近期國債期貨出現(xiàn)較為明顯的反彈，而十年期國債現(xiàn)券收益率也由4月3.43%回落超過10個BP，我們認為，當(dāng)前的利率債市場環(huán)境較4月中上旬已經(jīng)發(fā)生明顯改善，國債期貨市場反彈有望延續(xù)。

第一，4月制造業(yè)PMI為 50.1，低于市場預(yù)期的50.5和前值的50.5。其實從歷年P(guān)MI數(shù)據(jù)來看，4月出現(xiàn)季節(jié)性回落并不是特別罕見，但是此前一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)均較為搶眼，市場對經(jīng)濟前景感到十分樂觀，此時數(shù)據(jù)公布之后PMI沒有繼續(xù)提升，相當(dāng)于對前期預(yù)期有一定修復(fù)，短期而言對債市自然是利多。

第二，中美貿(mào)易摩擦升級，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，上證指數(shù)跌破2900點，市場避險情緒再度升溫，債券作為避險資產(chǎn)，受到市場熱捧。結(jié)合周三公布的4月進出口數(shù)據(jù)，可以看出，當(dāng)前來自外部的風(fēng)險高于內(nèi)部的風(fēng)險。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，中國4月出口同比增速下降2.7%，低于預(yù)期，較前值14.2%出現(xiàn)明顯回落，進口同比增速為4.0%，高于預(yù)期的-2.1%，較前值-7.6%回升明顯，創(chuàng)6個月新高。其實最近幾個季度以來，在中國的幾大貿(mào)易伙伴中，歐盟和日本的制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)下滑。國際貨幣基金組織（IMF）在4月發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》中再次調(diào)降了對2019年世界經(jīng)濟增長的預(yù)期至3.3%，該增速比1月預(yù)測時下調(diào)了0.2個百分點，比去年10月預(yù)測時下調(diào)了0.3個百分點。

第三，5月9日央行最新公布的4月金融數(shù)據(jù)顯示，4月人民幣貸款增加1.02萬億元，低于預(yù)期1.2萬億元和前值的1.69萬億元，同比少增1615億元。4月末，廣義貨幣（M2）余額188.47萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末低0.1個百分點。4月中上旬國債期貨出現(xiàn)大跌的重要原因就是一季度的新增信貸和社融大幅放量，讓市場預(yù)期信用底可能會領(lǐng)先于經(jīng)濟底提前到來，而4月新增信貸數(shù)據(jù)公布之后并沒有繼續(xù)大幅放量，此時同樣有一個預(yù)期修復(fù)的過程，市場對信用底是否出現(xiàn)還有些疑慮。

最后，央行5月6日宣布，決定從2019年5月15日開始對聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行實行較低的優(yōu)惠存款準備金率。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項優(yōu)惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。4月央行為了對沖到期的MLF，先是縮量續(xù)做MLF，之后又年內(nèi)第二次啟用TMLF工具，同時先后兩次辟謠降準。這些舉動在當(dāng)時都被解讀為央行在預(yù)留政策空間，在經(jīng)濟整體經(jīng)濟向好時，不輕易動用降準這樣的貨幣政策工具。4月銀行間人民幣市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.43%，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為2.46%，維持在較低水平，降準釋放的資金雖然主要用于新增民營和小微企業(yè)貸款，但對于整個金融體系而言，5月低利率環(huán)境有望維持，制約利率債收益率上行。

綜合來看，4月制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)回落，中美貿(mào)易摩擦可能升級，股市回調(diào)，出口增速由正轉(zhuǎn)負，新增信貸沒能延續(xù)一季度放量勢頭，央行再次降準，這些因素均在一定程度上對利率債市場形成支撐，國債期貨存在繼續(xù)向上的空間。