短期無(wú)大幅下跌基礎(chǔ)

周一（5月27日），國(guó)債期貨低開(kāi)后單邊下行，10年期主力合約尾盤跌幅收窄至0.52%，盤中一度跌0.7%；5年期主力合約跌0.33%，2年期主力合約跌0.14%。10年期國(guó)債活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.345%，收益率上行4.11bp，5年期國(guó)債活躍券180016最新成交價(jià)報(bào)3.1375%，收益率上行3.73bp。

國(guó)債期貨在主力合約移倉(cāng)換月后表現(xiàn)低迷，即使當(dāng)前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，但也無(wú)助于債市走好。從影響債市因素看，經(jīng)濟(jì)基本面仍需要較低融資成本支撐，通脹雖然有走高可能，但全面物價(jià)上漲出現(xiàn)的可能性較小，這方面看對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響較小。而央行更是幾次表示貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健不會(huì)大幅收緊也不會(huì)大水漫灌，債市無(wú)明顯大幅上行與下跌的動(dòng)力，高位區(qū)間振蕩的可能性增加。

央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行逆回購(gòu)。周一（5月27日），央行開(kāi)展800億元逆回購(gòu)操作，因無(wú)逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放800億元。 央行上周進(jìn)行兩次逆回購(gòu)操作，凈投放資金1000億元。月度稅期擾動(dòng)基本消退，在后續(xù)財(cái)政支出的支持下，預(yù)計(jì)資金面將可保持平穩(wěn)偏松的態(tài)勢(shì)。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有1000億元逆回購(gòu)到期，其中5月28日、29日分別有800億、200億元到期。隨著央行政策工具箱的逐漸豐富，貨幣政策調(diào)節(jié)將具備更高靈活性，仍可有效維持流動(dòng)性的合理充裕，貨幣穩(wěn)健基調(diào)未變。

貨幣市場(chǎng)利率重心走高。與4月相比，5月流動(dòng)性運(yùn)行面臨的擾動(dòng)相對(duì)少一些。但在外匯波動(dòng)加大的情況下，央行貨幣政策再度面臨平衡外部均衡與內(nèi)部均衡的問(wèn)題，對(duì)貨幣寬松形成一定的掣肘，當(dāng)前不宜對(duì)貨幣市場(chǎng)利率回落空間期望過(guò)高。從貨幣市場(chǎng)利率看，各期限利率全線上漲，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)）最新（5月27日）加權(quán)平均利率報(bào)2.75%，為一個(gè)月內(nèi)最高，較前一日升逾20bp。雖然拉長(zhǎng)來(lái)看，此利率水平仍屬低位區(qū)間，但其重心的上移會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生較大影響，需密切關(guān)注此指標(biāo)的后續(xù)進(jìn)展。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，無(wú)助債市企穩(wěn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局27日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，1—4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降3.4%，其中4月同比下降3.7%（3月份為同比增長(zhǎng)13.9%）。3—4月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)，主要與增值稅改革擾動(dòng)有關(guān)，此外，就石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)等降幅較大的行業(yè)來(lái)看，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下降幅度較大、營(yíng)業(yè)成本增幅較高也擠壓了利潤(rùn)空間。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)論好一點(diǎn)或壞一點(diǎn)，仍需合理充裕流動(dòng)性支撐，這個(gè)宗旨未來(lái)一段時(shí)間不會(huì)改變。

從外盤來(lái)看，美債收益率跌破2.3%水平。截至5月24日，美債收益率反彈上漲。2年期美債收益率漲1.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.175%；3年期美債收益率漲1.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.111%；5年期美債收益率漲0.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.126%；10年期美債收益率漲0.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.325%；30年期美債收益率跌0.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.753%。美債收益率重心仍在不斷創(chuàng)近期新低。

技術(shù)上看，上周國(guó)債期貨主連合約大幅下跌，但主要由于主力合約移倉(cāng)換月所致，單合約連續(xù)周行情上幾乎無(wú)波動(dòng)，市場(chǎng)短期陷入振蕩。從主連合約看，期債主連短期均線向下，期債近幾日持續(xù)在5日均線之下運(yùn)行，MACD由紅柱變成綠柱，白線下穿黃線，短期空頭信號(hào)較為明顯。從中周期看，十債主連周K線呈現(xiàn)空頭排列，其周行情也在5周、10周等均線之下運(yùn)行，周MACD線綠柱也在不斷擴(kuò)大。即短周期與中周期上期債依然維持空頭思路。

從影響債市的因素看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍需合理充裕貨幣政策支撐，央行在接管包商銀行問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)表示綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。近期貨幣市場(chǎng)利率重心略有上行，但整體仍在低位運(yùn)行。如利率持續(xù)上漲恐對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成一定打擊，近期債市有所下跌，但從目前的市場(chǎng)環(huán)境看，債市并無(wú)大幅下跌的基礎(chǔ)，未來(lái)一段時(shí)間有望呈現(xiàn)高位振蕩行情。