央行發(fā)布《2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，強調(diào)“適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)”，當(dāng)前中美貿(mào)易談判前景存在較大的不確定性，在美國一再施壓的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性愈發(fā)重要，這壓縮了貨幣政策邊際收縮的空間。未來通脹走勢不確定性較大，豬價和油價的變動使得通脹年內(nèi)仍有潛在上漲空間，這抑制了貨幣政策空間。因此，在重提貨幣總閘門的情況下，貨幣政策層面很難出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)向。

國內(nèi)1—4月固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，增速比1—3月回落0.2個百分點。1—4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長11.9%，增速比前3月提高0.1個百分點；1—4月商品房銷售面積同比下降0.3%，降幅比前3月收窄0.6個百分點。其中，住宅銷售面積增長0.4%。中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，預(yù)期6.5%，前值8.5%；1—4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%。中國4月社會消費品零售總額同比增長7.2%，預(yù)期8.7%，前值8.7%；1—4月社會消費品零售總額128376億元，同比增長8.0%。4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回踩基本在我們的預(yù)期之內(nèi)，日均耗煤量前期走弱也基本預(yù)示著下游生產(chǎn)活動放緩，此外，汽車銷量下行也影響了整體產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度。從貨幣信貸的角度去理解，4月本身就是信貸投放淡季期，對實體投資活動有抑制作用。未來仍需繼續(xù)觀察宏觀高頻數(shù)據(jù)走勢，三季度經(jīng)濟或?qū)⒚媾R拐點期。

隨著4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回踩確認以及貿(mào)易摩擦未出現(xiàn)新的增量風(fēng)險預(yù)期，股指呈現(xiàn)振蕩走勢。短期來說，我們關(guān)注到高爐開工率出現(xiàn)下滑，且央行貨幣政策報告中“適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)”的表述或表明央行不會因為外部風(fēng)險的加大而進一步加碼寬松貨幣政策，對估值端的支撐力度或有限。不過由于前期市場下行速度較快，在未出現(xiàn)增量風(fēng)險之前，預(yù)計期指短期將延續(xù)偏弱振蕩走勢。中期來說，伴隨著信用周期觸底，股市的中期底部區(qū)域或已在2450點附近形成。風(fēng)險則來自于美股見頂回落，對A股或仍有階段性沖擊，需要投資者密切的關(guān)注。