上周（5.20-5.24）市場整體延續(xù)調(diào)整格局。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.02%，3.41%和2.37%。行業(yè)指數(shù)方面，銀行(0.48%)，有色金屬(-0.02%)，計(jì)算機(jī)(-0.11%)，建筑材料(-0.53%)和非銀金融(-0.69%)等行業(yè)表現(xiàn)相對較好。

整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前外部環(huán)境存在較大不確定性，全球宏觀經(jīng)濟(jì)有趨于惡化的跡象，海外市場下行風(fēng)險(xiǎn)可能加劇，A股市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好受到一定的抑制。

短期來看，伴隨著人民幣匯率趨穩(wěn)，A股納入富時(shí)全球股票指數(shù)系列等利好作用下，市場在一個(gè)多月的調(diào)整之后接下來可能會(huì)存在技術(shù)性反彈的交易性機(jī)會(huì)，但由于外部環(huán)境依然存在較大不確定性，我們認(rèn)為這類技術(shù)性反彈空間可能不大，也是優(yōu)化處理倉位和結(jié)構(gòu)不錯(cuò)的契機(jī)。

從結(jié)構(gòu)上看，近期配置重點(diǎn)關(guān)注自主可控、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化、國企改革等。

歐美宏觀有惡化跡象，關(guān)注海外市場下行風(fēng)險(xiǎn)

美日歐5月PMI持續(xù)下行，全球宏觀環(huán)境進(jìn)一步惡化。5月23日，IHS Markit最新數(shù)據(jù)顯示，美國5月PMI 制造業(yè)和服務(wù)業(yè)初值均大幅下降，顯示出美國服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的進(jìn)一步放緩。美國5月Markit制造業(yè)PMI初值降至50.6，創(chuàng)2009年或116個(gè)月來新低，不及預(yù)期的52.7，前值為52.6。其中，新訂單指數(shù)自2009年8月以來首次跌破榮枯線。5月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至50.9，大幅低于預(yù)期的53.5，創(chuàng)2016年2月或39個(gè)月以來新低。前值為53。其中，新商業(yè)分項(xiàng)指數(shù)降至2016年3月以來新低。

同日，歐元區(qū)公布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為47.7，低于預(yù)期的48.1，前值為47.9，連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線以下。歐元區(qū)5月服務(wù)業(yè)PMI初值為52.5，低于預(yù)期的53，前值為52.8。日本5月制造業(yè)PMI 初值跌至49.6，受訪的日本制造業(yè)企業(yè)，對前景的展望轉(zhuǎn)為負(fù)面，為6年半以來首次。

有“全球經(jīng)濟(jì)的金絲雀”之稱的韓國出口數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟。韓國公布數(shù)據(jù)顯示，韓國5月前20天出口同比下降11.7%，其中芯片出口下降33%。此前4月份的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月韓國出口同比下降2%，為連續(xù)第五個(gè)月下滑。

美耐用消費(fèi)品數(shù)據(jù)不及預(yù)期，波音事件對于美國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)。5月24日，美國商務(wù)部公布4月耐用品訂單環(huán)比初值為-2.1%略遜于預(yù)期的-2%，前值2.6%修正為1.7%。這一數(shù)據(jù)是美國一季度后制造業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的又一例證。同時(shí)公布的數(shù)據(jù)還包括扣除飛機(jī)非國防資本耐用品訂單環(huán)比，為-0.9%，遜于市場預(yù)期的-0.3%；前值1.4%也大幅向下修正為0.3%。由于波音737 MAX在兩起空難后訂單急劇減少，上個(gè)月美國非軍用飛機(jī)訂單環(huán)比大幅下降25.1%；在3月，這一數(shù)據(jù)為增長7.8%。

美國GDP構(gòu)成中，私人投資和個(gè)人消費(fèi)是最為重要的兩個(gè)分項(xiàng)，雖然2019年1季度美國經(jīng)濟(jì)增速有所回升，但是主要增量來自凈出口和政府支出的增加，消費(fèi)和投資整體趨于下滑。n從前瞻數(shù)據(jù)來看，大概率未來投資和消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步回落，二季度美國GDP增速將趨緩。

此外，美國對中國的一系列政策措施對美國經(jīng)濟(jì)潛在的負(fù)面影響可能也將會(huì)逐漸體現(xiàn)。伴隨著相關(guān)問題的升級(jí)，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)已經(jīng)率先顯著走弱。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示未來一個(gè)階段聯(lián)儲(chǔ)降息概率依然很低，聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為采取耐心的利率政策在一段時(shí)間內(nèi)是合適的，一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)對利率做任何變動(dòng)。一些政策制定者表示，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展一如預(yù)期，貨幣政策可能需要收緊。美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布4月30日至5月1日聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)會(huì)議的紀(jì)要之后，美聯(lián)儲(chǔ)今年進(jìn)行政策調(diào)整的可能性略有下降。

