受國內(nèi)輪儲政策發(fā)布以及悲觀預(yù)期影響，短短一個月時間，鄭棉主力合約跌至2016年9月以來新低。CF2005合約上市首日高開主力合約1000點，印證市場對后市并不悲觀，本文僅從微觀層面的最直接影響因素入手分析后期價格走勢。

投機(jī)空單持倉跌速較快

我們先從整體持倉結(jié)構(gòu)來診斷市場主力資金的多空態(tài)度，從而預(yù)判未來價格。統(tǒng)計全市場多（空）單量后減去全部期貨買（賣）套保持倉量得出純投機(jī)多空單持倉量，從圖形上看，機(jī)構(gòu)投機(jī)空單持倉下滑速度隨期貨盤面跌幅明顯加大，跌速快于投機(jī)多單持倉，可見市場對盤面超跌的觀點基本一致，因此投資者應(yīng)以止盈操作為主。相反，5月15日價格止跌反彈后，市場投機(jī)多單加倉速度則快于投機(jī)空單。

基差過大有收斂訴求

鄭棉在經(jīng)歷了兩個跌停后，期現(xiàn)基差大幅走強(qiáng)，從統(tǒng)計回歸角度分析，因現(xiàn)貨價格較為堅挺，未來收斂路徑則主要依靠期貨價格的反彈回升。

為建立合理的基差風(fēng)險評估和監(jiān)控機(jī)制，我們從統(tǒng)計學(xué)角度出發(fā)，以河南3128現(xiàn)貨到廠價為例，將其與鄭棉主力連續(xù)合約價格相減后得出基差，范圍取2016年5月11日至2019年5月14日三年時間（共計731數(shù)據(jù)量），分別求得基差的均值及標(biāo)準(zhǔn)差，并用其計算出高于及低于均值1個標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和2個標(biāo)準(zhǔn)差的具體數(shù)值，統(tǒng)計學(xué)上小于一個標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)的分布概率為68%，小于兩個標(biāo)準(zhǔn)差的分布概率為95%，結(jié)合基差圖形三年歷史規(guī)律看，2個標(biāo)準(zhǔn)差之外的基差回歸概率的確較大，且持續(xù)時間極短?，F(xiàn)階段棉花5月及9月交割合約基差均顯著走擴(kuò)至2個標(biāo)準(zhǔn)差之外，短期迅速回歸的可能性較大。

機(jī)采棉成本底線支撐尚存

結(jié)合目前各產(chǎn)地的籽棉收購價來看，因北疆棉花主要為機(jī)采棉，籽棉收購成本一直是支撐棉價的最后底線。本年度的機(jī)采棉收購價估算在13900元/噸左右，鄭棉價格出現(xiàn)較大幅度跳水，但在跌破北疆籽棉收購價后，多頭資金開始介入，盤面明顯反轉(zhuǎn)。在不考慮未來需求轉(zhuǎn)弱的前提條件下，目前鄭棉價格處于低位水平，底部支撐較為堅挺，做多的安全邊際較大。

從CF2005合約來看，其所受到的倉單壓力最小，加之本年度在輪出100萬噸棉花后，庫存處于絕對低位水平（暫不考慮輪入），且5月易受天氣影響而引發(fā)減產(chǎn)預(yù)期，這或助推鄭棉遠(yuǎn)月合約價格上漲。

總之，總之，現(xiàn)階段利空已基本出盡，遠(yuǎn)月2005合約相對偏強(qiáng)，可在15000元/噸以下?lián)駮r入場，目標(biāo)價為16000元/噸。