鋁企長期虧損導(dǎo)致高成本產(chǎn)能不斷退出，未來供應(yīng)增長受限，鋁終端消費邊際轉(zhuǎn)好。在基本面支撐下，滬鋁在低位表現(xiàn)出偏強態(tài)勢，未來鋁價仍有大幅上升的可能。

圖為國內(nèi)鋁錠社會庫存持續(xù)下降（單位：噸）

國際局勢導(dǎo)致宏觀面不確定性增加，受此影響鋁價近期出現(xiàn)較大波動，但我們認為鋁企長期虧損導(dǎo)致高成本產(chǎn)能不斷退出，未來供應(yīng)增長受限，鋁終端消費邊際轉(zhuǎn)好，未來鋁價仍有大幅上升的可能。

上半年新增產(chǎn)能有限

根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)新增電解鋁產(chǎn)能230萬噸，主要在內(nèi)蒙古和云南，上半年新投產(chǎn)能僅10萬噸，同比增速為負，剩余產(chǎn)能要到10月份投放。我們認為，隨著鋁價上漲全行業(yè)盈利水平盡管好轉(zhuǎn)，但還不足以刺激新增產(chǎn)能以及閑置產(chǎn)能加速投產(chǎn)，至少上半年國內(nèi)電解鋁供應(yīng)彈性不大。在當(dāng)前的鋁價下，虧損超過2500元/噸的電解鋁產(chǎn)能仍然有近百萬噸，對應(yīng)的現(xiàn)金虧損都在1000元/噸以上，這類電解鋁企業(yè)在未來仍有較強的減產(chǎn)預(yù)期。

氧化鋁價格止跌反彈

近期由于環(huán)保督查，山西部分氧化鋁廠被勒令減停產(chǎn)。山西地區(qū)共有15家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，總年產(chǎn)能約2540萬噸，約占全國總產(chǎn)能29.47%。由于礦石資源緊缺，多數(shù)企業(yè)難以達到滿負荷生產(chǎn)，孝義、交口等地區(qū)氧化鋁廠由于赤泥壩泄露等環(huán)保問題面臨整改。

受上述事件影響，SMM重估氧化鋁供需情況，預(yù)計5月份中國氧化鋁產(chǎn)能達597.3萬噸，單月過剩幅度大幅收窄至15萬噸左右，是自2018年12月以來過剩量最低的一個月。氧化鋁價格自4月下旬觸及低點2645元/噸后開始反彈，預(yù)計隨著此次減停產(chǎn)事件的發(fā)酵，氧化鋁價格有望進一步上漲，超過3000元/噸。

去庫仍支撐價格走高

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，國內(nèi)電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）合計為132.4萬噸，周環(huán)比去化速度有所提高。下游廠商在觀望價格的同時瞄準時機適當(dāng)為五一假期備貨，增加采購，因此加速了庫存去化。

3—5月屬于消費回暖期，4月底下游廠商新增訂單處于穩(wěn)步增長中。根據(jù)SMM最新調(diào)研數(shù)據(jù)，4月份鋁板帶行業(yè)開工率環(huán)比上升2個百分點，至75%，同比上升近4個百分點。從產(chǎn)品類別來看，建筑裝飾板市場有回暖跡象，在華東和華南地區(qū)需求比較旺盛；易拉罐包裝材料內(nèi)需訂單同比、環(huán)比均小幅增加，不過外貿(mào)訂單同比、環(huán)比均小幅下滑?？傮w來看，在旺季之下，下游消費狀況良好，電解鋁去庫進程應(yīng)會持續(xù)，從而有望對價格持續(xù)產(chǎn)生支撐。

綜上所述，我們認為盡管國際局勢導(dǎo)致市場避險情緒升溫，有色金屬普遍走弱，但在基本面支撐下，滬鋁在低位表現(xiàn)出偏強態(tài)勢。建議在14000元/噸之上可以偏強對待，多單止損參考13900元/噸。