“五一”假期以來，隨著美國再次對中國商品增加關(guān)稅引發(fā)市場避險情緒升溫、國內(nèi)央行表態(tài)貨幣政策不會收緊資金面，期債延續(xù)節(jié)前反彈行情。

后期來看，中短期內(nèi)經(jīng)濟失速下行風(fēng)險基本解除。在當(dāng)前經(jīng)濟處于政策合意區(qū)間上方的背景下,基本面面臨政策糾偏的概率上升，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈偏強的結(jié)構(gòu)持續(xù)性存疑，后期經(jīng)濟下行壓力不減。此外，中美貿(mào)易局勢仍存較大不確定性，避險情緒疊加基本面仍支撐債市走強。

經(jīng)濟企穩(wěn)確認，反彈仍需更多支撐。由于春節(jié)錯位、增值稅減稅之前采購搶跑兩大擾動因素消退的影響，新公布PMI較前期高位如期下滑，其中生產(chǎn)、需求也均環(huán)比回落，與去年同期相比也整體偏弱。4月以來高頻數(shù)據(jù)顯示6大發(fā)電集團當(dāng)月耗煤量環(huán)比增速有所下滑，春節(jié)后訂單驅(qū)動和制造業(yè)復(fù)工帶來的生產(chǎn)高點已過。需求方面，內(nèi)需仍在擴張區(qū)間，但速度放緩，表明經(jīng)濟弱企穩(wěn)，沒有強反彈。上周公布的工業(yè)增加值、投資等經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度證實經(jīng)濟未失速。整體看，基本面對債市支撐不減。

豬、油未共振，通脹仍無憂。最新高頻數(shù)據(jù)顯示，5月第二周食品分項中豬肉、牛羊肉、雞蛋、鮮果、水產(chǎn)品價格有所上漲，其中鮮果漲幅繼續(xù)擴大，牛羊肉價格轉(zhuǎn)升；生鮮乳價格環(huán)比回落0.28%，鮮菜價格繼續(xù)大幅下跌，全國豬肉價格漲幅不大，豬瘟影響小幅緩和。從整體高頻來看，5月至今農(nóng)產(chǎn)品和菜籃子批發(fā)價格指數(shù)繼續(xù)小幅走低，跌幅較上周收窄，顯示5月CPI食品分項可能繼續(xù)為負，疊加3月和4月通脹新漲價壓力并不高。目前來看，5月通脹壓力有限。此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，歷來豬價與油價形成共振才會形成通脹預(yù)期，近期EIA公布的最新展望報告顯示2019年供應(yīng)過剩量為14萬桶/日，疊加全球經(jīng)濟趨緩下需求相對較弱，原油價格大概率會進一步下滑。很難與豬價形成共振，因此不會形成明顯的通脹預(yù)期，不會對貨幣政策形成掣肘。

利率債供給壓力緩和。從利率債發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律來看，與往年一樣，5月債券供給有一定壓力，但相較4月有所緩解?？紤]到2019年地方債發(fā)行提前已經(jīng)開啟，尤其是全國兩會結(jié)束后，利率債供給全面開啟。整體預(yù)計2019年5月國債發(fā)行量為3000億元左右，以保障到期還款為主，地方債暫估計發(fā)行4500億元，政策性金融債發(fā)行量約為3000億元。考慮到地方債發(fā)行前置，一定程度上緩解年中利率債發(fā)行壓力，4—5月已經(jīng)明顯緩解供給壓力。整體來看，二季度利率債發(fā)行壓力有限。

對于債市而言，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，市場風(fēng)險偏好維持低位，通脹壓力尚未發(fā)酵，債市繼續(xù)走強基礎(chǔ)未變。

技術(shù)層面看，期債短期仍將延續(xù)反彈格局。4月下旬以來，期債箱體下沿附近觸底反彈，反彈動能較強。從均線上看，短期各均線向右上方聚集形成金叉后有向右上方發(fā)散跡象，5、10、20以及30日均線依次有向右上方形成金叉之勢。從MACD指標來看，上方的紅柱連續(xù)變大，多頭動能持續(xù)增強。結(jié)合均線來看，期債向上動能繼續(xù)走強，關(guān)注箱體上沿附近阻力。