近期債市表現(xiàn)偏強(qiáng)，4月份制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)回落，中美貿(mào)易摩擦升級，股市回調(diào)，出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，社融和新增信貸沒能延續(xù)一季度的的放量勢頭，央行再次開始降準(zhǔn)，這些因素是本次國債期貨市場出現(xiàn)明顯反彈的主要原因。隨著本周三4月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，相比3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)過于亮眼，導(dǎo)致對經(jīng)濟(jì)觸底反彈的預(yù)期較為強(qiáng)烈，4月份的數(shù)據(jù)多少顯得有些不及預(yù)期，疊加此時美國對2000億美元中國輸美商品加征關(guān)稅落地，因此短期來看，期債仍有上行空間。

2019年4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.4%，低于預(yù)期值6.5%，較3月份回落3.1個百分點(diǎn)；1—4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%。1—4月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，低于預(yù)期值的6.4%，增速較1—3月份回落0.2個百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.4%，增速與1—3月份持平。

工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)明顯回落的原因是多方面的。

首先就是減稅的影響，4月份減稅政策落地，企業(yè)在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營中傾向于在3月份提前備貨，加快生產(chǎn)，以爭取更多的進(jìn)項(xiàng)稅抵扣。

其次就是外需的走弱，從早前海關(guān)總署公布的出口數(shù)據(jù)來看，4月份出口增速-2.7%，較3月份的13.80%大幅下滑。而以制造業(yè)PMI指數(shù)來衡量，在中國的主要貿(mào)易伙伴當(dāng)中，歐元區(qū)4月份制造業(yè)PMI為47.9，連續(xù)3個月位于榮枯線以下，美國制造業(yè)PMI指數(shù)由3月份的55.3進(jìn)一步下滑至4月份的52.80，延續(xù)了2018年2月份以來的下滑趨勢。

而從主要經(jīng)濟(jì)體的央行貨幣政策相繼轉(zhuǎn)向也不難看出，歐美國家對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。自進(jìn)入2019年以來，美聯(lián)儲率先由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”，雖然美國的失業(yè)率處于歷史地位，但核心通脹率一直低于2%的目標(biāo)值，此時中美和歐美的貿(mào)易戰(zhàn)再起波瀾，因此美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)加息的可能性幾乎已經(jīng)不存在了。面對復(fù)雜的局勢，特朗普已經(jīng)多次在公開場合催促美聯(lián)儲盡快降息。歐洲央行方面，日前將2019年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率下調(diào)至1.2%，美國是否對歐盟汽車加征高額關(guān)稅還存在不確定性，英國脫歐法案遲遲未能通過?？傮w而言，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，在此背景下，歐洲央行已經(jīng)宣布將啟動第三輪長期再融資操作，種種跡象表明歐洲央行將保持寬松的貨幣政策。因此，我們預(yù)測外需在短期內(nèi)很難有太大的起色。

最后就是4月份新增信貸和社融未能繼續(xù)放量，成為投資增速回落的重要原因。5月9日公布的4月份金融數(shù)據(jù)顯示，4月份新增人民幣貸款1.02萬億元，較上月減少6700億元，社融增量1.36萬億元，同比少增4161億元，二者均處于2018年以來較低水平。這說明一季度新增信貸和社融的天量增長有一部分是政策導(dǎo)向的結(jié)果，即商業(yè)銀行為完成央行制定的指標(biāo)而采取的沖量行為，而不單純是需求端的明顯改善。對于一季度的降準(zhǔn)，各銀行能拿到的額度是跟新增小微企業(yè)貸款密切相關(guān)，而4月份未繼續(xù)降準(zhǔn)，商業(yè)銀行的放貸意愿自然也隨之降低。自進(jìn)入2019年以來，市場對春節(jié)后基建投資增速的提升有較高的期待，但隨著信貸環(huán)境沒能持續(xù)寬松，地方債發(fā)行進(jìn)入平穩(wěn)期，4月份基建投資增速也未能進(jìn)一步反彈。

在4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中，社會消費(fèi)品零售總額同比增長7.2%，遠(yuǎn)低于3月份的8.7%，表面上看似乎下滑明顯，但統(tǒng)計(jì)局隨后就做了解釋，主要還是受了節(jié)日假期錯位的影響。簡單而言就是，2018年的五一假期包含了4月29日和4月30日，節(jié)日期間旺盛的消費(fèi)需求給今年提供較高的統(tǒng)計(jì)基數(shù)，而2019年的五一假期全部位于5月份。因此，如果剔除假期的影響，消費(fèi)增速總體上維持平穩(wěn)。

4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體上不如預(yù)期，但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)是超過預(yù)期的。2019年1—4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長11.9%，增速較1—3月份提高0.1個百分點(diǎn)，商品房銷售面積同比下降0.3%，降幅較1—3月份收窄0.6個百分點(diǎn)。當(dāng)然地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升一方面跟施工面積和新開工面積始終維持在較高水平有很大的關(guān)系，從數(shù)據(jù)上看，1—4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長8.8%，增速比1—3月份提高0.6個百分點(diǎn)，房屋新開工面積增長13.1%，增速提高1.2個百分點(diǎn)。另一方面，與地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境明顯改善也有很大的關(guān)系，1—4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金52466億元，同比增長8.9%，增速較1—3月份提高3個百分點(diǎn)。從較為微觀的視角上看，中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月14日，2019年內(nèi)搶地過百億的房企多達(dá)29家，在2018年同期只有24家企業(yè)，2017年同期只有18家。地產(chǎn)企業(yè)拿地?zé)崆榈母邼q，也從側(cè)面印證了當(dāng)前房地產(chǎn)市場出現(xiàn)明顯的回暖。

對于債市而言，當(dāng)前最不好確定的還是中美貿(mào)易爭端的走向。根據(jù)最新的消息，本周一美國貿(mào)易代表辦公室發(fā)布公告，將就約3000億美元中國商品加征25%關(guān)稅征求意見并舉行公開聽證會，6月24日為收集意見的截止日，征求意見的期限明顯短于以往對中國商品開征關(guān)稅的征求意見期限。而中國方面也做出應(yīng)對，對600億美元美國進(jìn)口商品加征不同等級的關(guān)稅，最高加征25%。但同時周三又傳出消息，美財(cái)政部發(fā)言人稱姆努欽計(jì)劃近期前往北京繼續(xù)經(jīng)貿(mào)磋商。因此，可以看出當(dāng)前的中美貿(mào)易爭端形勢越發(fā)撲朔迷離，但有一點(diǎn)可以肯定的是，中美貿(mào)易談判將是一場反復(fù)拉鋸的持久戰(zhàn)，即使短期談判出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，已經(jīng)提高的關(guān)稅也很難馬上取消。因此從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈或多或少都會受到影響。

綜合來看，4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，外需疲軟可能持續(xù)，社融和新增信貸繼續(xù)大幅增長難度較大，中美和歐美的貿(mào)易摩擦短期內(nèi)無法避免制約全球主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，國債期貨短期反彈或持續(xù)。