資金面將保持平穩(wěn)偏松格局

周一（5月20日），國債期貨午后窄幅振蕩，10年期主力合約收漲0.03%，5年期、2年期主力合約收平。國債現(xiàn)券收益率普遍微幅變動，交投整體清淡。10年期國債活躍券180027最新成交價報3.265%，收益率上行0.5bp，5年期國債活躍券190004最新成交價報3.12%，收益率下行0.51bp，30年期活躍券180024半日成交10筆，收益率持平于中債到期收益率。

近期債市上漲遇阻，但重心仍在小幅上移。十債主連對應現(xiàn)券收益率已跌破3.3%水平，較前期高點下跌近20bp。從影響債市的因素看，并未發(fā)生質的改變，前期債市下跌主要是由于市場預期的改變與技術上的調整需求。從經(jīng)濟基本面、貨幣政策面等因素看，影響債市上漲大方向的格局未變。投資者擔心的經(jīng)濟好轉對債市將造成打壓，但暫時無需擔心，經(jīng)濟走好也需要低資金成本支撐，貨幣政策支撐實體經(jīng)濟的宗旨不會改變，故債市在快速調整后，又快速拉回，未來期債重心振蕩上漲的概率較大。

央行公開市場操作繼續(xù)暫停。周一央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，5月20日不開展逆回購操作，央行連續(xù)八個交易日暫停逆回購操作。央行上周未開展逆回購操作，因上周累計有500億元逆回購到期，當周實現(xiàn)凈回籠500億元。上周開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，另有1560億元MLF到期。此外，中國央行上周實施年內首次存款準備金率調整，釋放長期資金約1000億元。

貨幣市場利率方面，銀行間資金面偏寬松。一季度流動性保持合理充裕，信貸量增價穩(wěn)、結構優(yōu)化。目前階段貨幣政策已經(jīng)從前期寬松位置回擺至中性。從操作上看，流動性凈投放逐漸縮小，資金利率中樞雖有上移但仍然處于較低水平，流動性保持合理充裕。信貸投放表現(xiàn)出量增、價穩(wěn)、結構優(yōu)化的特點。從貨幣市場利率來看，近期3個月Shibor持續(xù)在3%之下運行，屬于近年低點。DR007在2.5%上下波動，也是較低歷史水平，貨幣市場利率重心整體在低水平區(qū)間運行。

經(jīng)濟基本面仍需貨幣政策支持。4月，M1、M2增速雙雙回落。其中，M2余額188.47萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.2個百分點，繼續(xù)保持在去年同期以來較高的增長水平。央行貨幣政策穩(wěn)健，流動性合理充裕。通過合理的基礎貨幣支持M2的合理增長，為經(jīng)濟在合理區(qū)間運行營造了較為穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

4月，新增人民幣貸款1.02萬億元，同比少增1615億元；社會融資規(guī)模增量1.36萬億元，同比少增4080億元。社融回落主要受季節(jié)性影響，與今年信貸投放的節(jié)奏跟去年不同有關。社融規(guī)模合理增長，金融對實體支持力度仍大，物價未全面出現(xiàn)通脹前，貨幣政策服務實體經(jīng)濟的宗旨不會改變。

從外盤來看，10年期美債收益率跌破2.4%水平。截至5月17日，2年期美債收益率漲2.4個基點報2.20%；3年期美債收益率漲2.5個基點，報2.147%；5年期美債收益率漲1.9個基點，報2.175%；10年期美債收益率漲1.9個基點，報2.397%；30年期美債收益率漲1.5個基點，報2.836%。美債收益率重心在不斷創(chuàng)近期新低。美聯(lián)儲的首選通脹指標自去年10月以來就未達到或超過2%，最近一次公布的數(shù)據(jù)為1.5%。今年1月，美聯(lián)儲將低迷的通脹壓力視為進一步加息的障礙，這使得投資者更加堅定了對美聯(lián)儲進入寬松周期的預測。

技術上看，上周國債期貨繼續(xù)上漲，五債、十債主連基本位于5日均線之上運行，短期均線多頭排列，短期上漲信號仍然較好，但MACD紅柱縮短，上漲動能略有不足。從周線上看，5周周線也已掉頭向上，十債主連周收盤價已站上5周、10周、20周周線，且周MACD綠柱縮短，有望變成紅柱，債市中周期向好。從技術上看，國債期貨短期上漲形態(tài)仍然較好，但期債已接近前期高點，市場波動料加大。

整體來看，受節(jié)假日因素影響，本月稅期后延，稅期高峰尚未出現(xiàn)，但隨著減稅降費效應顯現(xiàn)，本月稅期因素影響可能弱于往年，資金面繼續(xù)保持平穩(wěn)偏松格局的可能性較大。預計未來一段時間央行將對市場預期進行合理引導，保持流動性的合理充裕。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然仍然較好，但弱于預期。即使持續(xù)走好，只要通脹在合理范圍內，貨幣政策支撐經(jīng)濟發(fā)展的宗旨不會改變，債市未來一段時間有望振蕩走高。