一、提高直接融資占比，科創(chuàng)板有條不紊推進

提高直接融資占比是金融支持實體經(jīng)濟的重要措施，監(jiān)管層在多次重要會議或文件中反復提到。提高直接融資占比的具體舉措方面，主要包括新股發(fā)行常態(tài)化持續(xù)推進、再融資政策出現(xiàn)積極變化、上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制等。預期科創(chuàng)板2019年融資規(guī)模900億左右，短期內(nèi)將帶來分流效應(yīng)但整體可控，作為增量改革可促進上市標的優(yōu)勝劣汰。

二、加快中長期資金入市，“積極引入外資”支撐市場底部

近幾年外資大幅流入，支撐市場底部區(qū)域。截至2019年Q1，外資占比首次超越保險，成為A股第二大機構(gòu)投資者。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截至今年3月末，外資持股市值1.68萬億。今年MSCI、富時羅素、標普道瓊斯三大指數(shù)將帶來海外主動+被動增量資金規(guī)模約5221億人民幣。從陸股通數(shù)據(jù)來看，外資持倉基本上集中在食品飲料、家電等行業(yè)，偏好藍籌股，部分個股被深度“外資化”。

三、驅(qū)動指數(shù)的因子：估值與盈利

今年以來A股的大幅上漲并非主要由盈利驅(qū)動，一季度流動性的寬松和風險偏好的回升共同推動的估值修復是導致股價上漲的主要原因。經(jīng)歷了去年年報大規(guī)模資產(chǎn)減值“挖坑”后，今年一季報非金融A股企業(yè)盈利增速有所回升，但業(yè)績增長仍顯乏力，非金融A股一季報盈利增速僅1.3%。2019年大規(guī)模減稅降費，將對A股盈利有所提振，同時促進消費，與地產(chǎn)相關(guān)度低的可選消費增速平穩(wěn)增長。

四、2019年下半年A股市場策略：將逐步走出“圓弧底”，便宜才是硬道理

綜觀影響A股市場運行的主要因子，我們預計A股2019年余下季度在【2600-3100】點區(qū)間運行。流動性與風險偏好環(huán)境決定了A股估值快速擴張的階段已經(jīng)過去(一季度是A股估值擴張最佳窗口期)，后續(xù)需要企業(yè)盈利的跟上。1)節(jié)奏上，我們預計5、6月份A股處于“圓弧底”的階段，A股年內(nèi)第二次布局點在6月中下旬；2)預計A股顛簸后將逐步走出“圓弧底”，但高度有限；3)我們相對看好三季度，四季度A股又重新回到壓力軌道；4)市場由單一模式的博高“β”步入了深根細作的賺“α”階段。

五、行業(yè)配置：偏好于高分紅、績優(yōu)藍籌，如“金融、消費類”

從股債相對收益來看，A股當前股息率明顯高于10年期國債收益率，高分紅股票的相對配置價值凸顯。2010年以來A股整體分紅率(現(xiàn)金分紅總額占凈利潤的比重)穩(wěn)定在30%以上，并呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。隨著監(jiān)管層引導上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，2018年A股上市公司現(xiàn)金分紅(包含分紅預案)高達1.23萬億，分紅率高達36.47%，均創(chuàng)2010年以來歷史新高。站在當前時點，從現(xiàn)金分紅收益率的角度來看，A股市場推薦股息率相對較高的“金融、消費類”板塊及行業(yè)。

風險提示：金融去杠桿等政策力度超預期、海外黑天鵝事件等