后續(xù)市場(chǎng)的主線邏輯將回歸內(nèi)部環(huán)境，關(guān)注盈利的觸底回升。從4月的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，可以得出幾點(diǎn)結(jié)論：1)4月CPI回升符合市場(chǎng)預(yù)期，PPI跳升超出市場(chǎng)預(yù)期，前者主要還是受到食品價(jià)格超季節(jié)性上漲的拉動(dòng)，后者核心受到增值稅的擾動(dòng)。2)4月社融、信貸環(huán)比回落、同比減少，核心是前期信貸沖量導(dǎo)致。3)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)核心指向DDM模型的盈利端，我們認(rèn)為在逆周期調(diào)節(jié)、增值稅調(diào)整影響下，PPI有望超預(yù)期修復(fù)，這將帶來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的顯著修復(fù)(3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.9%便有受此邏輯影響)。我們認(rèn)為盈利底在三季度能夠得到確認(rèn)。

海外定價(jià)能力逐年提升，國(guó)內(nèi)資金定價(jià)能力逐年弱化。回顧2003年以來(lái)的各類資金主體的持股比例變化，幾點(diǎn)結(jié)論：1)2018年之前，基金持股比例一直高于QFII；但在2018年這一形式出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，QFII的持股比例(2.43%)已經(jīng)超過基金持股比例(2.18%)，且QFII這一口徑尚未包括陸股通。2)機(jī)構(gòu)(包括基金、券商、QFII、社保、信托等機(jī)構(gòu))持股比例自2003年以來(lái)逐年攀升，2018年持股比例已達(dá)到54.27%。3)相對(duì)的，產(chǎn)業(yè)資本和個(gè)人投資者的持股比例在逐年減少。

基于上述基本面和交易層面分析，如何看待周五的大反轉(zhuǎn)？當(dāng)下迎來(lái)調(diào)結(jié)構(gòu)的絕佳時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為，周五的V型反轉(zhuǎn)不能意味著市場(chǎng)已觸底，短期盤整仍將延續(xù)，而這將是一個(gè)調(diào)結(jié)構(gòu)的絕佳機(jī)會(huì)，不應(yīng)盲目減倉(cāng)，原因有三：第一，交易層面，周五反映的交易預(yù)期尚未充分。5月10日陸股通休市，這就意味著周五外資并未交易其預(yù)期?；仡欉@周外資行為，外資四日累計(jì)流出174.1億元。第二，風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，人民幣匯率上升、海外權(quán)益市場(chǎng)下跌帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)仍存在。第三，驅(qū)動(dòng)向分子端盈利切換需要等到6月，屆時(shí)市場(chǎng)有望迎來(lái)趨勢(shì)性行情，但短期看驅(qū)動(dòng)力尚處于切換中繼，投資者們應(yīng)趁此時(shí)機(jī)積極調(diào)倉(cāng)，布局下一波盈利底帶來(lái)的收益機(jī)會(huì)，不應(yīng)盲目減倉(cāng)。

調(diào)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)把握第二勝負(fù)手。在市場(chǎng)動(dòng)能切換的中繼階段市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)計(jì)將會(huì)加大，但也為投資者布局動(dòng)能切換創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。在配置上需要關(guān)注三條主線：1)滯漲且基本面向好的銀行、非銀(保險(xiǎn))仍是基于防御的良好選擇。2)把握高景氣與盈利穩(wěn)定性，看好消費(fèi)能力回升與低估值共振的商貿(mào)零售、旅游、養(yǎng)殖、食品飲料等行業(yè)，看好漲價(jià)邏輯下的豬、雞、白糖等細(xì)分領(lǐng)域；3)科創(chuàng)板落地在即，看好受益創(chuàng)新和改革紅利的熱點(diǎn)主題，重點(diǎn)看到5G云視頻云通信、上海自貿(mào)港、燃料電池等。