5月初，在中方反制措施公布后，CBOT市場(chǎng)大豆7月合約一度擊穿800美分/蒲式耳，跌至十年前低位。隨著市場(chǎng)利空因素兌現(xiàn)，處于歷史最高水平的美豆基金凈空單開始減持，加上價(jià)格跌破成本以及美豆種植進(jìn)度滯后等因素吸引低位買盤，美豆市場(chǎng)隨即止跌回升，但多空分歧依然明顯。對(duì)國內(nèi)豆粕市場(chǎng)而言，國際局勢(shì)惡化成為前期持續(xù)偏弱行情的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，豆粕市場(chǎng)在供應(yīng)緊縮預(yù)期以及成本增加等因素推動(dòng)下步入反彈節(jié)奏。

過剩庫存是美豆價(jià)格的長期阻力

美國農(nóng)業(yè)部公布的5月大豆月度供需報(bào)告顯示，2018/2019年度美國大豆期末庫存量為2709萬噸，較該機(jī)構(gòu)4月發(fā)布的數(shù)據(jù)增加272萬噸，而同比增幅更是高達(dá)127%。出口量下降是導(dǎo)致美國大豆庫存壓力持續(xù)上升的主要原因。國際局勢(shì)升級(jí)，各方對(duì)美豆通過擴(kuò)大對(duì)華出口降低庫存壓力的期待再度落空。在2018年以前的多年時(shí)間里，中國市場(chǎng)一直是美豆出口的第一大市場(chǎng)，在美豆出口銷售中占有舉足輕重的作用。美豆全年對(duì)華出口總量由2017年的3400萬噸迅速下降到830萬噸，美豆出口陷入前所未有的困境。美國農(nóng)業(yè)部公布的出口數(shù)據(jù)顯示，自去年12月1日以來，中國共訂購約1280萬噸美國大豆，實(shí)際發(fā)貨量約546萬噸，還有大約700萬噸美豆尚未對(duì)華裝運(yùn)。在當(dāng)前新形勢(shì)下，這些大豆被推遲裝運(yùn)甚至取消的概率大幅提升。包括美國大豆協(xié)會(huì)在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)警告美國政府，如果貿(mào)易關(guān)系長期僵持，美國大豆終將完全失去中國市場(chǎng)。

當(dāng)前美國新季大豆正處于播種季，過度降雨導(dǎo)致種植進(jìn)度嚴(yán)重落后，種植率較常年偏低近30個(gè)百分點(diǎn)。美豆雖然開局不利，但市場(chǎng)預(yù)期受到同樣影響的玉米(1980, -9.00, -0.45%)可能被動(dòng)轉(zhuǎn)種大豆，從而削弱了天氣的利多效應(yīng)。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)新年度美豆播種面積為8460萬英畝，平均單產(chǎn)為49.5蒲式耳/英畝，總產(chǎn)量為1.1295億噸，同比減少1071萬噸。美國大豆出口量將由上年度的4831萬噸增加到5307萬噸，增幅為476萬噸。如果美豆對(duì)華出口無法恢復(fù)正常，美國農(nóng)業(yè)部對(duì)美豆出口不降反增的預(yù)測(cè)很難令市場(chǎng)信服。從目前的市場(chǎng)觀察，美豆的供應(yīng)彈性顯然弱于需求彈性，在接下來的四個(gè)多月時(shí)間里，庫存因素仍是制約美豆價(jià)格反彈的關(guān)鍵所在，如何消化陳豆庫存并避免與新豆庫存形成疊加，將是美豆市場(chǎng)面對(duì)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

成本驅(qū)動(dòng)國內(nèi)豆粕市場(chǎng)止跌反彈

國際局勢(shì)升級(jí)后，中國大豆供應(yīng)的天平再度向南美傾斜。中國進(jìn)口商加大巴西大豆采購進(jìn)度，巴西豆農(nóng)惜售心理升溫，巴西大豆出口貼水報(bào)價(jià)快速上漲。以7月船期巴西大豆出口貼水報(bào)價(jià)為例，5月21日該報(bào)價(jià)較4月30日上漲72美分/蒲式耳，成為推動(dòng)國內(nèi)進(jìn)口大豆到港成本上升的主要力量，而同期人民幣兌美元高達(dá)2.97%的貶值率也起到助攻的效果。據(jù)測(cè)算，7月船期巴西大豆到達(dá)中國港口的完稅成本從4月30日的2865元/噸攀升至5月21日的3069元/噸，上漲幅度為204元/噸，與同期國內(nèi)豆粕市場(chǎng)漲幅基本相當(dāng)。

與去年國際局勢(shì)緊張時(shí)各方擔(dān)憂的大豆“供應(yīng)缺口”不同，本輪國內(nèi)豆粕市場(chǎng)反彈明顯具有“成本驅(qū)動(dòng)”的特征。國內(nèi)需求端采購較為謹(jǐn)慎，本輪豆粕市場(chǎng)的表現(xiàn)較去年理性得多。國家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)生豬存欄量和能繁母豬存欄量同比降幅均超過20%。能繁母豬供應(yīng)不足將嚴(yán)重制約二、三季度補(bǔ)欄，生豬市場(chǎng)對(duì)豆粕的需求仍不樂觀。有了去年的經(jīng)驗(yàn)，需求端對(duì)美豆的依賴度大幅下降，尤其南美大豆如期實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，未來中國大豆供應(yīng)仍有可靠保障。國內(nèi)豆粕市場(chǎng)借機(jī)扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)，短期仍可能在看漲情緒刺激下保持偏強(qiáng)狀態(tài)，但終究還是要回歸供需基本面指引。因此，本輪豆粕市場(chǎng)反彈要想繼續(xù)向上推進(jìn)，需求層面的密切配合將變得尤為重要。