紙漿期貨上市即將滿半周年，期價振蕩下行一個月，目前SP1906合約持倉量不足2萬手，SP1909合約成為主力合約。距離交割還有不到一個月的時間，預(yù)計近期漿價仍將窄幅振蕩運行。

針葉漿庫存壓力小于闊葉漿

PPPC修正了一季度W20闊葉漿發(fā)貨量和庫存天數(shù)。闊葉漿庫存天數(shù)季末達到67天，比之前發(fā)布的預(yù)估值多了8天。而發(fā)貨量下降10%，之前發(fā)布的預(yù)估值為0.9%。闊葉漿庫存壓力無任何緩解。

漂針漿方面，W20漂針漿3月發(fā)貨量創(chuàng)2009年以來新高，同時庫存天數(shù)下降3天至37天。國內(nèi)漂針漿供應(yīng)方面，4月紙漿進口量符合預(yù)期。4月全國進口紙漿210.7萬噸，較上月增加40.1萬噸；1—4月進口767.5萬噸，比去年同期減少49.2萬噸。

從目前的港口庫存來看，主港地區(qū)闊葉漿仍處于高位，供應(yīng)壓力明顯；針葉漿市場供應(yīng)壓力略小，針葉漿整體出貨情況相對好于闊葉漿。

關(guān)注漲價函落實情況

3月，全球印刷與書寫需求環(huán)比回升，同比繼續(xù)下滑。3月，全球非涂布機制紙需求環(huán)比增加10.10%至79.9萬噸，同比下降10.74%；全球涂布機制紙需求環(huán)比增加11.07%至83.6萬噸，同比下降10.65%。我國造紙及紙制品業(yè)存貨有所下降，機制紙產(chǎn)量回升幅度較小。1—3月我國機制紙及紙板產(chǎn)量同比增長僅0.3%，其中3月產(chǎn)量同比增長1.1%。3月，造紙及紙制品業(yè)存貨同比增長0.71%，環(huán)比下降3.79%；產(chǎn)成品存貨同比增長0.41%，環(huán)比下降4.68%。

國內(nèi)木漿需求進入淡季，前期發(fā)布的漲價函，并沒有真正刺激需求，5月17日規(guī)模紙廠再度發(fā)布新一輪漲價函，關(guān)注后續(xù)落實情況。文化紙方面，文化紙進入淡季，多家文化紙規(guī)模紙廠發(fā)布新一輪漲價函，關(guān)注落實情況。生活用紙方面，紙廠開工率不足，淡季氛圍明顯。包裝用紙方面，白卡紙規(guī)模紙廠也發(fā)布新一輪漲價函，長期來看，中美貿(mào)易爭端將影響進出口業(yè)進而間接影響包裝印刷業(yè)。

需求端倒逼成本端

由于高價漿擠壓生產(chǎn)利潤，今年以來紙廠頻繁發(fā)布漲價函，上周又發(fā)布了新一輪漲價函，但需求一直無明顯起色。另一方面，進口木漿成本倒掛數(shù)月，漿價一直在緩慢調(diào)整。外盤方面，部分品牌5月、6月外盤報價下調(diào)，以銀星為例，6月外盤報價下調(diào)至650美元/噸。

SP1906合約處在旺季淡季轉(zhuǎn)換期，本身不具備主力合約優(yōu)勢，由于其為首個合約而成為主力合約，交割情況將成為影響盤面的關(guān)鍵。9月為下游傳統(tǒng)旺季，但是目前已成為主力合約的9月合約盤面邏輯受到6月合約影響，待紙漿期貨首次交割結(jié)束后，9月合約后市運行邏輯取決于下游需求恢復(fù)情況。中長期需關(guān)注下游需求恢復(fù)、匯率變化以及漂針漿供應(yīng)情況。