目前資金面情緒有所降溫，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎。雖然A股估值已回到歷史中位水平下方，但仍建議投資者觀望為主。

5月以來，A股出現(xiàn)了一定的調(diào)整，截至目前各主要指數(shù)跌幅均在5%左右。前期的快速上漲，疊加消息面影響，引發(fā)市場對后續(xù)調(diào)整的擔(dān)憂，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或趨于謹(jǐn)慎。周一歐美股市集體重挫， 道指收跌逾600點(diǎn)，創(chuàng)今年1月3日以來最大跌幅。歐洲斯托克600指數(shù)跌1.2%，歐洲各國股市全線下跌。周二亞市開盤后，周一休市的港股補(bǔ)跌，A股滬深兩市亦低開，但隨后快速走高，盤中一度翻紅，最終縮量收跌。股指期貨三大主力合約前一交易日表現(xiàn)強(qiáng)于相應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)，基差貼水均有不同程度的修復(fù)。

建議投資者近期觀望為主，等待消息面不確定性減弱，隨后再擇機(jī)回場。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，從已經(jīng)公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)部門和基建作為傳統(tǒng)的加杠桿主體，受逆周期政策調(diào)節(jié)因素影響較強(qiáng)。在中小微企業(yè)信用擴(kuò)張仍偏弱的情況下，這兩大部門仍是本輪經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重點(diǎn)。

從具體分項(xiàng)上看，今年一季度房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)亮眼，從結(jié)構(gòu)上看，本輪股指上行是由基建投資增速修復(fù)推動的，而這種修復(fù)是可以實(shí)實(shí)在在創(chuàng)造終端需求的，這進(jìn)一步推升了3月工業(yè)增加值的跳升，目前來看，地產(chǎn)仍是需求端最大的支撐，關(guān)注即將公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對上述結(jié)論的論證。

從已經(jīng)公布的4月金融數(shù)據(jù)來看，新增社融較上月快速回落，社融存量增速回落。這一方面是受一季度信貸投放較大透支未來信貸空間影響，另一方面是受季節(jié)性因素影響回落。信貸方面，年初目標(biāo)與GDP相匹配，一季度用力過猛或會導(dǎo)致未來空間有限。從分項(xiàng)上看，企業(yè)中長期貸款同比減少了近2000億元，這顯示了企業(yè)整體信貸環(huán)境依然偏弱，企業(yè)流動性收縮。M1和M2剪刀差再度擴(kuò)大，在企業(yè)信心不足的情況下，其資本開支意愿偏弱。

政策面上，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，未來政策重點(diǎn)可能重回結(jié)構(gòu)性改革，財(cái)政政策以減稅降費(fèi)為重點(diǎn)。一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，好于預(yù)期，開局良好，積極的財(cái)政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度。但在外部不確定性因素提升的環(huán)境下，亦不排除政策托底的可能，關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)、穩(wěn)增長以及貨幣政策未來的方向。

昨日央行開展1年期2000億元MLF操作，中標(biāo)利率3.3%，與上期持平；當(dāng)日有1560億元MLF到期，且未實(shí)施逆回購操作。總體來看，目前流動性仍然寬松，但強(qiáng)度略有減弱。后續(xù)政策面可重點(diǎn)關(guān)注國企領(lǐng)域改革，以及對中小企業(yè)融資的支持。

圖為工業(yè)企業(yè)利潤與GDP現(xiàn)價(jià)同比增速

圖為上市公司平均利潤與上證綜指同比增速

企業(yè)盈利與估值方面來看，2019年一季報(bào)顯示兩市上市公司盈利增速下行出現(xiàn)探底回升跡象；近期A股估值再度回落至歷史中位水平以下。從財(cái)報(bào)盈利數(shù)據(jù)方面看，2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)顯示，整體上看盈利增速仍在探底，2018年四季度因商譽(yù)減值導(dǎo)致盈利數(shù)據(jù)走低，該數(shù)據(jù)是否探底回升仍需今年二季度盈利數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。A股目前的估值再度回落至歷史中位水平以下，最新數(shù)據(jù)顯示，滬深300、上證50、中證500的PE估值分別為11.8，9.39和26.88。

消息面上，關(guān)注近期外資配置需求可能帶來的機(jī)會。MSCI于北京時(shí)間5月14日公布了2019年5月的半年度指數(shù)審議結(jié)果，并公布了A股擴(kuò)容第一階段新納入和剔除的A股個(gè)股名單。此次，同花順、泰格醫(yī)藥等18只大盤創(chuàng)業(yè)板股首次亮相，此番指數(shù)審議結(jié)果將在5月28日收盤后生效。根據(jù)MSCI的測算，“三步走”完成后（此前MSCI稱將通過三步把中國A股的納入因子從5%增加至20%，5月擴(kuò)大至10%、8月擴(kuò)大至15%、11月份擴(kuò)大至20%。）A股將迎來800億美元增量資金，約合人民幣5400億元。同時(shí)，尤其需要關(guān)注中美貿(mào)易磋商進(jìn)展對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。

資金面上，5月以來需求端整體繼續(xù)回落，成交活躍度仍在下滑。截至目前，5月兩市日均成交額比4月日均成交額回落了近3000億元。與此同時(shí)，各方資金情緒仍在降溫。滬股通和深股通5月前5個(gè)交易日，已凈流出近280億元；截至5月13日，兩融余額自4月底高位已回落了超500億元，從估算的開放式基金股票投資比例來看，機(jī)構(gòu)資金倉位或已開始從75%這一歷史高位回落，最新數(shù)據(jù)顯示估算倉位為73%。

圖為融資融券余額（單位：億元）

綜上，在基本面接力仍在確認(rèn)，政策仍待進(jìn)一步發(fā)力的情況下，上市公司盈利增速下行探底，疊加消息面刺激，資金面情緒有所降溫，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎。雖然目前A股估值已回到歷史中位水平下方，但仍建議投資者近期觀望為主，等待消息面不確定性減弱，基本面接力確認(rèn)后再擇機(jī)回場。