圖為采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）

近期國債呈現(xiàn)振蕩走勢，考慮到上有經(jīng)濟(jì)向好的壓制，下有股市走弱對債市的支撐，國債上下兩難，或以振蕩為主。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為50.1。采購經(jīng)理人指數(shù)是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，繼3月份錄得50.4之后，4月份PMI指數(shù)再次處于榮枯線上方，顯示國內(nèi)制造業(yè)整體仍然處于小幅擴(kuò)張的態(tài)勢。

除了PMI之外，3月份出口總額為1986.72億元，增速創(chuàng)去年10月份以來的新高。如果剔除去年搶出口的影響，那么3月份的出口表現(xiàn)亮眼。除此之外，3月份社會零售消費品總額為31726億元，同比上升8.7%，為去年9月份以來的最佳表現(xiàn)。相對而言，投資的表現(xiàn)稍微有些遜色，但是仍然出現(xiàn)了小幅的增長。從投資、消費、進(jìn)出口三個維度來看，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了反彈的跡象，前期逆周期調(diào)節(jié)開始起作用。在這種情況下，市場的風(fēng)險偏好有所上升，對國債產(chǎn)生一定的利空作用。

股市開始走弱

前期國債走勢偏弱的一個重要原因是股市表現(xiàn)良好，分流債市資金。但是，4月下旬之后，股市出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。此輪股市反彈很大程度上是基金自救以及市場為科創(chuàng)板造勢的結(jié)果，市場的分歧仍然較大，走勢并不流暢，因此上漲的持續(xù)性存疑。考慮到國內(nèi)股市近期持續(xù)走弱，我們認(rèn)為股債的蹺蹺板效應(yīng)將顯現(xiàn)，部分資金或增加對債券的配置，這對債券產(chǎn)生一定的支撐作用。

資金面穩(wěn)定

之前市場預(yù)期4月份國內(nèi)將迎來新一輪的降準(zhǔn)，但是預(yù)期落空。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)向好的態(tài)勢，監(jiān)管層更傾向于等待一段時間檢驗前期政策效果。其次，雖然沒有降準(zhǔn)，但是央行開展了TMLF操作，定向?qū)①Y金輸入到市場，保證市場的穩(wěn)定性。再次，雖然社會融資規(guī)模等數(shù)據(jù)回暖，但是國內(nèi)的資金供需基本穩(wěn)定，暫時不需要降準(zhǔn)。在這種情況下，我們認(rèn)為基于避免資產(chǎn)泡沫等多方面的考慮，后期央行可能更多地采用預(yù)調(diào)微調(diào)，近期的資金面將趨于穩(wěn)定，國債大幅上漲的可能性有所降低。

綜上所述，目前國債基本面多空交織。一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好使市場的信心得到修復(fù)，市場的風(fēng)險偏好上升。并且降準(zhǔn)沒有如期而至，市場利率相對穩(wěn)定，國債不具有上升的動能。另一方面，由于股市階段性的回調(diào)，股債蹺蹺板的作用開始顯現(xiàn)?；谏鲜雠袛啵覀冋J(rèn)為5月份國債或仍然維持振蕩走勢。