資金面邊際收斂

近兩日進(jìn)入稅期高峰期，貨幣市場(chǎng)資金面有所緊張，加上物價(jià)不確定性因素增加，通脹預(yù)期升溫，期債振蕩走低。不過(guò)稅期因素對(duì)流動(dòng)性的影響不會(huì)持久，外部不確定性較多，工業(yè)生產(chǎn)偏弱，經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，央行仍將適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，債市仍有一定支撐。

通脹預(yù)期升溫

受節(jié)假日因素影響，本月稅期順延4個(gè)工作日至5月21日。近兩日處于稅期高峰期，央行周一公開市場(chǎng)未操作，周二僅投放800億元，資金面有所緊張，貨幣市場(chǎng)利率全線上漲。Shibor隔夜和DR001利率從1.15%快速回升至2.5%附近，Shibor1周和DR007利率也從2.2%回升至2.6%附近，資金面有所緊張。

物價(jià)不確定因素增加。一方面是國(guó)際原油價(jià)格逐步走高，5月上海原油期貨價(jià)格上漲4.78%，或帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)，此外近日大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。另一方面是非洲豬瘟疫情導(dǎo)致生豬存欄量減少較多，對(duì)豬肉價(jià)格影響較大，5月禽類、雞蛋和蔬菜等周環(huán)比價(jià)格有所回升，加上5月、6月CPI當(dāng)月同比翹尾因素維持高位，短期CPI有可能接近3%，通脹預(yù)期升溫。

商品房銷售持續(xù)改善

1—4月商品房銷售面積42085萬(wàn)平方米，同比下降0.3%，比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。5月中上旬30大中城市商品房日均成交面積為48萬(wàn)平方米，較去年同期增加約14%，商品房銷售繼續(xù)改善，最新一周100個(gè)大中城市成交土地溢價(jià)率為32.64%，創(chuàng)2017年10月以來(lái)新高，土地市場(chǎng)有升溫跡象。在商品房銷售和土地拍賣市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)好的情況下，房地產(chǎn)投資或繼續(xù)維持在高位。

不過(guò)5月中上旬六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量為58.4萬(wàn)噸，同比增速下降19.09個(gè)百分點(diǎn)，煤炭庫(kù)存和可用天數(shù)則有所增加，意味著5月發(fā)電量增速將繼續(xù)回落，而工業(yè)生產(chǎn)與發(fā)電量息息相關(guān)，或預(yù)示著5月工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)偏弱，經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。

央行貨幣政策空間充足

5月17日，央行發(fā)布《2019年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告指出政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性，有效應(yīng)對(duì)了社會(huì)信用收縮壓力。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，是在不搞“大水漫灌”的情況下實(shí)現(xiàn)的，成果來(lái)之不易。未來(lái)一段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素較多，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存在一些深層次問題和突出矛盾。一是世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然錯(cuò)綜復(fù)雜，外部不確定性較多。央行貨幣政策應(yīng)對(duì)空間充足，貨幣政策工具箱豐富，有能力應(yīng)對(duì)各種內(nèi)外部不確定性。二是物價(jià)不確定因素有所增加，需要持續(xù)監(jiān)測(cè)。

下一階段主要政策思路增加“突出主線、守住底線、把握好度”等內(nèi)容，指出面對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，因時(shí)因勢(shì)更有針對(duì)性地實(shí)施宏觀調(diào)控，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，繼續(xù)延續(xù)把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”的提法，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。

總體上，短期資金面邊際收斂，商品房銷售持續(xù)改善，房地產(chǎn)投資或繼續(xù)維持在高位及物價(jià)不確定性因素增加，通脹預(yù)期升溫或?qū)行纬蓧毫?，短期期債有一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)稅期因素對(duì)流動(dòng)性的影響不會(huì)持久，5月發(fā)電量增速繼續(xù)回落預(yù)示著工業(yè)生產(chǎn)偏弱，物價(jià)發(fā)生通脹的可能性較小，經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。央行將根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，債市仍有一定支撐。