在經(jīng)濟預期改善和通脹壓力增加影響下，流動性寬松預期邊際減弱，4月下旬以來股市振蕩回調(diào)。隨著資本市場加大對外開放步伐，以及5月中旬MSCI將提高A股納入權重，在大金融的帶動下，下一階段IH表現(xiàn)將優(yōu)于IC。

圖為北上資金當日累計資金流向

4月份，三大股指均先漲后跌，走勢分化加劇。IH主力合約漲幅為3.87%，IF主力合約漲幅為0.93%，IC主力合約下跌5.47%。行情的回調(diào)和分化，反映了股市驅(qū)動邏輯的邊際變化。

A股估值修復行情告一段落

今年一季度股指大幅上漲主要源于估值修復——寬松流動性環(huán)境下經(jīng)濟韌性好于預期、資本市場蘊含改革的政策紅利、中美貿(mào)易談判向積極方向發(fā)展。其中，寬松的流動性助力行情加速拉升，股市概念炒作升溫，表現(xiàn)為“中小創(chuàng)優(yōu)于主板”的格局。但隨著一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)如PMI、新增社融、GDP增速等數(shù)據(jù)止跌企穩(wěn)，以及受“豬周期”影響，3月CPI上行至2.3%且預期將繼續(xù)上行，流動性進一步寬松的空間縮小。

央行一個月內(nèi)兩度（3月29日、4月23日）辟謠降準傳言，修正了此前有流動性寬松預期。中小創(chuàng)在急速拉漲過后，短期估值修復過快，中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板指的市盈率PE已經(jīng)超過歷史均值水平，相對于主板的估值優(yōu)勢不再。一季度A股的估值修復已經(jīng)較為充分，業(yè)績披露后基本面因素將成為影響股市的核心因素。從一季度財報可以看出，大盤藍籌股盈利改善顯著且穩(wěn)定，表現(xiàn)優(yōu)于中小創(chuàng)。

外資入市主導二季度市場風格

自去年5月MSCI宣布將中國A股納入新興市場指數(shù)以來，A股的國際化資產(chǎn)配置功能不斷強化。今年以來，外資作為A股市場上的增量資金，對A股行情走勢以及風格均有顯著影響。今年一季度，北上資金凈流入1254.46億元，其中滬股通凈流入644.30億元，港股通凈流入610.05億元，股市大幅上漲，滬深兩市日成交金額多次突破萬億元。4月份，北上資金凈流出179.97億元，其中滬股通凈流出60.53億元，深股通凈流出119.44億元。股市振蕩回調(diào)，截至4月底，滬深兩市日成交金額回落至不足5000億元。今年以來，食品飲料、非銀金融、家用電器等行業(yè)漲幅居前，以上行業(yè)均受北上資金偏愛。

5月1日，銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)出重磅文件，公布銀行保險業(yè)對外開放12條具體的新措施，包括取消外資行人民幣業(yè)務審批，允許境外金融機構(gòu)入股在華外資保險公司，允許外國保險集團公司投資設立保險類機構(gòu)等。5 月中旬 MSCI 半年度會議將進一步加大中國 A 股納入新興市場指數(shù)的權重（由5%加大至10%），預計將為A股帶來千億元增量資金，外資流入將引導市場風格轉(zhuǎn)向大盤藍籌股。隨著政策層面放開外資在證券業(yè)、保險業(yè)的市場限制，金融市場對外開放的預期不斷加強，以及MSCI指數(shù)擴容帶來的配置資金，北上資金有望由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，在大金融板塊帶動下，市場對大盤藍籌股的投資偏好有望強于中小創(chuàng)股。

結(jié)論

綜上所述，流動性進一步寬松的空間縮小，依靠流動性驅(qū)動的中小創(chuàng)板塊漲幅將收斂，而大盤藍籌股盈利改善顯著且穩(wěn)定，表現(xiàn)優(yōu)于中小創(chuàng)。北上資金有望由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，在大金融板塊帶動下，市場對大盤藍籌股的投資偏好有望強于中小創(chuàng)股，IH走勢未來將較IC更加穩(wěn)定。