從四月初至今，滬鋅持續(xù)了近兩個月的弱勢行情，價格自4月初的23280元/噸跌至近期的20000元/噸附近。從一季度的“寬幅振蕩”到近段時間的“急轉直下”，鋅價發(fā)生了什么？這種跌勢還會繼續(xù)嗎？

礦端供應整體寬松 冶煉瓶頸明顯突破“目前礦端寬松已成不爭事實，并且自5月份天氣回暖后，內蒙古、新疆以及西藏等地區(qū)的部分礦山產量逐漸進入放量階段，冶煉廠原料供應呈現寬松狀態(tài)?！币坏缕谪浄治鰩熇钍ズf道。

對此，魯證期貨分析師劉世杰向記者表示，目前國內礦端供應寬松從加工費上就可見一斑，較高的利潤刺激煉廠恢復生產積極性，精鋅供應瓶頸也有明顯的突破。據了解，4月國內煉廠開工率達75.8%，同比和環(huán)比都有所增長。同時，SMM數據顯示，預計5月國內精煉鋅產量較4月份環(huán)比增加2.45萬噸至48.56萬噸，同比增加14.75%，環(huán)比增加5.3%。

李圣函告訴記者，盡管近兩年以株冶為代表的國內大型冶煉廠存在環(huán)保、搬遷、設備檢修更換等諸多冶煉瓶頸，國內從礦端寬松傳導至冶煉端鋅錠產量的改善一直不理想，但伴隨著高利潤的誘惑，冶煉企業(yè)正快馬加鞭抓緊復產進度。由于目前加工費持續(xù)處于高位，冶煉廠實際加工費基本已經超過7000元/噸，煉廠實際利潤已經遠遠超出近5年的利潤水平。

“在此情況下，國內精煉鋅冶煉瓶頸的故事似乎隨著株冶水口山新廠投料生產以及漢中鋅業(yè)開始復產而接近尾聲?！睎|證期貨分析師張丹旭表示，在場樂觀預計，2019年國內鋅冶煉廠精煉鋅較去年增約40萬噸至570萬噸附近，增速約7%。如果達到這個水平，今年國內精煉鋅產量將是7年來最多的一年。

但她認為，目前預估的40萬噸增量可能并不會達到，供應端增長或許遠沒有想象的那么樂觀。主要原因在于，國內煉廠從重啟產線或新開產線到投料可正常生產之前，需要約3個月到一年的調試爬產期。期間，有兩個問題需要考慮：一是調試過程中產量并非一次性達產，而是逐步增多至達產；二是調試過程中的產成品可能是殘次品，無法進入市場流通。

國內庫存去化緩慢 LME頻現交倉行為“今年春節(jié)以來，極低的LME鋅庫存造成了鋅價的大幅攀升，LME3鋅一度上漲25.55%，滬鋅指數亦上漲逾17%?！眲⑹澜苷f道。

而從4月初開始，全球精鋅庫存逐漸增加，LME連續(xù)出現大筆交倉現象，造成期鋅價格快速回落。截至5月23日，滬鋅主力1907合約創(chuàng)春節(jié)以來新低至20000元/噸，降幅近11%。

李圣函表示，春節(jié)過后伴隨著國內消費回歸，國內鋅錠庫存出現去化，目前較3月15日高點去庫約8萬噸，但與前兩年數據相比較，今年去庫速度明顯趨緩。

同時，近期LME出現多次大規(guī)模交倉，一個月內庫存增長4萬多噸。但她表示，目前升水仍維持高位，說明當下LME庫存仍處于歷史低位。強back結構顯示現階段海外供需緊張關系仍存，因此并排除后期海外出現擠升水現象。

此外，由于今年國內鋅錠進口虧損一路擴大，上海保稅區(qū)庫存小幅累積。她預計，短期內保稅區(qū)庫存依舊難以流入國內，鋅錠進口量或仍處于一個較低水平。如果LME鋅交倉動作繼續(xù)擴大，或推動滬倫比值修復，鋅進口虧損有望收窄，國外及保稅區(qū)鋅流入國內的可能性增加，從而加大國內鋅供應壓力。

張丹旭表示，整體來看，盡管目前社會庫存和LME庫存都在累積，但由于前兩年國內外減產導致供應緊縮，同時中國消費大增的情況下，國內從海外加大進口鋅錠量大幅消耗了國內外隱性庫存。因此，即便現在國內三地社會庫存已經超過2017年及2018年同期，但其隱性庫存量可能遠小于那個時候。

