5月16日，安信證券舉辦中期策略會，并發(fā)布了下半年A股策略報告。安信證券首席策略分析師陳果預計，下半年A股的運行特征將逐漸由快到慢，行情展開將是溫和緩慢的，投資者的應對策略是“徐徐圖之”。

回顧年初的一波牛市行情，陳果認為，主要是在估值極值、外部多方面有利因素配合下展開的。其中，超預期幅度最大的，也是行情最重要的驅(qū)動因素，是流動性環(huán)境的顯著改善。

流動性修復為最主要驅(qū)動的春季行情，特征是“快”。在估值快速修復至歷史均值以上水平后，核心邏輯利好已經(jīng)兌現(xiàn)。當前的市場調(diào)整，是在一系列事件影響下，過高的流動性預期和風險偏好都開始下修，并對盈利預期也構(gòu)成影響。

陳果提到了不少投資者都頗為費解的A股中期滯漲之謎：過去10年，可比口徑下，上證綜指成分股歸母凈利潤同比增長超過200%，年化增長約12%，為什么A股估值仍在10年前的水平？他認為，核心問題是過去A股公司投資回報率常低于融資成本，但目前已呈現(xiàn)改善跡象。

陳果認為，經(jīng)濟去庫存的壓力將在二季度開始體現(xiàn)，盈利預期會在二季度經(jīng)歷下調(diào)，但下半年有望企穩(wěn)走向回升。在沒有極端外部沖擊的中型假設下，預計2019年全A業(yè)績增長將回升至4.50%左右，剔除金融后回升至3.00%。

安信證券提出，下半年市場的核心特征預判是由快到慢，應對策略是“徐徐圖之”。除非接下來市場估值水平出現(xiàn)顯著調(diào)整，下一輪行情的展開將是溫和緩慢的，左側(cè)出手的必要性不大。

具體來看，下半年A股市場背后有三個“不變”和三個“變化”。

三個不變的趨勢是：

第一，集中度提升頭部化的產(chǎn)業(yè)趨勢。隨著產(chǎn)業(yè)進一步向龍頭集中，產(chǎn)業(yè)競爭性下降，龍頭企業(yè)壟斷力增強，利潤率有望進一步提升。在部分行業(yè)，市占率提升邏輯超過產(chǎn)業(yè)增長邏輯。

第二，長期配置型資金持續(xù)流入A股的趨勢，以及近期波動難改A股國際化的中期趨勢。

第三，鼓勵價值投資、抑制炒作的導向。監(jiān)管層鼓勵價值投資，推動A股投資者專業(yè)化和長期化的導向未變，嚴禁場外配資、監(jiān)控異常交易、抑制炒作的導向未變。投資者不應該期望“杠桿瘋牛”會再次出現(xiàn)。

三個變化包括：

第一，市場將從極致躁動向理性回歸。一季度市場情緒處于局部過熱狀態(tài)，風險偏好快速提升，題材股、績差股異?；钴S，融資余額快速攀升。二季度，市場正逐漸回歸理性，題材股大幅調(diào)整，投資者重新回歸基本面。

第二，科創(chuàng)板時代，成長股投資大浪淘沙。模式創(chuàng)新紅利消散，聚焦硬科技領域，市場審美從追逐故事到鐘情實力，不唯大小，不唯行業(yè)，只唯優(yōu)劣。

第三，改革預期更為關鍵。