5月16日，安信證券舉辦中期策略會。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在會上表示，資本市場已經(jīng)比較充分地吸收和消化了外部擾動的影響，下一步市場重心將重新回到經(jīng)濟(jì)、政策層面。

高善文指出，從全球經(jīng)濟(jì)增長情況來看，2016年初到2018年，中國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)同步有所好轉(zhuǎn)，但在2018年晚些時候以來，全球工業(yè)增長再次出現(xiàn)比較顯著的減速，到目前已經(jīng)基本上回到2016年年初啟動時的水平，而中國的情況在一定程度上是相似的。

這一輪全球經(jīng)濟(jì)的減速，和歷史上其他階段相比有不同的特點，最顯著的特點之一是，減速主要發(fā)生在制造業(yè)、貿(mào)易領(lǐng)域，而在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域迄今為止景氣依然維持在比較高的水平。所以去年下半年以來制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI出現(xiàn)了越來越大的分叉。分國別來看，這種情況還是很清晰，美國服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)相對比較穩(wěn)定，制造業(yè)景氣指數(shù)從去年四季度以來在下落。日本的情況是一樣的，歐洲的情況也是類似的。

高善文認(rèn)為，其中一個很重要的原因，就在于中國的去杠桿，特別是由此導(dǎo)致的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、內(nèi)需出現(xiàn)了一定程度的減速，這一減速擴(kuò)散到了全球領(lǐng)域。

他指出，盡管出口下降，但是進(jìn)口下降得更快，因此中國的貿(mào)易盈余在過去半年內(nèi)仍然在擴(kuò)大，這清晰表明了中國內(nèi)需的減速。中國歷史上的經(jīng)濟(jì)減速主要來自于投資上的減速，去年以來投資總體相對穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的減速主要來自于消費活動下降，這在歷史上非常少見。微觀層面上也有很多證據(jù)，比如市場上所謂的消費降級。

那么，為什么消費活動會減速？內(nèi)需的減速有沒有可能在某個時候穩(wěn)定下來？

對此，高善文這樣回答：“消費活動下降最流行的解釋是因為房地產(chǎn)。想法很樸素，房子那么貴，老百姓咬著牙買了房子還要還月供，所以消費很緊張。對于要買房子的人來說，房子漲價了，實際收入下降，這一點容易理解，但是房子漲價以后，對于大量已經(jīng)持有房產(chǎn)的人而言，這一群體的財富是在上升的，應(yīng)該帶來財富效應(yīng)，反過頭來應(yīng)該會刺激消費。經(jīng)過測算，推翻了流行的解釋，實際上是房地產(chǎn)銷售支持了社會消費品零售的增長。我們認(rèn)為，消費活動的減速很可能跟與去杠桿相關(guān)的金融政策調(diào)整的副作用有關(guān)。對老百姓來講，收入100元，一部分要去消費掉，經(jīng)濟(jì)學(xué)上把沒有消費掉的東西定義為儲蓄。中國居民總體上講，每獲得100元，會把大約33元儲蓄起來。這33元是怎么分布的？平均二十多塊錢是存到銀行，或者是買了理財產(chǎn)品，還有大約10塊錢是買了房子或者自己做了生意、做了投資。但是2016年到2018年這三年期間，居民收入用于存在銀行的部分突然出現(xiàn)大幅下沉，100元的收入中只有大約15元的水平。2018年是歷史上第一年居民戶存到銀行的錢比從銀行拿出的錢更少。我們發(fā)現(xiàn)，這一下降不能用買房來解釋。那么形成這種變化的原因是什么？是貨幣供應(yīng)出現(xiàn)下降，而這背后最重要的原因是資管新規(guī)和去杠桿。”

他指出，資管新規(guī)和去杠桿政策的抑制作用未來是可以消除的，這一政策的調(diào)整比刺激基建、地產(chǎn)的副作用更小，而且將有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

高善文預(yù)期，隨著這些調(diào)整的落地，貨幣供應(yīng)能夠回到更正常甚至更寬松的水平，消費活動可能會重新恢復(fù)加速，經(jīng)濟(jì)活動的穩(wěn)定應(yīng)該可以實現(xiàn)。