在估值修復(fù)的作用下，紅棗期貨大幅上漲。但是紅棗整體供應(yīng)充裕、生長穩(wěn)定，因此不具備持續(xù)上漲的動(dòng)力。隨著估值修復(fù)完成，紅棗將開始振蕩走勢。

圖為我國紅棗產(chǎn)量（單位：萬噸

本周前三個(gè)交易日，新上市的紅棗期貨出現(xiàn)了大幅的上漲。截至5月16日收盤，鄭州商品交易所紅棗期貨主力CJ1912合約最高一度達(dá)到9890元/噸，較上周五收盤累計(jì)上漲1220元/噸，漲幅達(dá)到14.07%。

天氣和季節(jié)性消費(fèi)難撐價(jià)格上漲

紅棗期貨出現(xiàn)大幅上漲，市場解讀的原因主要有兩點(diǎn)：一方面，阿克蘇地區(qū)遭受了冰雹天氣，對(duì)棗樹的生長產(chǎn)生了一定的影響；另一方面，臨近端午節(jié)，紅棗進(jìn)入階段性的需求旺季。不過，筆者認(rèn)為這兩個(gè)因素均不支撐紅棗價(jià)格的上漲。

棗樹是木本植物，生命力遠(yuǎn)比棉花之類的草本植物要強(qiáng)，因此冰雹天氣對(duì)棗樹的生長影響非常有限。除非造成棗樹落花或者落果，否則天氣因素對(duì)棗果的產(chǎn)量影響基本上不存在。南疆地區(qū)的棗樹開花期在5月20日左右，筆者跟蹤南疆主要棗樹種植區(qū)域，現(xiàn)在棗樹并沒有開花，因此并不會(huì)對(duì)棗花產(chǎn)生影響，對(duì)今年的產(chǎn)量也不會(huì)產(chǎn)生影響。另外，棗樹是無限花序，在開花期會(huì)不停開花，即使部分地區(qū)頭茬花因冰雹天氣出現(xiàn)落花，后續(xù)的花也可以正常結(jié)果。即使某些原因出現(xiàn)落花，對(duì)棗樹的產(chǎn)量的影響也非常有限。因此，冰雹天氣導(dǎo)致紅棗價(jià)格上漲不具備持續(xù)性。

端午節(jié)國內(nèi)有吃粽子的傳統(tǒng)，在粽子里面加個(gè)紅棗也是粽子最經(jīng)典的吃法，因此端午節(jié)的確是紅棗的一個(gè)消費(fèi)較為集中的時(shí)期。雖然每年都會(huì)出現(xiàn)固定的階段性集中消費(fèi)，對(duì)現(xiàn)貨市場可能會(huì)產(chǎn)生一定的影響，但對(duì)于反映預(yù)期的期貨來說影響基本可以忽略不計(jì)。

因此，無論是天氣因素，還是階段性消費(fèi)旺季，都支撐紅棗價(jià)格持續(xù)漲停。

估值修復(fù)是上漲驅(qū)動(dòng)力

筆者認(rèn)為，紅棗價(jià)格大幅上漲是由于上市之初，市場對(duì)紅棗的估值分歧較大所致。我們簡單計(jì)算下當(dāng)前的紅棗價(jià)格，新疆棗樹的種植成本在2500元/噸左右（雖然也有種植成本較低的，但是其棗林單產(chǎn)和質(zhì)量勢必較差），畝產(chǎn)平均在800公斤，即產(chǎn)1噸的紅棗需要投入種植成本3750元/噸。1噸紅棗，能夠符合交割的比重大概為60%，這其中在加工過程中還會(huì)出現(xiàn)15%的損耗，因此加工1噸符合交割的紅棗需要近2噸的紅棗，即種植成本在5000元/噸左右。新疆地區(qū)的紅棗加工企業(yè)的加工、包裝及裝卸的中間費(fèi)用超過2元/公斤。加上財(cái)務(wù)成本等，實(shí)際的中間成本應(yīng)該不低于3元/公斤，即加工1噸棗的成本在3000元左右。通過上面的分析，我們認(rèn)為上市之初紅棗的價(jià)格接近成本線，因此近期的上漲更多的是對(duì)前期不合理價(jià)格的一種修復(fù)。

不過，筆者認(rèn)為，紅棗難以出現(xiàn)去年蘋果期貨那樣持續(xù)上漲的走勢。一方面，我國的紅棗產(chǎn)量處于較高的水平，市場的供應(yīng)過剩，行業(yè)利潤水平不可能過高；另一方面，棗樹的生長受天氣等突發(fā)因素的影響較少，供市場炒作的題材有限。

綜上所述，由于成本支撐，紅棗之前的估值存在一定的低估，近期上漲的內(nèi)在原因是對(duì)此前偏低估值的修復(fù)。不僅如此，上市之初市場對(duì)紅棗的正確估值分歧較大，這擴(kuò)大了紅棗期貨價(jià)格的漲幅。不過，整體來看，我國紅棗供應(yīng)充裕，紅棗行業(yè)加工利潤難保持較高水平。棗樹生長受外界影響較小，紅棗的價(jià)格難以出現(xiàn)持續(xù)的上漲。隨著時(shí)間的推移，市場對(duì)紅棗的估值將會(huì)更加準(zhǔn)確，紅棗的波幅將會(huì)逐漸下降，有望呈現(xiàn)寬幅振蕩的走勢。