周一（4月29日），國債期貨高開低走，主力合約全線下跌，10年期主力合約跌0.19%，5年期主力合約跌0.12%，2年期主力合約跌0.02%。國債現(xiàn)券收益率小幅上行。10年期國債活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.42%，收益率上行1.37bp，5年期國債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)3.21%，收益率上行0.03bp。

國債期貨雖然從3月底開始快速下跌，但真正調(diào)整可以從1月初算起。在1月8日收新高后，市場呈現(xiàn)高位振蕩，隨后振蕩一個(gè)多月時(shí)間最終無力繼續(xù)上攻，選擇掉頭向下，調(diào)整至今已持續(xù)近4個(gè)月時(shí)間。從收益率來看，十債收益率已從3.05%水平，漲至目前的3.4%水平，收益率上漲超過35bp，在短短4個(gè)月的時(shí)間里，幅度相對可觀。而從10年期國債期貨主連合約上看，其從最高點(diǎn)98.465跌至4月17日最低的95.82，跌2.645元。

雖然這波債市下跌幅度較大，但如果拉長來看，這波債市上漲自2018年初已經(jīng)開始，此輪下跌相對前期漲幅而言，只能算正常調(diào)整。從影響債市的因素看，基本面與貨幣政策面的共振，加上技術(shù)上的調(diào)整需求是導(dǎo)致這輪債市下跌的真正原因。今年公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)超預(yù)期，引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，央行貨幣政策的微調(diào)令市場對債市預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，加之債市持續(xù)上漲令多頭有較強(qiáng)的止盈需求，多重因素共振開啟這波調(diào)整。

但細(xì)究來看，之所以說此輪債市為調(diào)整而非趨勢性下跌，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面向好需要更多時(shí)間驗(yàn)證，即使經(jīng)濟(jì)向好，只要不發(fā)生通脹，較低的利率也是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要因素。從貨幣政策上看，央行維護(hù)流動性合理充裕的宗旨仍未改變，與之前債市發(fā)生趨勢大跌不同，本輪債市調(diào)整中貨幣市場利率重心始終在低位運(yùn)行，即使央行公開市場操作發(fā)生微調(diào)，市場資金面依然穩(wěn)健，且央行連續(xù)向市場喊話，其呵護(hù)流動性的態(tài)度明顯。故對于后市，大可不必悲觀，空頭力量釋放之后，債市有望出現(xiàn)上漲行情。

央行公開市場繼續(xù)暫停逆回購。周一（4月29日）央行公告，臨近月末財(cái)政支出力度較大，銀行體系流動性總量處于較高水平，4月29日不開展逆回購操作。上周央行全口徑凈回籠326億元。此外，因適逢五一假期調(diào)休，上周日（4月28日）調(diào)整為工作日，銀行間市場開市。央行上周三進(jìn)行了二季度定向中期借貸便利（TMLF）操作，規(guī)模2674億元，利率3.15%。

市場資金面穩(wěn)定，貨幣市場利率重心低位運(yùn)行。截至上周五4月26日，隔夜Shibor為2.50%，較上周跌16.50個(gè)基點(diǎn)；Shibor1周為2.74%，較上周漲4.30個(gè)基點(diǎn)；Shibor2周為3.01%，較上周漲13.00個(gè)基點(diǎn)；Shibor3月為2.90%，較上周漲7.90個(gè)基點(diǎn)。拉長時(shí)間來看，3個(gè)月Shibor近期重心雖然略有上行，但依然在2011年以來的最低區(qū)間運(yùn)行，在2018年初時(shí)為4.9%水平。顯然目前貨幣市場利率重心依然較低，如果貨幣市場利率重心不大幅上漲，長端利率難以出現(xiàn)趨勢性上行動能。

央行對市場預(yù)期進(jìn)行合理引導(dǎo)。央行副行長劉國強(qiáng)25日在國務(wù)院新聞辦舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，現(xiàn)階段貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機(jī)抉擇、預(yù)調(diào)微調(diào)，操作目標(biāo)是松緊適度。央行沒有收緊貨幣政策的態(tài)度，也沒有放松貨幣政策的態(tài)度。既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性泛濫。而此前央行貨幣政策委員會第一季度例會則表示要“把好貨幣政策的總閘門，不搞大水漫灌”。央行近期對市場持續(xù)發(fā)聲，主要是引導(dǎo)市場預(yù)期，防范引起市場出現(xiàn)重大波動。流動性合理充裕目標(biāo)不會改變，流動性依然無虞。

技術(shù)上看，上周國債期貨先抑后揚(yáng)，4月24日的大陰線也未創(chuàng)出近期新低，之后振蕩回升，收于當(dāng)周新高。盤中也創(chuàng)出當(dāng)周新高，短期觸底反彈跡象明顯。從日K線上看，期債主連已站上5日、10日均線，短期均線走平，但仍未出現(xiàn)掉頭信號。但從MACD線看，綠柱持續(xù)收縮，白線有上穿黃線跡象，短期上漲動能增強(qiáng)。技術(shù)上看，短期反彈需求增加，下跌動能或告一段落。

整體來看，寬信用政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但能否真正好轉(zhuǎn)尚需進(jìn)一步觀察。隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，宏觀政策相應(yīng)出現(xiàn)微調(diào)，流動性最充裕的時(shí)候已經(jīng)過去，貨幣政策大幅放松可能性下降，但央行大幅收緊貨幣政策的可能性也較低，其維護(hù)流動性合理充裕、融資成本在低位運(yùn)行的初衷不會改變。且從央行講話看，其希望合理引導(dǎo)市場預(yù)期，保持利率市場的穩(wěn)定，這對債市影響偏正面，未來一段時(shí)間債市上漲概率較大。