圖為采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）

近期國(guó)債呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)，考慮到上有經(jīng)濟(jì)向好的壓制，下有股市走弱對(duì)債市的支撐，國(guó)債上下兩難，或以振蕩為主。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為50.1。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，繼3月份錄得50.4之后，4月份PMI指數(shù)再次處于榮枯線上方，顯示國(guó)內(nèi)制造業(yè)整體仍然處于小幅擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。

除了PMI之外，3月份出口總額為1986.72億元，增速創(chuàng)去年10月份以來(lái)的新高。如果剔除去年搶出口的影響，那么3月份的出口表現(xiàn)亮眼。除此之外，3月份社會(huì)零售消費(fèi)品總額為31726億元，同比上升8.7%，為去年9月份以來(lái)的最佳表現(xiàn)。相對(duì)而言，投資的表現(xiàn)稍微有些遜色，但是仍然出現(xiàn)了小幅的增長(zhǎng)。從投資、消費(fèi)、進(jìn)出口三個(gè)維度來(lái)看，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了反彈的跡象，前期逆周期調(diào)節(jié)開始起作用。在這種情況下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，對(duì)國(guó)債產(chǎn)生一定的利空作用。

股市開始走弱

前期國(guó)債走勢(shì)偏弱的一個(gè)重要原因是股市表現(xiàn)良好，分流債市資金。但是，4月下旬之后，股市出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。此輪股市反彈很大程度上是基金自救以及市場(chǎng)為科創(chuàng)板造勢(shì)的結(jié)果，市場(chǎng)的分歧仍然較大，走勢(shì)并不流暢，因此上漲的持續(xù)性存疑。考慮到國(guó)內(nèi)股市近期持續(xù)走弱，我們認(rèn)為股債的蹺蹺板效應(yīng)將顯現(xiàn)，部分資金或增加對(duì)債券的配置，這對(duì)債券產(chǎn)生一定的支撐作用。

資金面穩(wěn)定

之前市場(chǎng)預(yù)期4月份國(guó)內(nèi)將迎來(lái)新一輪的降準(zhǔn)，但是預(yù)期落空。首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)向好的態(tài)勢(shì)，監(jiān)管層更傾向于等待一段時(shí)間檢驗(yàn)前期政策效果。其次，雖然沒有降準(zhǔn)，但是央行開展了TMLF操作，定向?qū)①Y金輸入到市場(chǎng)，保證市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再次，雖然社會(huì)融資規(guī)模等數(shù)據(jù)回暖，但是國(guó)內(nèi)的資金供需基本穩(wěn)定，暫時(shí)不需要降準(zhǔn)。在這種情況下，我們認(rèn)為基于避免資產(chǎn)泡沫等多方面的考慮，后期央行可能更多地采用預(yù)調(diào)微調(diào)，近期的資金面將趨于穩(wěn)定，國(guó)債大幅上漲的可能性有所降低。

綜上所述，目前國(guó)債基本面多空交織。一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好使市場(chǎng)的信心得到修復(fù)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。并且降準(zhǔn)沒有如期而至，市場(chǎng)利率相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)債不具有上升的動(dòng)能。另一方面，由于股市階段性的回調(diào)，股債蹺蹺板的作用開始顯現(xiàn)?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為5月份國(guó)債或仍然維持振蕩走勢(shì)。