部分裝置因利潤(rùn)問(wèn)題出現(xiàn)提前檢修、推遲重啟或者開(kāi)不滿的情況。因此，整體的煤化工裝置負(fù)荷只有51%，遠(yuǎn)低于年初90%以上的高位水平，國(guó)內(nèi)乙二醇總體負(fù)荷從87%降至67%。同樣，國(guó)外也處于裝置集中檢修期，部分裝置存在提前檢修或者推遲重啟的情況。

企業(yè)生產(chǎn)積極性低，供給下滑，乙二醇港口庫(kù)存連續(xù)5周回落，較年內(nèi)高點(diǎn)有12.5萬(wàn)噸的下降。5月下旬，乙二醇的現(xiàn)貨價(jià)格在4200元/噸附近的歷史低位，在紙貨交割之際和期貨1906合約即將進(jìn)入交割月時(shí)，空頭補(bǔ)貨意愿上升，乙二醇價(jià)格悄然止跌。

新產(chǎn)能集中投產(chǎn)

短期乙二醇價(jià)格止跌回升，與生產(chǎn)虧損導(dǎo)致產(chǎn)量收縮以及空頭集中補(bǔ)貨兩個(gè)因素有關(guān)。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，乙二醇高庫(kù)存問(wèn)題依舊沒(méi)有解決，而且下游消費(fèi)端表現(xiàn)較差，聚酯開(kāi)工持續(xù)下降，所以去庫(kù)周期較長(zhǎng)。

另外，檢修裝置不會(huì)無(wú)限期延遲重啟時(shí)間，生產(chǎn)企業(yè)依舊會(huì)首先考慮市場(chǎng)份額，尤其是價(jià)格反彈，虧損程度收窄后，裝置負(fù)荷還是會(huì)回升。目前處于乙二醇新產(chǎn)能集中投產(chǎn)期，雖然部分裝置可能因故推遲投產(chǎn)，但未來(lái)兩年內(nèi)大量投產(chǎn)的事實(shí)難以改變。相對(duì)來(lái)說(shuō)，下游聚酯行業(yè)結(jié)束景氣周期，未來(lái)較長(zhǎng)期可能維持低速增長(zhǎng)狀態(tài)，與乙二醇快速的增長(zhǎng)難以匹配。因此，從長(zhǎng)周期來(lái)看，乙二醇將延續(xù)底部振蕩格局。

綜上所述，供給壓力上升導(dǎo)致乙二醇庫(kù)存高企，價(jià)格承壓下行，行業(yè)利潤(rùn)全面壓縮，從而引發(fā)下游生產(chǎn)積極性下滑。低價(jià)狀態(tài)下，又逢紙貨及期貨近月合約交割時(shí)間窗口，空頭積極補(bǔ)貨令乙二醇價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，但預(yù)期為中短線走勢(shì)。從長(zhǎng)線來(lái)看，乙二醇處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期中，企業(yè)更重視市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)，所以減產(chǎn)、停產(chǎn)及推遲投產(chǎn)只是短期行為，一旦價(jià)格反彈，利潤(rùn)修復(fù)，生產(chǎn)恢復(fù)，供給壓力會(huì)再度顯現(xiàn)。由此判斷，乙二醇不具備持續(xù)上漲的動(dòng)力。