截至4月30日，A股上市公司完成了年報(bào)和一季報(bào)的披露，年報(bào)顯示，2018年全部A股的商譽(yù)減值達(dá)到1658億元，而2017年和2016年對(duì)應(yīng)僅365.35億元和113.84億元，歷史首次超過(guò)千億規(guī)模。由于主板利潤(rùn)規(guī)模大，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，利潤(rùn)增速受商譽(yù)減值影響較小，但中小板和創(chuàng)業(yè)板因此導(dǎo)致利潤(rùn)增速大幅下滑?？紤]大量公司一次性大幅計(jì)提商譽(yù)減值，2019年商譽(yù)減值損失或?qū)⒒謴?fù)至正常水平，低基數(shù)的利潤(rùn)水平下對(duì)應(yīng)小盤股2019年利潤(rùn)增速明顯回升。但即使考慮2019年在沒(méi)有大幅商譽(yù)減值影響下，利潤(rùn)大幅回升，以4月30日價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)2019年創(chuàng)業(yè)板PE仍將高達(dá)60倍以上，IC整體PE在25倍左右，且從一季報(bào)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?nèi)韵禄?4.76%，IC成份股業(yè)績(jī)下滑0.12%來(lái)看，2019年即使企穩(wěn)，其全年增速仍然有限。

從基本面業(yè)績(jī)角度來(lái)看，在8月中報(bào)季之前，并無(wú)證據(jù)支撐利潤(rùn)企穩(wěn)后的回升幅度，創(chuàng)業(yè)板和IC合約上行空間有限，無(wú)法超越一季度高點(diǎn)的概率更大，而IF和IH合約業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鼮榻】担患緢?bào)增速有所回升，估值中性，繼續(xù)上行的概率更大，二八行情仍將延續(xù)。

強(qiáng)者恒強(qiáng)  龍頭效應(yīng)明顯

數(shù)據(jù)顯示，全A市場(chǎng)2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-1.9%，2019Q1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.40%，其中主板2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.45%，2019Q1增長(zhǎng)11.33%，中小板2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-30.78%，2019Q1增長(zhǎng)-5.17%，創(chuàng)業(yè)板2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-75.69%，2019Q1增長(zhǎng)-14.76%。可以看到，主板獨(dú)自撐起了整個(gè)A股的盈利增速。

對(duì)應(yīng)的IH成分股2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.11%，2019Q1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.06%，IF成份股2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.51%，2019Q1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.83%，IC成分股2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-22.15%，2019Q1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-0.12%。

創(chuàng)業(yè)板估值處于高位

圖為IC主力合約日線

剔除商譽(yù)影響，創(chuàng)業(yè)板2018年的業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?75.69%調(diào)整至-16.98%，中小板利潤(rùn)增速?gòu)?30.78%調(diào)整至-12.20%，IC利潤(rùn)增速?gòu)?20.85%調(diào)整至-8.48%，雖然改善明顯，但仍是負(fù)增長(zhǎng)，而主板、IH、IF調(diào)整前后利潤(rùn)影響均不大。由于一季度小盤股業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然不好，因此全年創(chuàng)業(yè)板和IC要實(shí)現(xiàn)10%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)有壓力，假設(shè)2019年創(chuàng)業(yè)板扣減商譽(yù)減值前的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，回升至757億元水平，且假設(shè)2019年無(wú)任何商譽(yù)減值，對(duì)應(yīng)4月30日創(chuàng)業(yè)板的市值是5.26萬(wàn)億元，則創(chuàng)業(yè)板的PE（TTM）將達(dá)到69.5，雖然相比目前的創(chuàng)業(yè)板PE高達(dá)167倍的水平已經(jīng)大幅修復(fù)，但69倍的PE仍處在歷史上70%左右偏高的分位數(shù)水平。對(duì)應(yīng)的主板靜態(tài)PE僅14.4倍，仍在40%左右分位，IH的靜態(tài)PE估值10.14倍，在47%分位，IF的靜態(tài)PE估值12.69倍，在48%分位。

以一季度IH和IF凈利潤(rùn)增速均達(dá)到15%來(lái)計(jì)算，兩者的估值分位數(shù)將會(huì)降至20%左右，而IC由于歷史的估值偏高且波動(dòng)過(guò)大，分位水平參考意義不大，以2019年全年IC成分股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%來(lái)預(yù)估的話，IC的PE(TTM)將降至24倍左右。IC在情緒上有很大程度上會(huì)受到創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)的影響，因此創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)承壓估值偏高將會(huì)壓制后續(xù)IC走勢(shì)。中報(bào)小盤股的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃缒艽蟪袌?chǎng)預(yù)期，才有扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒的可能。

從基本面業(yè)績(jī)角度來(lái)看，IH和IF目前估值處于中性水平，全年業(yè)績(jī)?nèi)缭谝患径绕蠓€(wěn)，預(yù)計(jì)能有10%—15%左右的利潤(rùn)增長(zhǎng)，估值彈性疊加業(yè)績(jī)上漲，預(yù)計(jì)全年仍有15%—20%的空間，即有可能創(chuàng)2018年1月以來(lái)的新高，而IC估值彈性空間有限，且一季度業(yè)績(jī)?nèi)栽谙禄?，全年業(yè)績(jī)承壓，在今年創(chuàng)2018年1月以來(lái)的新高概率較小，表現(xiàn)或弱于IH和IF，2019年股指二八行情仍可能延續(xù)。