1、回顧：率先提2019年熊牛轉(zhuǎn)折、一波三折、全年N型走勢(shì)

1.1、去年11月底2019年度策略《一溪流水泛輕舟》提出，政策環(huán)境改善是2019年中國(guó)資本市場(chǎng)的核心宏觀變量，股市筑底孕育新生、牛熊轉(zhuǎn)折。

1.2、年初提2019年一波三折、N型走勢(shì)，預(yù)判春季行情及第一折三月倒春寒。

1.3、4月22日《核心資產(chǎn)牛市的大趨勢(shì)及小波段》明確提出行情第二折即“夏日寒風(fēng)”，提防5、6月“寬松政策調(diào)整之后調(diào)整”，這次是牛市的真正試金石。

2、展望：“夏日寒風(fēng)”已經(jīng)開(kāi)始，以時(shí)間換空間的調(diào)整方式概率大

2.1、夏日寒風(fēng)——N型走勢(shì)第二折已開(kāi)始。年初以來(lái)我們一直堅(jiān)持2019年是N型走勢(shì)、節(jié)奏上隨政策環(huán)境變化而一波三折，擇時(shí)可依據(jù)重要政策事件。二季度“夏日寒風(fēng)”調(diào)整的核心因素在于寬松政策調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)獲利回吐。

2.2、近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向微調(diào)，政策重點(diǎn)從“下有底”轉(zhuǎn)向“上有頂”，就是從強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)、積極托底”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿、穩(wěn)健中性”，從實(shí)質(zhì)性的“寬貨幣、寬信用”轉(zhuǎn)向“把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)，社融增速與名義GDP增速匹配”。

2.3、綜合分析金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、改革開(kāi)放趨勢(shì)，對(duì)股市影響是短空長(zhǎng)多。1)貨幣政策導(dǎo)向改變對(duì)股市是短空，從前幾個(gè)月的估值提升轉(zhuǎn)向估值回落，其中，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降將隨著獲利回吐壓力的釋放而在5月初告一段落，后續(xù)，觀察二季度社融規(guī)模增速的回落對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的影響。

2)二季度經(jīng)濟(jì)仍有壓力，政策有“收”但難“縮”，則股市有調(diào)整壓力但無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，行情將大分化，最大的風(fēng)險(xiǎn)是選錯(cuò)股票的風(fēng)險(xiǎn)，各領(lǐng)域的核心資產(chǎn)的配置價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示周期性下行壓力弱化，后續(xù)政策將更聚焦于解決“結(jié)構(gòu)性、體制性”下行壓力。股市對(duì)應(yīng)的基本面變量將從周期波動(dòng)，轉(zhuǎn)向聚焦轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、開(kāi)放改革。

2.4、海外，外資流入節(jié)奏短期放緩，不改變長(zhǎng)期配置中國(guó)核心資產(chǎn)的趨勢(shì)。

3、策略：看多大趨勢(shì)、利用小波段，精選中國(guó)各領(lǐng)域核心資產(chǎn)

3.1、調(diào)整是買入核心資產(chǎn)的良機(jī)，跌出來(lái)更好的機(jī)會(huì)。

3.2、投資主線：1)繼續(xù)立足長(zhǎng)線精選保險(xiǎn)、銀行等性價(jià)比較好的價(jià)值股龍頭。2)聚焦新一輪對(duì)外開(kāi)放的機(jī)會(huì)。3)成長(zhǎng)股短期調(diào)整，逢低審慎布局具有科技創(chuàng)新內(nèi)涵的制造業(yè)升級(jí)，精選消費(fèi)龍頭

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；美國(guó)加息及縮表；大國(guó)博弈的政治風(fēng)險(xiǎn)