周一，受全球避險因素抬頭影響，風險資產(chǎn)顯著回調(diào)。今年以來，市場對政策面以及外部環(huán)境樂觀而造成的反彈邏輯，在進入到二季度后接連得到破壞。展望后市，指數(shù)仍受基本面事件走向的指引。不過，若擔憂情緒持續(xù)走升，內(nèi)部托底政策再度升溫的預期也將上升，有望對沖市場恐慌避險情緒。

周一，受消息面因素影響，市場避險情緒急速升溫，各類資產(chǎn)均出現(xiàn)顯著調(diào)整。三大期指跳空低開后單邊下行，創(chuàng)今年以來最大單日跌幅，主力合約跌幅均超過5%，黃金、日元等避險資產(chǎn)跳漲。

避險情緒重新抬頭

從市場驅(qū)動因素來看，4月以來期指重心振蕩回落，修復了一季度過于樂觀的預期，包括貨幣政策大放水等預期的修正。昨日的大跌又是對過于樂觀的海外因素的糾偏?；仡櫧衲暌詠砥谥傅纳蠞q行情，主要受到內(nèi)外利多邊際催化的影響：其中包括內(nèi)部托底政策力度加大，累積效果逐步見效，市場預期顯著修復；科創(chuàng)板漸行漸近，國家對金融定調(diào)提升；外部方面貿(mào)易談判向好、美聯(lián)儲邊際轉(zhuǎn)鴿，外盤持續(xù)反彈。多重利多推動導致年初一輪快速的估值修復行情展開，滬指這輪反彈最高上漲34.7%。

基于我們對類似今年春季躁動行情的回顧可以發(fā)現(xiàn)，政策轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱以及外部環(huán)境重新走向惡化，是導致春季反彈夭折的三大驅(qū)動因素。進入到二季度，隨著中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預期，加上地產(chǎn)等領域轉(zhuǎn)熱苗頭顯現(xiàn)，政策放松力度減弱。周一市場對外部環(huán)境重新惡化的擔憂顯著升溫?？紤]到當前中美兩大經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟運行的影響，若后期本已向好的貿(mào)易談判重新受到非理性因素干擾，將對目前略有改善的經(jīng)濟預期帶來新的沖擊，對風險資產(chǎn)將是顯著的利空。

關(guān)注重大事件走向及政策動向

周一，市場風險偏好急劇降溫，恐慌情緒導致周一期指重挫超過5%。不過，周一央行罕見在A股盤前宣布將對中小銀行降準，釋放2800億元資金。我們認為，若外部環(huán)境促使政策再度向穩(wěn)增長傾斜，將有利于重新激發(fā)政策托底的預期，這將緩和指數(shù)下行壓力。

綜合來看，短線方面，市場情緒恢復平靜之后，指數(shù)也不排除出現(xiàn)超跌反彈。但從稍長時間來看，我們認為大概率將出現(xiàn)三種情況。首先，若政策未再進一步釋放托底力度加大的信號，加上外部環(huán)境未能得到緩和，市場仍存在一定幅度的調(diào)整空間。其次，若外部環(huán)境再出現(xiàn)戲劇性轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)緩和，市場也將出現(xiàn)超跌反彈，甚至可能部分收復周一“失地”。最后，若政策面出臺相關(guān)對沖托底措施，外部環(huán)境持續(xù)呈現(xiàn)膠著，期指偏弱振蕩將是大概率事件，但此時指數(shù)的下跌空間將因國內(nèi)利多政策對沖而被封殺。整體上，由于消息面走向存在高度不確定，在周一期指已經(jīng)歷大幅調(diào)整之后，我們認為當前不宜過度追空或逆勢抄底，等待事件明朗后再行介入。