外部環(huán)境變化導(dǎo)致全球市場避險(xiǎn)情緒增加，國內(nèi)托底政策為期指帶來有效支撐。在情緒擾動(dòng)之后，后期期指運(yùn)行將回到基本面變化上來。

周一，期指未能延續(xù)上周五探低回升的強(qiáng)勢反彈，重回弱勢。當(dāng)天亞太市場除港股因假期休市外，普遍走弱，韓國股指收跌1.38%，大于滬指。日經(jīng)225指數(shù)下跌0.72%。投資者對未來前景的不確定性繼續(xù)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。

國內(nèi)政策頻繁釋放暖意

最近期指的弱勢回調(diào)，外部環(huán)境的變化是主要驅(qū)動(dòng)。不過，政策托底維穩(wěn)的力度也在增加。上周，央行在沒有逆回購到期的情況下在公開市場上凈投放資金500億元人民幣。上周一，央行在A股盤前30秒意外宣布定向降準(zhǔn)。上周五，央行官員在解讀4月金融數(shù)據(jù)時(shí)，表態(tài)貨幣政策完全有能力應(yīng)對內(nèi)外部不確定性。據(jù)國資委消息，第四批混改百余家國企名單即將公布，有利于提升市場對于改革進(jìn)程加快的預(yù)期?？梢?，在外部環(huán)境變化的情況下，國內(nèi)有底氣并有諸多政策儲備能夠做好積極的應(yīng)對。上周末蘇州市出臺防止房地產(chǎn)市場過熱的一些政策措施，防范可能形成的資產(chǎn)泡沫，利于市場中期預(yù)期的穩(wěn)定。

等待基本面接力

從國內(nèi)自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期角度來看，一季度包括貨幣信貸以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，使得市場對于經(jīng)濟(jì)回升的樂觀預(yù)期快速升溫。不過到二季度，由于春節(jié)擾動(dòng)因素不再，地方債提前發(fā)行等因素的消退，經(jīng)濟(jì)回升之路回歸平靜，市場對經(jīng)濟(jì)單邊回升的預(yù)期開始出現(xiàn)修正。4月領(lǐng)先指標(biāo)制造業(yè)PMI出現(xiàn)回落，財(cái)新制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)跌破50榮枯線。與股指走勢一致性較高的M1與M2增速之差重新回落。從經(jīng)濟(jì)庫存周期角度來看，當(dāng)前國內(nèi)正處于一輪庫存周期的底部，從去年下半年的主動(dòng)去庫存階段，開始進(jìn)入到今年的被動(dòng)去庫存階段。在此時(shí)期，庫存周期底部已現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)增速回升依舊可期。由于預(yù)期的反復(fù)，庫存周期的二次探底往往是大概率事件。一季度股市快速反彈，以上證指數(shù)為例，最高反彈幅度超過30%。市場情緒的修復(fù)快于基本面的跟進(jìn)速度，指數(shù)需要振蕩以等待基本面向好。

從海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半，雖然失業(yè)率數(shù)據(jù)來到了49年最低，一季度GDP增速為3.2%，遠(yuǎn)好于預(yù)期。但是ISM制造業(yè)PMI等領(lǐng)先指標(biāo)以及新屋開工、營建許可等均走弱，不及預(yù)期。近期貿(mào)易環(huán)境變化，或?qū)е率袌鰧θ蚪?jīng)濟(jì)的擔(dān)憂增加。考慮到美股高度依賴盈利預(yù)期，若全球經(jīng)濟(jì)前景陰霾增加，將給處于高位的美股帶來向下壓力。

整體上，我們認(rèn)為在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好受擾動(dòng)之際，投資者避險(xiǎn)情緒增加，指數(shù)延續(xù)弱勢。不過，國內(nèi)對沖措施將為市場的企穩(wěn)增加信心。后期在情緒擾動(dòng)過后，指數(shù)的關(guān)注點(diǎn)也將更加注重宏觀基本面變化等因素。