進入2019年以來，“空LLDPE多PP”跨品種套利策略十分亮眼，現(xiàn)貨價差從年初接近平水一路穩(wěn)健下行至-600元/噸，5月期貨價差以-780元/噸交割，最新主力合約9月期貨價差也已走低至-475元/噸。國內(nèi)市場，PE檢修產(chǎn)能同比大幅減少，而PP降幅相對有限。進口方面，PE受到伊朗延誤貨源集中到港與增值稅下調(diào)吸引進口套利資金的雙重沖擊，而PP供應壓力則一直不大。展望后市，我們認為新的影響因素例如新裝置投產(chǎn)也即將逐漸體現(xiàn)，LLDPE與PP價差反彈的窗口漸行漸近。

進口供應方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—4月PE進口546.3萬噸，同比增加99.2萬噸，增幅22.19%，而PP進口162.3萬噸，同比增量與增幅分別僅為13.5萬噸與9.07%。表面來看，PE進口大增的原因主要有兩點，一是出口大國伊朗解決了之前由于美國制裁而出現(xiàn)的運力受限問題，去年四季度發(fā)往中國延誤的PE貨源在今年一季度集中到港；二是國內(nèi)3月增值稅的下調(diào)給予了進口商買美金現(xiàn)貨拋期貨盤面的低風險套利機會，導致4—5月PE進口量進一步增加。而同期PP進口增幅有限是因為東南亞與印度出現(xiàn)新裝置推遲與原有裝置故障停車。

若深挖更深層次原因，則是全球仍然處于美國頁巖氣革命所引發(fā)的化工原料輕質(zhì)化進程中。近幾年P(guān)E產(chǎn)能的大量投放帶來了富裕的供給，美國PE單月出口量已從2018年1月的49萬噸一路增加到了2019年3月的78萬噸，而相對而言，海外PP新裝置投產(chǎn)一直偏少，應對意外的能力較弱。后市來看，5—8月，PE進口壓力大概率顯著降低，同時一旦印度與馬來西亞PP新裝置投產(chǎn)，印度停車裝置重啟，PP進口壓力可能增加 。

國內(nèi)供應方面，上半年除5月恒力PP新裝置投產(chǎn)外暫時沒有其他新裝置投產(chǎn)，PE供應同比增幅高于PP的主要原因是PE檢修產(chǎn)能偏少。2019年是石化檢修小年，這一點在PE上體現(xiàn)得更為突出，尤其是上半年P(guān)E停車產(chǎn)能同比大幅減少。相對而言，PP檢修產(chǎn)能雖然3—4月略少，但5月與往年相比并不少。展望下半年，PP檢修產(chǎn)能可能還比PE稍多，但幅度將有所降低。同時，衛(wèi)星粉料、恒力、巨正源等PP專用生產(chǎn)新裝置均可能較早投產(chǎn)，國內(nèi)供應方面，PE同比增速大幅領(lǐng)先PP的局面或改變。

綜上所述，我們認為LLDPE與PP價差反彈的窗口即將打開，主要驅(qū)動是PE進口節(jié)奏的變化與PP新裝置的投產(chǎn)。考慮到8月美國將迎來PE新一輪的產(chǎn)能擴張，以及PP國內(nèi)外新裝置推遲投產(chǎn)的風險，我們認為“多L1909空PP2001”可能是更好的組合。風險有兩點：若國內(nèi)出臺更大范圍的汽車、家電等消費刺激政策對沖經(jīng)濟下行，PP受益更大；若PP新裝置（包括國內(nèi)外）推遲，在L1909合約續(xù)存范圍內(nèi)PP2001的表現(xiàn)也較強。