一、海外市場(chǎng)：美國(guó)4月成屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行使得美聯(lián)儲(chǔ)面臨降息壓力，美元指數(shù)回落；原油庫(kù)存不降反增，布油價(jià)格大跌

剛剛過(guò)去的一周，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)延續(xù)回落趨勢(shì)，全球主要經(jīng)濟(jì)體權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)“跌多漲少”。美國(guó)4月成屋銷(xiāo)售大幅不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)“降息”概率回升。據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)(NAR)統(tǒng)計(jì)，今年4月美國(guó)成屋銷(xiāo)售年化總數(shù)為519萬(wàn)戶(hù)，遜于預(yù)期的535萬(wàn)戶(hù)和3月前值521萬(wàn)戶(hù)，繼續(xù)從2月所創(chuàng)的11個(gè)月最高水平回落；匯率方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期拖累美元指數(shù)，周表現(xiàn)-0.43%，對(duì)應(yīng)的歐元兌美元、人民幣兌美元均小幅上行；大宗商品價(jià)格普遍回落，歐佩克或增產(chǎn)以及“EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月17日當(dāng)周原油庫(kù)存增加474萬(wàn)桶，至2017年8月以來(lái)新高，預(yù)期減少170萬(wàn)桶，前值增加543.1萬(wàn)桶”，ICE布油價(jià)格周度-5.82%；英國(guó)首相梅5月24日宣布將于6月7日辭職，“英國(guó)退歐”進(jìn)程再生波折。鑒于近期全球經(jīng)濟(jì)體不確定因素諸多，避險(xiǎn)品種黃金小幅上漲，COMEX黃金周表現(xiàn)+0.67%。

二、國(guó)常會(huì)再提“推進(jìn)市場(chǎng)化法制化債轉(zhuǎn)股”，與我國(guó)當(dāng)前面臨的外圍不確定性有關(guān)，釋放了“降低企業(yè)杠桿，將防風(fēng)險(xiǎn)放在首位”的信號(hào)

今年5月22日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定深入推進(jìn)市場(chǎng)化法制化債轉(zhuǎn)股的措施，今年4月22日政治局會(huì)議明確了未來(lái)政策的主線(xiàn)更多在“促改革、防風(fēng)險(xiǎn)”，需提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和了解，防患于未然。政策積極鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，積極化解優(yōu)質(zhì)企業(yè)“高杠桿”的潛在風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是企業(yè)降低杠桿率，妥善解決金融資產(chǎn)投資公司等機(jī)構(gòu)持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高、占用資本較多問(wèn)題的一把利器。

從官方披露數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2018年底，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約項(xiàng)目總數(shù)達(dá)到226個(gè)，資金到位金額4582億，資金到位項(xiàng)目142個(gè)，資金到位率25%，已簽約企業(yè)主要是地方國(guó)有企業(yè)。隨著政策的再度強(qiáng)調(diào)與推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)今年“債轉(zhuǎn)股”落地項(xiàng)目數(shù)量以及規(guī)模均將有明顯提升，對(duì)緩解國(guó)內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有積極作用。

三、“MSCI、富時(shí)羅素”提高A股在其權(quán)重，將分別于5月28日、6月21日盤(pán)后生效， 該事件對(duì)“消費(fèi)、金融”有一定提振作用

2019年MSCI將A股納入因子提高，具體采用“三步走”分步實(shí)施：1)作為2019年5月的半年度指數(shù)審議的一部份，MSCI會(huì)把指數(shù)中的現(xiàn)有的中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從5%增加至10%，同時(shí)以10%的納入因子納入中國(guó)創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)A股；2)作為8月的季度指數(shù)審議的一部份，MSCI會(huì)把指數(shù)中的所有中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從10%增加至15%，具體生效時(shí)間是9月初；3)作為11月的半年度指數(shù)審議的一部份，MSCI會(huì)把指數(shù)中的所有中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從15%增加至20%，同時(shí)將中國(guó)中盤(pán)A股(包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票)以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)。按照我們對(duì)MSCI事件帶來(lái)的A股增量資金進(jìn)行的測(cè)算，“年內(nèi)MSCI將A股納入因子提高第一步走”將給A股市場(chǎng)帶來(lái)被動(dòng)資金約47.5億美元。A股納入富時(shí)羅素指數(shù)即將在6月21日盤(pán)后正式實(shí)施。根據(jù)富時(shí)羅素官方數(shù)據(jù)，A股完成第一階段的三步納入后，在FTSE Emerging Index權(quán)重將達(dá)到5.5%，帶來(lái)的被動(dòng)增量資金規(guī)模為100億美元，其中今年6月份，A股納入富時(shí)羅素第一步將帶來(lái)20億美元的被動(dòng)增量資金。從外資持股風(fēng)格上看，資金普遍偏好于“食飲、家電、非銀、銀行、醫(yī)藥”等行業(yè)，MSCI事件將會(huì)對(duì)“消費(fèi)、金融”板塊有一定提振作用。

四、投資建議：“磨底”之路，“消費(fèi)”或再次報(bào)團(tuán)取暖

年初至今(5月26日)A股仍取得了正收益，期間上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲了14.40%、13.91%、15.45%，上述三大主要股指PE(TTM)分別由年初的11.26、20.05、28.95倍回升至了12.78、23.72、37.71倍，從靜態(tài)估值來(lái)看，上述三大指數(shù)估值修復(fù)幅度分別為13.50%、18.30%、30.25%，這也就表明了這一輪A股市場(chǎng)指數(shù)的上行，其估值修復(fù)貢獻(xiàn)度更大，而企業(yè)盈利盡管有所改善，但改善的幅度不及A股指數(shù)上行的速度。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊受到制約，A股指數(shù)處于反復(fù)“磨底”階段，市場(chǎng)防御情緒依舊較重。對(duì)于下一階段何時(shí)參與A股市場(chǎng)反彈？“A股整體估值足夠便宜”是我們參與下一輪反彈的最主要考慮的因素，從時(shí)間窗口來(lái)看，我們偏向于6月底7月初，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)事件或階段性緩解，估值進(jìn)一步回歸，A股或具備一定的參與條件。

行業(yè)(個(gè)股)配置上，市場(chǎng)將由普漲到分化，降低高β行業(yè)的配置，相應(yīng)的增加α權(quán)重。受外需影響較大的行業(yè)，其盈利整體受到?jīng)_擊，相應(yīng)的內(nèi)需特別是“必需消費(fèi)品”行業(yè)受到?jīng)_擊的影響相對(duì)較小，且從一季報(bào)行業(yè)比較來(lái)看，消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)是為數(shù)不多的業(yè)績(jī)超預(yù)期的板塊。當(dāng)前，我們?nèi)跃S持對(duì)“消費(fèi)”板塊的配置，對(duì)弱周期且有政策紅利的“新能源(光伏)”板塊我們亦給予推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)