1、回顧：率先提2019年全年N型走勢、熊牛轉(zhuǎn)折，基于“三座大山”的變化

1.1、年度策略的邏輯基礎(chǔ)——政策環(huán)境改善是2019年中國資本市場的核心宏觀變量，“三座大山”的其他變量不明。觀點：中國股市筑底、孕育熊牛轉(zhuǎn)折。

1.2、年初至4月中旬邏輯基礎(chǔ)——“三座大山”(中美關(guān)系調(diào)整期、貨幣環(huán)境收縮期、中國經(jīng)濟下行期)迎來階段性改善。觀點：堅持2019年N型走勢，隨政策變化一波三折，基于貨幣環(huán)境改善、看多春季。

1.3、四月中旬至5月初的邏輯基礎(chǔ)——“三座大山”趨于惡化。觀點：提防“夏日寒風(fēng)”、N型走勢第二折開始。

2、展望：夏日寒風(fēng)繼續(xù)，三座大山壓制市場，維穩(wěn)政策對沖節(jié)奏

2.1、中短期：“三座大山”壓力驟升，盯住匯率波動及其對外資影響。

1)大國博弈從貿(mào)易擴展到科技等方面并形成“持久戰(zhàn)”預(yù)期，壓制風(fēng)險偏好。

2)中國的政策應(yīng)對是為了長期更好、將保持戰(zhàn)略定力而不選擇“大放水大刺激”。A、“穩(wěn)就業(yè)”政策將聚焦于社會保障、加大扶貧、打黑等社會治理；B、“穩(wěn)金融、穩(wěn)投資”政策將選擇“精準滴灌”，“補短板”政策發(fā)力，匯率雙邊波動加大。C、“穩(wěn)外資、穩(wěn)預(yù)期”的政策工具在于新一輪改革開放。

3)中國經(jīng)濟增速的下行壓力，對全球經(jīng)濟乃至美股的負面影響將繼續(xù)釋放。

2.2、長期戰(zhàn)略性看多中國資產(chǎn)的大邏輯不變。中長期影響更多體現(xiàn)在中國如何危中尋機；內(nèi)因決定核心資產(chǎn)大趨勢；資本市場重要性顯著提升，重視提高上市公司質(zhì)量有望提升長期投資者回報。

2.3、便宜是硬道理，中國優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)又到了長期估值底部。當前中國的實際資金利率處于歷史低位水平，而優(yōu)質(zhì)公司不論A股還是港股也回到了低位。

2.4、中國各領(lǐng)域核心資產(chǎn)的盈利動能在修復(fù)。優(yōu)質(zhì)成長股ROE有企穩(wěn)跡象，后續(xù)減稅降費、刺激內(nèi)需、扶持科技創(chuàng)新等政策紅利將見成效。

3、策略：短期抱團“避風(fēng)港”、長期精選核心資產(chǎn)并逢低布局“黃金坑”

3.1、短期，“必需消費品+補短板、自主可控”成為避風(fēng)港。1)必需消費品如乳業(yè)、啤酒、醫(yī)藥、教育、家電、中低端服務(wù)業(yè)等，受益于內(nèi)需和社會保障；2)“自主可控”的TMT高端硬件、軟件；新能源車；軍工等受益于“補短板”政策。3.2、中長期，精選金融、地產(chǎn)等核心資產(chǎn)趁“黃金坑”逢低布局。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟增速下行；中、美貨幣政策轉(zhuǎn)鷹派。