短期無大幅下跌基礎

周一（5月27日），國債期貨低開后單邊下行，10年期主力合約尾盤跌幅收窄至0.52%，盤中一度跌0.7%；5年期主力合約跌0.33%，2年期主力合約跌0.14%。10年期國債活躍券180027最新成交價報3.345%，收益率上行4.11bp，5年期國債活躍券180016最新成交價報3.1375%，收益率上行3.73bp。

國債期貨在主力合約移倉換月后表現(xiàn)低迷，即使當前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，但也無助于債市走好。從影響債市因素看，經(jīng)濟基本面仍需要較低融資成本支撐，通脹雖然有走高可能，但全面物價上漲出現(xiàn)的可能性較小，這方面看對貨幣政策產(chǎn)生影響較小。而央行更是幾次表示貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健不會大幅收緊也不會大水漫灌，債市無明顯大幅上行與下跌的動力，高位區(qū)間振蕩的可能性增加。

央行公開市場進行逆回購。周一（5月27日），央行開展800億元逆回購操作，因無逆回購到期，當日實現(xiàn)凈投放800億元。 央行上周進行兩次逆回購操作，凈投放資金1000億元。月度稅期擾動基本消退，在后續(xù)財政支出的支持下，預計資金面將可保持平穩(wěn)偏松的態(tài)勢。本周央行公開市場將有1000億元逆回購到期，其中5月28日、29日分別有800億、200億元到期。隨著央行政策工具箱的逐漸豐富，貨幣政策調節(jié)將具備更高靈活性，仍可有效維持流動性的合理充裕，貨幣穩(wěn)健基調未變。

貨幣市場利率重心走高。與4月相比，5月流動性運行面臨的擾動相對少一些。但在外匯波動加大的情況下，央行貨幣政策再度面臨平衡外部均衡與內部均衡的問題，對貨幣寬松形成一定的掣肘，當前不宜對貨幣市場利率回落空間期望過高。從貨幣市場利率看，各期限利率全線上漲，DR007（銀行間7天期質押式回購）最新（5月27日）加權平均利率報2.75%，為一個月內最高，較前一日升逾20bp。雖然拉長來看，此利率水平仍屬低位區(qū)間，但其重心的上移會對市場預期產(chǎn)生較大影響，需密切關注此指標的后續(xù)進展。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，無助債市企穩(wěn)。國家統(tǒng)計局27日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，1—4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降3.4%，其中4月同比下降3.7%（3月份為同比增長13.9%）。3—4月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)大幅波動，主要與增值稅改革擾動有關，此外，就石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)等降幅較大的行業(yè)來看，相關產(chǎn)品價格下降幅度較大、營業(yè)成本增幅較高也擠壓了利潤空間。當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)無論好一點或壞一點，仍需合理充裕流動性支撐，這個宗旨未來一段時間不會改變。

從外盤來看，美債收益率跌破2.3%水平。截至5月24日，美債收益率反彈上漲。2年期美債收益率漲1.7個基點報2.175%；3年期美債收益率漲1.3個基點，報2.111%；5年期美債收益率漲0.7個基點，報2.126%；10年期美債收益率漲0.1個基點，報2.325%；30年期美債收益率跌0.3個基點，報2.753%。美債收益率重心仍在不斷創(chuàng)近期新低。

技術上看，上周國債期貨主連合約大幅下跌，但主要由于主力合約移倉換月所致，單合約連續(xù)周行情上幾乎無波動，市場短期陷入振蕩。從主連合約看，期債主連短期均線向下，期債近幾日持續(xù)在5日均線之下運行，MACD由紅柱變成綠柱，白線下穿黃線，短期空頭信號較為明顯。從中周期看，十債主連周K線呈現(xiàn)空頭排列，其周行情也在5周、10周等均線之下運行，周MACD線綠柱也在不斷擴大。即短周期與中周期上期債依然維持空頭思路。

從影響債市的因素看，當前經(jīng)濟基本面仍需合理充裕貨幣政策支撐，央行在接管包商銀行問題答記者問時表示綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行。近期貨幣市場利率重心略有上行，但整體仍在低位運行。如利率持續(xù)上漲恐對市場預期造成一定打擊，近期債市有所下跌，但從目前的市場環(huán)境看，債市并無大幅下跌的基礎，未來一段時間有望呈現(xiàn)高位振蕩行情。