去年12月大商所乙二醇期貨掛牌交易后，首個(gè)上市的EG1906合約持續(xù)走弱，至今錄得跌幅已逾30%。盡管原油一季度強(qiáng)勢(shì)反彈，但受供應(yīng)過(guò)剩、港口累庫(kù)的影響，成本端支撐并未抑制乙二醇深跌。

上游支撐力度減弱

近期，美國(guó)宣布結(jié)束伊朗石油制裁豁免，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再起。當(dāng)前，全球石油需求高于年初預(yù)期，OPEC或考慮降低其減產(chǎn)力度。而北半球漸入夏季出行高峰期，汽油消費(fèi)上升通常抬高油價(jià)。即便OPEC會(huì)議推遲至7月，產(chǎn)油國(guó)繼續(xù)履行減產(chǎn)協(xié)議的不確定性猶存。預(yù)計(jì)8月中旬油價(jià)筑頂期結(jié)束，屆時(shí)原油對(duì)于下游的支撐力度也將回落。由于今年乙二醇處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，因此上游成本端的支撐將難以抗衡乙二醇龐大的產(chǎn)能。

供應(yīng)過(guò)剩格局難改

截至5月20日，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置整體開(kāi)工率為71.01%。其中，煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷55.97%。今年乙二醇市場(chǎng)將延續(xù)供應(yīng)過(guò)剩格局。目前，乙二醇各條生產(chǎn)路線現(xiàn)金流均已虧損。從4月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)乙二醇工廠已經(jīng)逐漸啟動(dòng)檢修計(jì)劃。待裝置復(fù)產(chǎn)后，供應(yīng)壓力將再度顯現(xiàn)。

基于“富煤貧油”的能源結(jié)構(gòu)，支持發(fā)展煤化工已被列入“十三五”戰(zhàn)略規(guī)劃。這表明今后我國(guó)將不再過(guò)度依賴石油進(jìn)口。2019年將有169萬(wàn)噸煤制乙二醇裝置計(jì)劃投產(chǎn)。相比乙烯工藝，煤制乙二醇成本優(yōu)勢(shì)明顯。盡管國(guó)內(nèi)聚酯市場(chǎng)面臨飽和，但為了爭(zhēng)奪增量需求，在利潤(rùn)虧損之下，煤制乙二醇工藝依舊選擇繼續(xù)生產(chǎn)。預(yù)計(jì)乙二醇市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩仍將維持1—2年。

下游需求增量減少

當(dāng)前，聚酯開(kāi)工率87.57%，織機(jī)開(kāi)工率76%。在傳統(tǒng)旺季臨近尾聲，聚酯持續(xù)高開(kāi)工背景下，終端織造接單能力有限，后期產(chǎn)銷難言向好。金三銀四“搶訂單”過(guò)后，下游消費(fèi)將轉(zhuǎn)淡。由于庫(kù)存占用資金，后期聚酯市場(chǎng)將面臨庫(kù)存與現(xiàn)金流的雙重壓力。5月以后，織造漸入淡季，需求恐難有突破。而聚酯開(kāi)工負(fù)荷高位回落將直接削弱對(duì)上游乙二醇的需求。

高位庫(kù)存仍將延續(xù)

截至5月16日，華東主要港口庫(kù)存120.82萬(wàn)噸，較5月初減少0.28萬(wàn)噸。近來(lái)，國(guó)內(nèi)工廠開(kāi)始主動(dòng)降負(fù)，裝置檢修較多。受五一節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)的影響，供應(yīng)壓力有所緩和。然而，后市進(jìn)口船貨到港量依舊平穩(wěn)，故二季度乙二醇港口庫(kù)存將難以大幅回落。

港口累庫(kù)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自進(jìn)口的油制乙二醇。自去年12月至今，乙二醇庫(kù)存最大漲幅一度突破90%。后市港口庫(kù)存將成為油、煤生產(chǎn)路線博弈的焦點(diǎn)。一般入冬后，北方煤頭裝置可能遭遇環(huán)保限產(chǎn)，這將造成煤制貨源供應(yīng)緊缺，華東聚酯廠或就近選擇乙烯制貨源。如此，港口庫(kù)存將有明顯下降。然而，檢修限產(chǎn)通常是階段性的，檢修結(jié)束后煤制產(chǎn)品回卷土重來(lái)，屆時(shí)港口也將重回累庫(kù)周期。

綜合來(lái)看，邊際需求減少加劇了供應(yīng)端壓力，導(dǎo)致乙二醇庫(kù)存被動(dòng)增加。同時(shí)，由于EG1906合約臨近交割期，部分油制乙二醇交割出庫(kù)后，港口庫(kù)存壓力將有所緩解。但隨著國(guó)內(nèi)外裝置檢修結(jié)束，進(jìn)口貨源及煤制產(chǎn)品逐漸恢復(fù)供應(yīng)。三季度乙二醇恐面臨供強(qiáng)需弱的不利局面，期價(jià)下探尋底將在所難免。