3月滬鋅價格一路上行，至3月底一度超過23000元/噸，之后價格快速下跌至接近21000元/噸。當前，受到房地產、基礎設施建設回暖刺激，消費端緩慢增長，但從供應端來看，未來幾個月湖南、陜西等地的冶煉廠將集中復產，鋅錠產量預計會有較大增量。供給增速將顯著超過需求增速，鋅價短期盤整之后，將延續(xù)下行趨勢。

消費環(huán)比緩慢增長

從表觀消費來看，3月份中國鋅消費同比增長2.4%，4月份預計環(huán)比增量僅約1%，消費呈緩慢增長趨勢。中國鋅消費中鍍鋅行業(yè)占比超過50%，鍍鋅主要包括鍍鋅板、鍍鋅管和鍍鋅結構件等。目前，北方地區(qū)鍍鋅開始逐步恢復生產，全國鍍鋅行業(yè)開工率已經超過90%。

從終端消費來看，鋅的下游應用主要包括房地產、基建、汽車、機械、家電等。3月份中國房地產行業(yè)固定資產投資完成額累計同比增長11.4%，較2月增長0.8%；基礎設施建設（不含電力）固定資產投資完成額累計同比增長4.4%，較2月增長0.1%。房地產和基建增速較緩，對鋅的消費略有提振。從汽車端來看，3月中汽協(xié)公布的全國乘用車產量累計同比下滑12.4%，較2月增長4.4%，汽車產業(yè)的下滑趨勢略有放緩。4月增值稅下調，以及國家發(fā)改委可能出臺新的促進汽車消費政策，都將對汽車產業(yè)有不小的提振，未來可能提升鍍鋅板消費水平。

供給環(huán)比增長迅速

隨著株冶集團、漢中鋅業(yè)等冶煉廠集中復產，4月全國部分鋅冶煉企業(yè)的產量會有所增加，但由于受到馳宏鋅鍺、葫蘆島鋅業(yè)等冶煉廠檢修影響，所以4月整體鋅冶煉產量環(huán)比3月持平。

未來，隨著株冶集團5月初第二條線投入生產，預計5月下旬日均產量將突破800噸。湖南花垣地區(qū)太豐冶煉廠也將于5月復產，滿產預計月產量將達7000噸。陜西漢中鋅業(yè)的復產節(jié)奏也在加快，預計滿產后月產量接近3萬噸。整體來看，未來月產量將有約2.5萬噸的增量，環(huán)比增長超過5%。

庫存去化緩慢

供給的增加部分抵消了需求的回暖，春節(jié)后全國鋅錠社會庫存的去化速度明顯要慢于過去幾年。而在高加工費下，冶煉廠也不大可能聯(lián)合減產，這將進一步激化供需矛盾，最終導致庫存去化速度繼續(xù)放緩，甚至在下半年提前出現(xiàn)庫存累積的情況。

圖為滬鋅1906合約日線

在全球鋅礦產量持續(xù)增加，國內冶煉加工費居高不下的前提下，鋅冶煉瓶頸也開始逐漸打開，鋅錠供應緊張局面得到進一步緩解。預計鋅價近期會在快速下跌后進入盤整階段，之后繼續(xù)下行。建議空單繼續(xù)持有，反彈加空單。