下游開工未及預期 終端消費呈現疲軟

劉世杰向記者表示，今年傳統(tǒng)消費旺季延后。一般而言，傳統(tǒng)3—4月為鋅下游的開工旺季。但4月份，在鋅消費的三大主力中，僅鍍鋅企業(yè)開工率同比微增0.7%，氧化、壓鑄企業(yè)開工同比不及預期。同時，據調研了解，5月下游整體開工基本保持現有水平。

而終端消費方面，他表示，目前僅房地產、家電五金表現尚可；基建的傳導周期相對較長，尚需期待后期發(fā)力；而車表現也不佳。

不過，張丹旭向記者表示，盡管上半年除了家電板塊有所回暖，其他板塊消費數據都較為悲觀，但這并不意味著悲觀情緒會即刻傳導至精煉鋅的消費訂單?！耙凿\錠最大的初端消費品鍍鋅為例，現在主流民營鍍鋅廠的利潤超過100元/噸，而其停產的利潤線約是-400元/噸，所以即便終端消費疲軟，鍍鋅廠的生產還是會繼續(xù)。”她說道。

總體來看，李圣函表示，在今年全球經濟充滿各種不確定性的情況下，全球鋅整體消費或難有亮點，二季度大概率為需求提前釋放的節(jié)奏。她認為，未來消費端對鋅錠供需平衡影響可能較小，更多還需關注鋅礦到鋅錠冶煉傳導作用是否順利、鋅錠庫存的微觀變化，以及宏觀層面中美貿易局勢對市場情緒的影響。

中美貿易摩擦局勢不明

中信建投期貨分析師何治邑表示，5月行情主要矛盾在宏觀因素。由于美總統(tǒng)特朗普一轉常態(tài)再次掀起貿易爭端，在宏觀利空影響下，市場避險情緒激增，VIX指數攀上近期新高，有色板塊整體偏空運行。

“中美間貿易局勢緊張對全球經濟造成了一定影響，有色金屬期貨一度偏弱。這其中，雖然中美之間鋅礦、鋅錠的貿易量可以忽略，無法形成直接影響，但雙方互為進出口大國，鋅終端產品受影響較大?？梢钥吹?，在5月初特朗普聲稱要再次加征關稅后，期鋅價格再度下挫。”劉世杰說道。

后市價格：多空各持己見 市場分歧較大

何治邑向記者表示，目前滬鋅主力合約持倉量已經創(chuàng)下兩年來新高。截至5月24日，滬鋅主連持倉量已達37.1萬手，這一現象或暗示市場對目前鋅價分歧較大。

在他看來，在宏觀經濟局勢無進一步惡化的情況下，隨著鋅價下跌，空頭博弈的資本將越來越少，后續(xù)大概率會止盈離場，期鋅反彈可期?？偟膩碚f，他認為量價調整后，鋅價20000元／噸關口值得一試，做多安全邊際相對較高，若宏觀形勢回暖，鋅價或反彈。

在李圣函看來，目前鋅價或已步入下行通道。原因在于，國內冶煉瓶頸逐漸打破，從礦端傳導至冶煉端的鋅供應回升超預期兌現，加之LME接連不斷的交倉行為導致低庫存支撐效應減弱。此外，她表示在宏觀層面要關注中美經貿局勢進展，由于其變數較大，或對市場情緒和價格帶來一定擾動。

廣州期貨分析師黎俊認為，總體上鋅基本面相對偏空。一方面，鋅錠的供應將逐步充足，鋅價將繼續(xù)承受下行壓力。同時，臨近6月，鋅市也將進入傳統(tǒng)的消費淡季，下游需求表現或將趨冷。

張丹旭表示，由于目前市場精煉鋅仍然偏緊，預計年內價格難以大幅下滑?！凹幢隳壳肮┙o端開始增量，但是由于其節(jié)奏較慢，同時庫存基數本身較低，使得整體供給量并不算高。消費方面，雖然同比有所下滑，但也會保持高于2016年的水平?！彼忉尩?。

劉世杰認為，未來一段時間期鋅將進入一個寬幅振蕩調整期。一方面，中國精鋅供需趨于平衡，在產量增長的同時，消費也在加快恢復。近月多省市出臺刺激房地產、汽車及基建轉好的政策，疊加國內三地精鋅社會庫存連續(xù)去化，可以期待消費的加速回暖。

同時他表示，目前的貿易局勢也反映出雙方對快速談出結果的緊迫感。雖然短時間內談出雙方滿意結果的可能性太小，但市場悲觀情緒已逐漸弱化。綜上所述，他預計鋅價保持振蕩， 1907合約的價格區(qū)間在20000—21200元/噸。