周一（4月29日），國債期貨高開低走，主力合約全線下跌，10年期主力合約跌0.19%，5年期主力合約跌0.12%，2年期主力合約跌0.02%。國債現(xiàn)券收益率小幅上行。10年期國債活躍券180027最新成交價報3.42%，收益率上行1.37bp，5年期國債活躍券190004最新成交價報3.21%，收益率上行0.03bp。

國債期貨雖然從3月底開始快速下跌，但真正調整可以從1月初算起。在1月8日收新高后，市場呈現(xiàn)高位振蕩，隨后振蕩一個多月時間最終無力繼續(xù)上攻，選擇掉頭向下，調整至今已持續(xù)近4個月時間。從收益率來看，十債收益率已從3.05%水平，漲至目前的3.4%水平，收益率上漲超過35bp，在短短4個月的時間里，幅度相對可觀。而從10年期國債期貨主連合約上看，其從最高點98.465跌至4月17日最低的95.82，跌2.645元。

雖然這波債市下跌幅度較大，但如果拉長來看，這波債市上漲自2018年初已經開始，此輪下跌相對前期漲幅而言，只能算正常調整。從影響債市的因素看，基本面與貨幣政策面的共振，加上技術上的調整需求是導致這輪債市下跌的真正原因。今年公布的經濟數(shù)據(jù)多數(shù)超預期，引發(fā)市場對經濟向好的預期，央行貨幣政策的微調令市場對債市預期趨于謹慎，加之債市持續(xù)上漲令多頭有較強的止盈需求，多重因素共振開啟這波調整。

但細究來看，之所以說此輪債市為調整而非趨勢性下跌，主要是因為經濟基本面向好需要更多時間驗證，即使經濟向好，只要不發(fā)生通脹，較低的利率也是經濟健康發(fā)展的重要因素。從貨幣政策上看，央行維護流動性合理充裕的宗旨仍未改變，與之前債市發(fā)生趨勢大跌不同，本輪債市調整中貨幣市場利率重心始終在低位運行，即使央行公開市場操作發(fā)生微調，市場資金面依然穩(wěn)健，且央行連續(xù)向市場喊話，其呵護流動性的態(tài)度明顯。故對于后市，大可不必悲觀，空頭力量釋放之后，債市有望出現(xiàn)上漲行情。

央行公開市場繼續(xù)暫停逆回購。周一（4月29日）央行公告，臨近月末財政支出力度較大，銀行體系流動性總量處于較高水平，4月29日不開展逆回購操作。上周央行全口徑凈回籠326億元。此外，因適逢五一假期調休，上周日（4月28日）調整為工作日，銀行間市場開市。央行上周三進行了二季度定向中期借貸便利（TMLF）操作，規(guī)模2674億元，利率3.15%。

市場資金面穩(wěn)定，貨幣市場利率重心低位運行。截至上周五4月26日，隔夜Shibor為2.50%，較上周跌16.50個基點；Shibor1周為2.74%，較上周漲4.30個基點；Shibor2周為3.01%，較上周漲13.00個基點；Shibor3月為2.90%，較上周漲7.90個基點。拉長時間來看，3個月Shibor近期重心雖然略有上行，但依然在2011年以來的最低區(qū)間運行，在2018年初時為4.9%水平。顯然目前貨幣市場利率重心依然較低，如果貨幣市場利率重心不大幅上漲，長端利率難以出現(xiàn)趨勢性上行動能。

央行對市場預期進行合理引導。央行副行長劉國強25日在國務院新聞辦舉行的國務院政策例行吹風會上表示，現(xiàn)階段貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機抉擇、預調微調，操作目標是松緊適度。央行沒有收緊貨幣政策的態(tài)度，也沒有放松貨幣政策的態(tài)度。既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性泛濫。而此前央行貨幣政策委員會第一季度例會則表示要“把好貨幣政策的總閘門，不搞大水漫灌”。央行近期對市場持續(xù)發(fā)聲，主要是引導市場預期，防范引起市場出現(xiàn)重大波動。流動性合理充裕目標不會改變，流動性依然無虞。

技術上看，上周國債期貨先抑后揚，4月24日的大陰線也未創(chuàng)出近期新低，之后振蕩回升，收于當周新高。盤中也創(chuàng)出當周新高，短期觸底反彈跡象明顯。從日K線上看，期債主連已站上5日、10日均線，短期均線走平，但仍未出現(xiàn)掉頭信號。但從MACD線看，綠柱持續(xù)收縮，白線有上穿黃線跡象，短期上漲動能增強。技術上看，短期反彈需求增加，下跌動能或告一段落。

整體來看，寬信用政策效果已經顯現(xiàn)，經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉跡象，但能否真正好轉尚需進一步觀察。隨著經濟逐步企穩(wěn)，宏觀政策相應出現(xiàn)微調，流動性最充裕的時候已經過去，貨幣政策大幅放松可能性下降，但央行大幅收緊貨幣政策的可能性也較低，其維護流動性合理充裕、融資成本在低位運行的初衷不會改變。且從央行講話看，其希望合理引導市場預期，保持利率市場的穩(wěn)定，這對債市影響偏正面，未來一段時間債市上漲概率較大。