由于聯(lián)儲(chǔ)對政策的評(píng)估會(huì)有一個(gè)連續(xù)性，這使得未來一個(gè)階段，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，美股承受的壓力可能會(huì)較大。而在此之后，美國有關(guān)方面是否會(huì)對磋商問題態(tài)度有所變化，屆時(shí)值得關(guān)注。

人民幣匯率趨穩(wěn)，“入富”名單公布，外資流出有望改變

央行頻頻喊話，人民幣匯率趨穩(wěn)，外資流出壓力有望趨緩。近期央行官員頻繁喊話，在岸和離岸匯率呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象。5月19日晚，央行副行長、國家外匯局局長潘功勝表示，完全有基礎(chǔ)、有信心、有能力保持外匯市場穩(wěn)定運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。5月23日，中國人民銀行副行長、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室副主任劉國強(qiáng)對《金融時(shí)報(bào)》記者表示，近期，受摩擦影響，人民幣匯率出現(xiàn)了一定幅度的貶值。應(yīng)當(dāng)說，匯率對市場預(yù)期有所反應(yīng)是市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯，也是匯率發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支“自動(dòng)穩(wěn)定器”作用的體現(xiàn)。目前雖然匯率出現(xiàn)一些偶發(fā)性超調(diào)，但市場狀況是平穩(wěn)的，沒有也不允許“出事”。5月25日，郭樹清在清華五道口全球金融論壇“金融供給側(cè)改革與開放”發(fā)言稿中表示，我國經(jīng)濟(jì)基本面決定人民幣不可能持續(xù)貶值，投機(jī)做空人民幣必然遭受巨大損失。本周人民幣匯率也呈現(xiàn)短期階段性企穩(wěn)態(tài)勢，在岸和離岸匯率分別收于6.9050和6.9175，較前周小幅升值0.13%和0.45%。伴隨著人民幣匯率走向企穩(wěn)，A股市場外資持續(xù)流出格局有望發(fā)生積極變化。

另外一方面，富時(shí)羅素6月起將A股納入指數(shù)，被動(dòng)流入資金達(dá)百億。北京時(shí)間5月25日凌晨，富時(shí)羅素公布了其全球股票指數(shù)系列2019年6月的季度變動(dòng)，其中包括了納入其全球股票指數(shù)系列的A股名單，這次變動(dòng)將于2019年6月21日收盤后正式生效。名單顯示，共有1097只A股入選，其中包括292只大盤股、422只中盤股、376只小盤股以及7只微盤股。根據(jù)富時(shí)羅素公布的計(jì)劃，A股納入將分三步走：2019年6月納入其中20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入40%。涵蓋大、中、小股票。從納入比重來看，在第一階段，A股將占到富時(shí)羅素新興市場指數(shù)比重的5.59%，將帶來100億美元凈被動(dòng)資金流入。2019年6月、2019年9月和2020年3月預(yù)計(jì)將分別流入20億美元、40億美元和40億美元的被動(dòng)資金。

此外，我們認(rèn)為落實(shí)全年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神“引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入”，未來并不會(huì)局限于海外資金。

5月25日，中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官兼辦公廳主任、新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企在清華五道口全球金融論壇宣讀了中國人民銀行黨委書記、中國銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清的授權(quán)演講，郭樹清指出，在擴(kuò)大金融開放的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和復(fù)雜性也會(huì)增大。要特別警惕境外資金的大進(jìn)大出和“熱錢”炒作。

此前，證券時(shí)報(bào)的一篇《保險(xiǎn)資金投資股市比例上限或提升》報(bào)道稱，從接近監(jiān)管層人士處獲悉，銀保監(jiān)會(huì)目前正在積極研究修訂保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例上限，擬在當(dāng)前30%基礎(chǔ)上予以進(jìn)一步提升。

我們預(yù)計(jì)年內(nèi)引導(dǎo)更多國內(nèi)的中長期資金進(jìn)入資本市場的相關(guān)工作將持續(xù)推進(jìn)。

整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前外部環(huán)境存在較大不確定性，全球宏觀經(jīng)濟(jì)有趨于惡化的跡象，海外市場下行風(fēng)險(xiǎn)可能加劇，A股市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好受到一定的抑制。

短期來看，伴隨著人民幣匯率趨穩(wěn)，A股納入富時(shí)全球股票指數(shù)系列等利好作用下，市場在一個(gè)多月的調(diào)整之后接下來可能會(huì)存在技術(shù)性反彈的交易性機(jī)會(huì)，但由于外部環(huán)境依然存在較大不確定性，我們認(rèn)為這類技術(shù)性反彈空間可能不大，也是優(yōu)化處理倉位和結(jié)構(gòu)不錯(cuò)的契機(jī)。

從結(jié)構(gòu)上看，近期配置重點(diǎn)關(guān)注自主可控、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化、國企改革等。