進(jìn)入5月，股指市場(chǎng)弱勢(shì)振蕩，似乎印證了“sell in may”的規(guī)律。在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向之際，中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，投資者進(jìn)入糾結(jié)期。對(duì)于后市，我們依然維持相對(duì)樂(lè)觀的看法，鑒于現(xiàn)階段負(fù)面情緒已部分計(jì)價(jià)，市場(chǎng)開始具備配置價(jià)值。

首先，從外貿(mào)環(huán)境來(lái)看，5月上旬，美國(guó)宣布計(jì)劃對(duì)剩余3250億美元商品上調(diào)關(guān)稅，隨后華為被美國(guó)商務(wù)部列入一份“實(shí)體名單”、美方認(rèn)定無(wú)人機(jī)“涉嫌竊取數(shù)據(jù)”等一系列事件標(biāo)志著中美貿(mào)易摩擦升級(jí)。在此之后，資本市場(chǎng)迅速對(duì)此進(jìn)行計(jì)價(jià)，一方面，在中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈中附加值較高的經(jīng)濟(jì)體如韓國(guó)等，其股市出現(xiàn)大跌，另一方面，A股、港股中海外收入占比較高，面臨潛在加稅的產(chǎn)業(yè)鏈（手機(jī)、筆記本）以及部分順周期行業(yè)股價(jià)均進(jìn)行了深調(diào)。但隨著負(fù)面預(yù)期計(jì)價(jià)，資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些機(jī)會(huì)。一是，5月20日美元對(duì)人民幣中間價(jià)貶至6.9附近，逼近7這一重要心理關(guān)口。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝5月19日在接受媒體采訪時(shí)表示，我們完全有基礎(chǔ)、有信心、有能力，保持中國(guó)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。對(duì)此，我們認(rèn)為，未來(lái)人民幣貶值的放緩可能吸引外資重新回流A股市場(chǎng)。二是中美雙方談判之際，對(duì)于扶持政策的期待逐步升溫，國(guó)產(chǎn)替代概率為市場(chǎng)帶來(lái)一定人氣。

其次，從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，4月下旬擔(dān)憂政策收緊的邏輯基本宣告證偽。一是從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，4月汽車消費(fèi)萎靡、挖掘機(jī)產(chǎn)量遞減、工業(yè)產(chǎn)需后勁不足等跡象均印證了一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能只是暫時(shí)現(xiàn)象，在外貿(mào)受困的背景下，實(shí)體需要松緊有度的流動(dòng)性環(huán)境支持；二是近日央行已采取了一些政策修復(fù)流動(dòng)性預(yù)期，包括定向降準(zhǔn)以及MLF超量續(xù)作均顯示出央行對(duì)于市場(chǎng)的呵護(hù)；三是雖然市場(chǎng)對(duì)于通脹有所憂慮，但目前主要體現(xiàn)在食品端，這并不會(huì)成為貨幣政策的掣肘。因此，流動(dòng)性環(huán)境也有邊際修復(fù)的可能性。

再次，資金面維持中性。估值維度，上周滬深300、中證500動(dòng)態(tài)PE收于11.74、26.54倍，在近5年所處百分位數(shù)分別為28%、23%，估值水平不高將吸引部分長(zhǎng)期資金入場(chǎng)。外資維度，截至5月20日，5月陸股通合計(jì)凈流出388億元，但鑒于MSCI納入因子調(diào)整臨近以及人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)降低，外資流出速度預(yù)計(jì)放緩。機(jī)構(gòu)維度，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，混合型公募前一周倉(cāng)位降至66.5%，這一倉(cāng)位已降至2月大漲之前的水平，顯示機(jī)構(gòu)再度具備一定加倉(cāng)潛力。

綜上，盡管外貿(mào)環(huán)境的不確定性將會(huì)降低權(quán)益市場(chǎng)的交投活躍度，但考慮到人民幣已經(jīng)大幅走貶、國(guó)產(chǎn)替代概念升溫、貨幣環(huán)境松緊有度、估值水平有所下修，股指持續(xù)弱勢(shì)的可能性或許不大，疊加近日股指貼水加大，我們認(rèn)為股指存在一定配置價(jià)值。若上證綜指回補(bǔ)2800點(diǎn)附近缺口，權(quán)益市場(chǎng)或順勢(shì)開啟反彈，對(duì)于后市不悲觀。至于風(fēng)險(xiǎn)，一是關(guān)注中美貿(mào)易談判的進(jìn)展，是否會(huì)出現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期的情況，二是關(guān)注美股崩盤引發(fā)聯(lián)動(dòng)的可能。