建議投資者輕倉操作

自4月下旬以來大盤開始下行，三大股指期貨標(biāo)的指數(shù)均走出頭部形態(tài)?！拔逡弧敝笥捎谥忻蕾Q(mào)易摩擦的原因，大盤加速下跌，三大股指同步向下破位，隨后在頸線下方偏空振蕩。從基差方面來看，在市場下跌初期，或者說5月10日之前，三大股指期貨主力合約還在與前期相比大體適當(dāng)?shù)乃缴?。不過，之后隨著行情的振蕩逐步走高，目前IF、IH主力合約基差貼水程度相當(dāng)于2018年6、7月的水平，而IC由于套保政策的調(diào)整還要更多一些。整體看，2018年7月初正好處于長期下行趨勢的中途，和目前的情勢不相似。股指期貨貼水走擴(kuò)顯示出了市場對后市的預(yù)期偏悲觀，考慮選擇套保的投資者增加。在較為激烈的振蕩行情中，建議股指期貨投資者輕倉操作，嚴(yán)格止損。

我們認(rèn)為現(xiàn)階段股指期貨的下行壓力主要來自于基本面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落、外部壓力的突然升級以及匯率階段性貶值外資流入預(yù)期暫時消退這三個主要方面。支撐來自于宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)措施效果的逐步顯現(xiàn)與提升，因此也不需要過度悲觀。從技術(shù)上看，去年10月19日低點2449點與今年1月4日低點2440點形成的“W”形雙底的上沿對市場有較強(qiáng)支撐，這個“W”的構(gòu)造市場耗費了4個月，可以判斷為階段性底部。

從基本面來看，4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)回落，其中進(jìn)出口、投資小幅回落符合市場預(yù)期，而生產(chǎn)端、消費端數(shù)據(jù)下行幅度較大，超出市場預(yù)期。2019年4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.4%，比3月回落3.1個百分點。工業(yè)增加值增速超預(yù)期回落，工業(yè)生產(chǎn)走弱。4月，社會消費品零售總額30586億元，同比名義增長7.2%，比3月份回落1.5個百分點。消費下行的幅度也超出了市場預(yù)期。一般的，若某月增加假日減少工作天數(shù)，市場大體會預(yù)期消費上行生產(chǎn)下行；反之，若增加工作天數(shù)減少假期，大概率出現(xiàn)生產(chǎn)端上行消費下行的局面。生產(chǎn)、消費同時下行很難用季節(jié)性因素充分解釋，有可能是經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力走弱造成的，因為4月外部壓力還沒有升級。自2018年9月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速跌至5.8%，跌破的6.0%的長期平臺之后，就有市場分析人士判斷是產(chǎn)出趨勢性下滑。2014年以來社會消費品零售總額的增速一直處于緩慢下行的趨勢中，現(xiàn)在則有加速跡象。綜上所述，目前經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力仍需要增強(qiáng)，后期可能還有走弱的可能，資本市場也將跟隨新的市場預(yù)期調(diào)整。

“五一”之后A股市場加速下行的主要因素在于中美經(jīng)貿(mào)博弈的外部壓力升級，以及中美未達(dá)成協(xié)議美國對我們加征關(guān)稅之后的人民幣兌美元匯率下行造成北上資金賣出。目前來看，結(jié)合全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長動能趨勢性走弱，對外需預(yù)期的影響短期內(nèi)確實比較大。長期來看，考慮我國在國際貿(mào)易中的產(chǎn)業(yè)鏈位置，也沒必要過度悲觀。國家之間的長期匯率趨勢反映的是國家之間相對經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)弱關(guān)系，只要我們能通過解決自身問題擺脫經(jīng)濟(jì)下行壓力，依靠自己內(nèi)生的新經(jīng)濟(jì)增長點提升經(jīng)濟(jì)增長動能，壓力會逐步消退。

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動較大、外部壓力增加、市場調(diào)整的階段，投資者對于宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的預(yù)期增強(qiáng)。從央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，貨幣政策保持了定力，在不改變貨幣政策大方向的同時，提出了根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)。

財政政策層面，去年四季度以來，市場對于財政政策更加積極、發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用的預(yù)期漸強(qiáng)。今年的財政確實發(fā)力較早、力度較大，通過拉動基建起到了托底經(jīng)濟(jì)的效果，對于一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的開門紅起到了關(guān)鍵性作用。不過，后續(xù)財政政策或受到財政收支約束，對于財政政策托底經(jīng)濟(jì)可以適度期待，但大幅拉動經(jīng)濟(jì)的空間不大。1—4月累計，全國一般公共預(yù)算收入72651億元，同比增長5.3%；全國一般公共預(yù)算支出75667億元，同比增長15.2%。今年前4個月財政收支增速差9.9個百分點。因此我們判斷目前穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的壓力略大，財政支出偏剛性收入偏彈性，后期雖然大幅刺激的可能性不大，結(jié)構(gòu)性的政策調(diào)整、逆周期政策措施可以理性期待。

對于后市來說，我們認(rèn)為前期底部上沿2700點是大盤重要的支撐位，也是前期的政策底。三大股指呈壓下行，遇到抄底與拋盤振蕩難免。市場對于目前的下行壓力已經(jīng)有一定程度的消化，對于宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)政策有一定預(yù)期。若政策面能超預(yù)期，則再次形成政策底，否則三大股指將振蕩調(diào)整尋找市場底。投資者需謹(jǐn)慎操作嚴(yán)格止損。