市場陷入寬幅振蕩與分化行情

周一，三大期指走勢振蕩，分化加劇。上證50期指IH主力合約盤中最高大漲2.4%，至尾盤收漲1.23%。相反，期指IC主力合約下跌2.53%，接近兩個月來低點。行情的寬幅振蕩與分化行情，反映了當下基本面新的變化。

期指仍在消化市場情緒的影響

上周，股指期貨錄得近階段以來最大調整。消息面來看，截至上周五，4月陸股通北向資金凈流出219.83億元。今年以來，外資作為A股市場上的增量資金，對A股行情走勢以及風格均有顯著影響。在外資流出的消息帶動下，對A股投資者而言也存在著利空情緒的沖擊。不過，對于調整最大的趨勢性因素，我們認為主要還是在于市場修復前期過于樂觀的情緒導致。近期，由于經濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好，例如一季度GDP增速6.4%，新增社融、人民幣貸款均超出市場預期，市場信心顯著增強。由于“豬周期”等因素帶動，上月CPI上行至2.3%，且市場預期將進一步抬升。在一季度宏觀形勢整體好于預期的帶動下，央行一季度例會不少措辭較去年四季度出現(xiàn)變化，例如重新出現(xiàn)“把好貨幣供給總閘門”的提法等。由此，市場開始預期降準、降息的可能性降低，修正此前對貨幣政策寬松的預期。

今年以來，指數(shù)的反彈主要還是受風險偏好改善的影響，盈利對指數(shù)反彈貢獻程度不大。風險偏好改善主要是情緒的變化，情緒又往往容易“超預期”，即在樂觀時過于樂觀，悲觀時過于悲觀。一旦多頭情緒缺乏“政策利多”預期的支撐，情緒轉向后也易走向另一個趨勢。

中小市值品種風險偏好受壓制

當前，雖然托底政策力度較此前邊際減弱，但市場忽視了政策面改革層面的超預期。上周五，在“一帶一路”高峰論壇上，習近平主席在主旨演講中表示我國將采取一系列重大改革開放舉措，在更廣領域擴大市場準入。今年以來，已有格力電器、一汽等國資混改案例在資本市場上形成顯著的多頭效應。未來若出現(xiàn)超預期的改革、開放層面的紅利，特別涉及金融、通信等核心領域，市場的風險偏好有望企穩(wěn)回升。周一期指IH顯著強于大勢，大金融板塊領漲，不排除市場已經對此產生預期。

周一，三大期指走勢分化明顯，中證500期指IC表現(xiàn)明顯偏弱。我們認為，上周末上市公司暴雷案例重新增多，例如上市公司實際控制人被刑拘，10余家公司業(yè)績大幅度變臉，導致周一盤面上相關個股悉數(shù)跌停。由于市場預期此類個股存在連續(xù)跌停的預期，故IC也通過貼水加大現(xiàn)貨來反映未來股價下跌的預期。此次部分品種“暴雷”，類似于今年1月由于大幅計提商譽減值等因素導致個股持續(xù)跌停，當前在一季報公布的最后階段，相關風險事件的重新出現(xiàn)，嚴重影響對中小型上市公司的投資偏好，中證500期指IC首當其沖。預計一季報發(fā)布完畢后，市場中小市值的避險情緒有望得以消退。

整體上，我們認為市場消化托底政策力度減弱的預期，在沒有新的驅動因素出現(xiàn)之前，市場情緒的負反饋將驅動指數(shù)偏弱運行。不過，隨著新一輪中美貿易磋商的到來，若其間伴隨相關改革及開放消息的釋放，指數(shù)將受到風險偏好改善的影響而出現(xiàn)企穩(wěn)回升。